文 | 刘源，扑克财经App智咖、「刘源 熵研—黑色钢铁量化研究圈」圈主
产业链内各参与主体行为的周期性应对措施，导致了利润的周期性变化。
——刘源
今天的课程给大家讲讲我们第二模块的第七节「价格、供需、库存等周期性规律研究」。上节课，我们学习了市场参与者行为分析的逻辑，通过对钢厂、贸易商及原料供应方三方行为逻辑的解读，相信大家能够大致推算出市场会朝哪个方面转变。那么你会问：这些套路是否一直有效？
前面的课程中，我们学习了钢材价格的公式：钢材价格=钢材成本+钢材利润，也就是说价格是围绕着价值上下波动。那么接下来，我们将从周期性规律的角度为大家提供另一种判断方向的方法，我们将用一种模型来简单说明一下周期性行为是如何发生的？
—摘自《刘源黑色训练营》模块二第7讲
先假设一个起点：钢厂吨钢利润处于比较高的位置。
此时，钢厂会开足马力生产，进而使钢材供应增加；其所对应的原料是需求旺盛，原料价格表现强势，原料价格上涨必然会带来成本的大幅上升。由于钢材供需关系相对良好，因此钢材利润也能维持一个比较好的水平。如此，钢材价格就会表现为稳步上涨，利润相对丰厚一点。
但，一旦原料价格的涨幅大于钢材价格的涨幅，钢材利润就会被吞噬。为什么原料价格涨幅会大于钢材价格的涨幅？其实，这主要取决于钢材下游行业对钢材价格的接受度。如果钢材价格处于阶段性高位的话，那下游一下子会很难接受，因此，下游的采购力度就会减缓，需求就表现地相对疲软，而钢材供应受线性影响，仍然会处于一个比较高的位置，所以，市场上就会出现阶段性供大于求的局面，钢材的吨钢利润话就可能从盈利转为亏损。
原料需求的转弱是滞后于钢材需求转弱的，这里面有一个比较明显的时间差。如果下游需求一直没有好转，那么钢厂就只有通过减产检修的方式来减少供应量。而钢厂的减产检修会直接削弱对原料的需求，受此影响，原料价格就会进入补跌阶段，钢价就会有下跌的动力，此时，吨钢利润有可能已经率先企稳了，后面随着原料价格的大幅补跌，钢材吨钢盈利甚至有可能会由亏损转为盈利。对钢材而言，它的供需肯定会随着钢厂的减产达到新的平衡点，这样下一轮的需求又会重新起来，钢价就会进入一个新的上升周期。就整个流程来看，钢材和原料的平均利润变化都是有周期性的，同时，原料利润周期要滞后钢材利润周期。产业链内各参与主体行为的周期性应对措施，导致了利润的周期性变化。
但这里要说明一点：实际周期的运行要更复杂。
主要原因是什么呢？
钢材和原料的投资周期不一致，因此导致供应周期的不一致，这种情况就会产生一些错配的行情来；利润的传导途径有可能会被干扰，会导致供需出现阶段性的错配；另外，并非每次调整都必须出现亏损，只要出现了边际供给的减量叠加需求的增量，价格就会率先反弹。也正是由于产业链各参与主体行为的周期性应对策略，导致整个市场利润的周期性变化。我们可以回顾一下螺纹钢指数的变化。
2010- 2012年间是国内钢铁产能的投资高峰，而在2012- 2013年是达产高峰期。所以，这期间，钢材吨钢利润是在不断地被挤压的，而原料的投资产达产高峰期是在2014-2015年，因此，可以看到， 2014年钢价一路下跌，原料价格跌幅更加厉害，所以，2014年钢厂的吨钢利润还是比较丰厚的（原料投资达产的周期滞后于钢铁产能投资达产周期，这会导致原料的利润变化周期也是要滞后于钢材）。
2016-2017年，钢铁产能进入新的收缩期，但原料产能并没有进入收缩期，所以你会看到钢材吨钢利润出现了大幅的上升，同时，原料价格的涨幅相对有限，所以这个阶段，钢厂利润是能够一直得到维持的（成材受到供给端收缩的影响，供需关系不错，而原料端尤其是铁矿石，并没有供需关系收缩，因此它的利润情况相对差劲）。
产业系统投资者的研究逻辑—周期性
我们在研究钢材市场周期的时候，尤其不能忘记宏观经济周期的变化。宏观经济周期决定大的方向性问题，产业周期决定阶段性强弱变化。
拉动宏观经济的三驾马车是投资、消费及出口，所以我们要对这三驾马车做一个周期性预估。
而产业供需周期里，包括供给端周期变化，需求端周期变化，还有库存端周期变化，还有出口周期的变化。从大节奏来看，产业小周期要顺应大的宏观周期，其决定了短期的波动幅度。在宏观大周期向下的时候，产业小周期呈现一个N的形态，它的底部在不断创新低。如果宏观周向上，产业周期呈现上升形态，它的表现也是一个N型，不一样的地方在于它的底部在不断的抬高。
对于宏观周期，我们可以用很多的经济指标做判断。M1可作为经济周期的先行指标。M1增速领先钢价半年到一年半见底或见顶。2000年以来基本符合这个规律。如果以M1往年数据均值作为分界点，M1上破均值（15%）时则钢价启动上涨，反之钢价启动下跌行情。
我们回溯下2011-2015年间钢价的变化。
期间，宏观周期向下，而产业周期在2013-2014年的时候有一个阶段性往上的格局。价格变化基本上有两种形态：第一种是下跌结构，下跌结构可以分为三段，第一段是先跌后涨，然后再跌，不断创新低；第二种是上涨结构，上半年它会有一波上涨行情，年中的时候会有一波大幅下跌的行情，到年末的时候价格再反弹上来，这是一个上涨结构。
