东兴证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
东华能源(002221)
公司拥有的“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链优势构建稳固护城河。公司为全球最大的LPG综合运营商，积累了丰富的贸易经验。手握资源优势，公司持续进行LPG深加工布局：公司当前拥有PDH产能132万吨/年国内第一，PP产能80万吨/年。宁波二期66万吨/年PDH和2套40万吨/年聚丙烯装置将于2020年二三季度分别投产；2022年宁波三期也将投产。同时公司签订茂名项目协议，将于2022年起分四期再建4-6套PDH装置和总计400万吨/年PP产能，剑指全球第一聚丙烯生产商。
PDH工艺成本优势显著。美国页岩气革命提供大量廉价轻烃原料，根据EIA预测，到2026年之前美国NGL的产量都将保持增长，预计2026年将接近600万桶/天。对应未来几年丙烷产量平均每年增长幅度将达到12万桶/天，可以满足近240万吨/年的PDH产能需求。从2015年至今，PDH路线相较于石脑油制丙烯有着1000-2000元/吨的成本优势。
借氢能优势规划清洁能源远大愿景，公司业绩受氢气价格影响弹性大。按照国内2030年百万辆氢燃料电池汽车的规划，制氢能源产业市场规模将达630亿元（氢气价格按照3.5万元/吨），远期市场规模将超千亿。每生产1吨丙烯约可产生42.84kg氢气，由于氢气为丙烷裂解脱氢的副产物，因此无需额外的资本投入和化石原料投入，最具有经济性。未来燃料氢气的合理售价若按3.5万元/吨、公司年产氢气8.5万吨计算，增厚21亿元。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.56亿元、16.51亿元和21.47亿元；对应EPS分别为0.82元、1.00元和1.30元，当前股价对应PE分别为9.57倍、7.87倍和6.05倍。未来公司（聚）丙烯产能大规模扩张，远期氢能源的发展利用也将显著增厚公司业绩。我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅波动、产能投放不及预期、产品需求不及预期、中美贸易争端加剧。
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