2019年11月CPI同比4.5%（市场预期4.3%），前值3.8%。PPI同比-1.4%（市场预期-1.4%），前值-1.6%。对此我们点评如下：
一、CPI：食品通胀继续发酵
11月CPI同比4.5%，较前值提升0.7个百分点，环比0.4%。
图1：CPI同比增速快速向上
资料来源：WIND、招商银行研究院
（1）食品项涨幅扩大驱动CPI同比上行。11月食品分项同比涨幅由前值15.5%上升至19.1%，对CPI同比增速较上月上行贡献了0.73个百分点。其中首要驱动因素是鲜菜。受天气因素、供应链因素及基数效应影响，11月鲜菜同比涨幅由上月的-10.2%上升至3.9%。第二驱动因素是猪肉，虽然近期猪肉时点价格有所回落，但11月月均价格依旧高于10月，受猪周期、区域性疫情以及基数效应影响，11月猪肉同比涨幅由上月的101.3%上升至110.2%。鲜果11月同比涨幅由上月的-0.3%下降至-6.8%，对CPI上行起到了反向对冲的作用。
图2：CPI食品项与非食品项同比增速均有提升
资料来源：WIND、招商银行研究院
（2）非食品项涨幅扩大对CPI上行起到推动作用。11月非食品项同比涨幅由前值0.9%上升至1.0%，推动CPI增速上行约0.08个百分点。11月非食品项目的涨幅扩大主要因素：一是交通工具用燃料分项，上月同比为-15.1%，本月同比跌幅收窄至-10.6%；二是居住类水电燃料分项，上月同比为-0.8%，本月同比跌幅收窄至-0.5%。
前瞻地看，受翘尾因素影响，后续CPI同比增速仍将维持高位。在低基数作用下，明年春节附近短期CPI同比增速或将突破5.0%，之后开始逐渐回落。10月能繁母猪存栏数量出现回升，因此明年下半年猪肉价格或将迎来调整窗口。
图3：能繁母猪存栏数量开始回升
资料来源：WIND、招商银行研究院
二、PPI：石油驱动增速上行
11月PPI同比-1.4%，较前值提升0.2个百分点。其中，生产资料价格同比-2.5%，较前值上行0.1个百分点；生活资料价格同比1.6%，较前值上行0.2个百分点。PPI环比-0.1%，较前值下行0.2个百分点。其中，生产资料环比下行0.2个百分点，生活资料环比持平。
图4：PPI同比增速触底反弹
资料来源：WIND、招商银行研究院
11月PPI同比增速较前值提升主要受石油行业产品价格增速提升影响。从前几大影响行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、农副食品加工、黑色金属冶炼和压延加工、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工行业分别对PPI同比增速变化造成0.11、0.08、0.06、0.06、0.02个百分点的影响。
今年以来，PPI累计同比-0.3%，其中生产资料累计同比-0.7%，生活资料累计同比0.9%。分行业来看，同比为正的行业有18个，合计影响PPI增速0.64个百分点。同比下跌或持平的行业有12个，合计影响PPI增速-1.11个百分点。其中，非金属矿物制品、农副食品加工、医药制造行业对PPI累计同比构成主要支撑，合计影响PPI增速0.32个百分点，化学原料和化学制品、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和压延加工行业对PPI累计同比构成主要拖累，合计影响PPI增速-0.65个百分点。
前瞻地看，在高基数的影响消退后，12月PPI同比增速仍将上行。但由于当前需求不足，11月PPI反弹幅度有限， 12月翘尾因素为-0.4，因此12月PPI同比增速依旧难以走出通缩区间。2020年，在翘尾因素影响显著减弱下，PPI将在全球经济边际企稳的背景下实现弱复苏，并呈现一季度向上、二季度向下、三四季度小幅向上走平的走势。
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本期作者
谭卓，宏观经济研究所所长
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步泽晨，宏观研究员
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