粗钢供应的周期变化
应该来说，粗钢供给的周期基本上维持这么一个规律：11-2月（主淡季），粗钢产量降——3-5月（主旺季），粗钢产量增——6-8月，粗钢产量降（次淡季）——9-10月，粗钢产量增（次旺季）。
如果我们把每个月的产量除以它全年的总产量，得出每月的产量比例，从2008-2016年的历史数据来看，每年的供给基本维持这一季节性规律上下波动。异动波动往往他是会意味着一个新机会的出现。而这个机会的出现，有可能是因也有可能是果。
2008年10/11月份的时候，粗钢产量大幅度下降，这主要是次贷危机所造成的结果。2009年与2008年恰恰相反，10月粗钢产量大幅度上升。当月的产量比值处于新高。这个其实就是2008年之后，国家推出的经济刺激措施带来的需求大幅上涨，钢厂利润得到快速回升，在利润支撑下，钢厂粗钢产量有一个明显的上升，所以说它是经济危机的结果。
钢材需求周期变化
从钢材需求周期来看，我们可以分两个方面：一个是建筑相关，我们可称之为建筑行业每年月度粗钢用量的规律变化，另外就是非建筑行业的钢规律。
建筑行业的用钢规律主要指的是房地产和基建周期。从这个周期，我们可以看出来几个问题：季节性规律非常明显，11月-2月为主淡季，7月-8月为次淡季，3月-6月为主旺季，9月-10月为次旺季；季节性用钢量的多少和天气有很大关系，天冷（-5度以下）不利于建筑施工，天热（35度以上）建筑工人受不了炎热天气；建筑用钢的周期和水泥周期密切相关。主要是因为水泥的产销基本上没有明显的时间差。
对于非建筑行业的周期（机械、家电、造船和汽车等），规律性同样比较明显。1月-2月为主淡季，7月-8月为次淡季，3月-6月为次旺季，9月-10月为主旺季；季节性用钢量的多少和下游消费的季节性变化有很大变化，上半年是家电和机械消费高峰，下半年是汽车和机械、造船高峰，但是是家电淡季。
换个角度，从2009-2017年中国建筑行业月度用钢量占年产量的比例走势可以看到：每年的需求都围绕着季节性规律线上下波动，异动波动往往意味着新的机会出现，它一般是钢材价格形成的因，而不是果。例如，2010年上半年，需求明显转弱，价格弱势调整为主；2011年下半年，需求弱于往年，价格大幅下跌。
库存周期的变化
螺纹钢社会库存的季节性规律非常明显。1-2月是库存明显累积阶段，在3月中旬左右开始进入漫长的去库存阶段，十一国庆期间库存会再度累积，之后在秋季旺季行情中去库存，12月份库存可能会有小幅累积；要重点关注3月中旬前后去库存的时间点是否前移或推后，这决定了春季行情的爆发力；之后关注库存同比环比的变化，灵活应对。
热卷季节性规律不是很明显，和螺纹钢有很大的不同，1-4月是库存明显累积阶段，累库存时间明显长于螺纹，4-9月是去库存阶段，十一国庆期间库存会再度累积，之后在秋季旺季行情中去库存，并维持到年底；要重点关注4月中旬前后去库存的时间点是否前移或推后，这决定了热卷的需求强弱；之后关注库存同比环比的变化，灵活应对。
钢厂钢材库存也有一定的季节性规律，1-2月是主要累库存阶段，其余月份相对平稳；钢厂厂内库存的高低和价格走势有密切关系，价格强势的时候，钢厂库存往往处于低位，价格弱势的时候，钢厂库存则会出现明显的累积，反季节性变化也很明显。
钢材总库存季节性规律很明显，和社会库存的季节性规律变化基本一致；重点关注钢材总库存的绝对量以及该绝对量和钢材产量总量的比值，绝对量越大表明供应压力越大，量越小表明价格压力越小。
钢材出口周期
从月度出口占比来看，钢材出口的季节性周期性并不强。一般而言，3-6月份的钢材出口量相对较高。
钢材出口绝对量的变化更多受到国外需求、内外价差的影响。2008年出口萎缩更多是受到国外需求萎缩影响，2014年、2015年出口大增，则更多是受到国内需求疲软，内外价差扩大所致。这些就是我们那个周期性规律的一个主要的一个研究的层面。
作为一个产业系统投资者，他要关注的内容包含：
宏观层面、产业层面和金融层面。一般而言，宏观周期变化比较慢、持续时间长。产业周期变化较快，一般能持续几个月。
金融周期变化更快，可能几天或者1-2周。
所以我们在实际研究中，一定要先把宏观大周期的变化情况搞清楚，然后再研究产业，最后再研究金融层面的周期变化。
如果这三个周期都能实现共振，那就是一个比较好的交易机会。所以，我们可以简单做个比喻：宏观是水，产业是船，技术是风帆（资金的去向变换）。水涨船高，水落船低，风很大，我们的船就会开得快一点，风小就开得慢一点稳一点。
技术分析更多是研究风的技术。这个风就是指市场合力的变化方向。
划重点
1. 钢材和原料的利润周期是如何变化的？
2. 宏观经济周期和产业周期的关系是怎么样的？
3. 钢材供给、需求、库存和出口等小环节的周期性规律又是怎么样的？
思考题
宏观、产业和金融三个层面的周期性节奏是怎样的？
下节课预告
下一节课我们会重点讲解下供需强弱指数的周期性研究。
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