浙商证券发布投资研究报告，评级: 买入。
南方航空(600029)
非公开发行方案已获证监会受理
本次非公开发行 A 股募集资金总额不超过 168 亿元，其中 133 亿元将用于引进 31 架飞机项目。 引进的 31 架飞机预计于 2020 年交付，包括 21 架窄体机和 10 架宽体机。公司在增加机队规模、提升公司运力的同时，有望持续优化航线网络和机队结构。 35 亿元将用于偿还公司借款，有望降低公司的资产负债率，减少财务费用。本次非公开发行 A 股股票事项已获中国证监会受理。
国内航线需求恢复明显
11 月单月， ASK 整体、国内、国际同比增速分别为 6.52%、 7.11%、 6.38%。1-11 月累计， ASK 整体、国内、国际同比增速分别为 9.70%、 9.15%、11.34%。11月单月，RPK整体、国内、国际同比增速分别为 8.50%、10.14%、6.21%。 1-11 月累计， RPK 整体、国内、国际同比增速分别为 10.19%、9.28%、 12.71%。国内线需求恢复明显， 11 月客座率同比提升 2.28%。
执行新租赁准则后，汇率敏感性增加
19 年起，由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加，汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。 19 年上半年，公司汇兑净损失 3.12 亿元，主要原因是 2 季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是 19 年 2 季度公司亏损9.59 亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解，将有助于公司利润增长。维持对 19 年底美元兑人民币汇率 7.00 的假设。
期待国内线需求提升和票价弹性
预计 19-21 年，公司归母净利润分别为 63.60 亿元、 84.45 亿元和 100.31亿元，同比增速分别为 113.00%、32.78%和 18.78%，对应 PE 分别为 13.85倍、 10.43 倍和 8.78 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作， 广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机，航线结构将不断优化。 期待国内线需求提升和票价弹性， 维持“买入”评级。
风险提示
航油成本增长超预期，人工成本增长超预期。
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