中国平安公布了三季报，前三季度营业收入8927.5亿元，同比增长18.6%；净利润1295.6亿元，同比增长63.2%。这业绩，怎一个“牛”字了得，至少需要2个“牛”。
财报亮眼，评论里一片欢乐的气氛。华金证券憨厚的表示：“预期市场将做出正面反应”。周五，意念盘中的大阳线开盘直接切换为低开2%。
业绩大好，股价反跌，什么情况？！
解铃还须系铃人，平安下跌是机构洗盘还是事出有因，还是要先看看三季报。中国平安前三季度净利润增长63.2%，业绩大增的主要原因是投资收益提振、准备金少提释放利润，以及所得税税率降低。
投资方面，三季度股市表现同比好于去年，沪深 300累计收涨-0.3%，而去年同期为-2.1%，净投资收益率同比提升0.2个百分点至4.9%，总投资收益率同比大幅提升2个百分点至6%，投资波动带来的收益为115亿元；准备金方面，截至 9 月末，十年期国债到期收益率750日移动平均利率较年初上移 8BP，准备金相比 2018 年继续少提，寿险的折现率变动贡献 22 亿元利润；税收方面，今年三季度所得税率为19.4%，较去年同期 30.7%显著下行，增厚利润105亿元。
因此，扣除这些一次性影响因素之后的营运利润才是平安业绩的底色：前三季度营运利润同比增长21.5%，仍然保持20%以上的稳健高增速，其中第三季度同比增长16.3%。
净利润高增背后的五个隐患
靓丽的净利润增速背后，却是关键指标增速的全线下滑，这或许是引发百亿资金出逃的原因。
第一，寿险新业务价值同比增长4.5%，略低于预期。寿险及健康险业务在营收利润中的占比为66.4%，依旧是核心业务。其中，用于计算新业务价值的首年保费同比-7.0%，相比上半年的-8%显著收窄，但仍是负增长；季度级别尚且看不到拐点，年度拐点更是无从谈起，平安业绩高增长的难度越来越大。
第二，个人客户数增速、财险保费同比增速明显下滑；财险的承保端逐级改善，但综合成本率同比上升0.2个百分点至96.2%。
第三，代理人规模继续下滑。三季度末，平安的代理人规模为141.7万人，较年初的124.5万人下降12.1%。缩减代理人规模是平安的主动选择，人均个险新保单件数同比增长9.4%至1.39 件/月，代理人产能有所提升。但以质补量的效果如何还有待观察，此事被反复提及正是反映了投资人的担忧。
第四，平安的估值真的不低了。这个说法，估计很多人不同意，对于习惯看PE来估值的人来说，平安是地下室里的金砖。但保险股的估值，不看PE而是看PEV，即市值除以内含价值，因为保险公司的净利润随二级市场枯荣波动极大，典型如去年和今年，用PE估值容易失真。
目前中国平安在A股的PEV是1.4倍左右，远高于自2010年以来的平均值1.1倍，接近1.5倍的极致。不管是A股还是H股，平安的估值都不算低。平安的估值能不能继续飙车没人知道，但在当前环境下再像07年那样疯狂一把的概率不大。
第五，1/3的机构投资者在三季度“逃跑”，这是让平安股东们最寒心的数字。二季度末机构投资者数量为1696户，三季末锐减至1130户。整个三季度，平安的股价窄幅盘整，或许正是机构投资者持续套现的结果。
以价投之名 行投机之实
17、18年价值投资的理念在A股走红，公募私募等机构投资者冲在宣传一线，以中国平安为代表的大蓝筹得到市场认可，疯狂补涨。但平安的三季报告诉我们，机构投资者群体云龙混杂，有人是真价投，有人是真投机。
持股平安的机构投资者数量，在一季度末、二季度末、三季度末分别为936户、1696户、1130户。半年之内，中国平安的基本面没有明显变化，来而又去的机狗们，多数是在爽一把，打着价值投资的旗号，干着搏反弹的投机勾当。对价投的信仰，不存在的。
与之形成鲜明对比，十大流通股东和小股东们，才是平安的真爱粉。前十大流通股东的合计持股占比稳定在59%以上，持股数很少变动。股东数从一季度末的44.4万户稳步增加到54.7万户，人均持股数从年初的2.46万股下降至1.99万股。
第三季度北上资金减持4600万股后，从十月份开始加仓。最近一个月累计加仓2600万股，持股数量从7.01%上升至7.25%。
2016年中国保费同比27.50%，2017年同比增长18.16%，2018年同比仅增长3.95%，逆境之中平安的保费增幅远超整个行业发展，所占比重更是逐年递增，以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业，这是平安股东们信仰的源泉。
写在最后：
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