五大券商下周一看好六大板块

农业周报:温氏股份修改股权激励计划,把握猪价历史新高机会

类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚 日期：2019-08-02

本周申万农林牧渔指数下跌1.55%,同期沪深300指数上涨1.33%,位列市场第26位。

子行业方面:农产品加工本周上涨2.09%,其次为动物保健(0.60%),饲料(-0.97%)。

个股方面:本周行业内涨幅前3的个股分别为:天康生物(9.37%)、禾丰牧业(6.10%)、安琪酵母(5.23%)。涨跌幅后3的个股分别为华英农业(-6.12%)、农发种业(-7.93%)、登海种业(-11.84%)。

本周猪价涨势放缓。根据猪易通数据,本周猪价由18.92元/公斤上涨至19元/公斤,周涨幅为0.08元公斤(0.42%),涨势有所放缓。区分不同区域,本周东北地区猪价略有回调,华北、华中、华南较为稳定,华东、西北、西南地区猪价不同程度上涨。从终端走访来看,湖北、四川仍有部分抛售,当地屠宰企业基本高负荷运转,且多会锁定当下鲜品利润(当地消化或跨省倒运),新增冻肉库存不多。我们认为猪价或将很快达到上轮高点,根据我们之前分析,猪价在20元/公斤以内区域,由于猪价上涨基本已经pricein,猪价不是决定股价的最核心因素,但是猪价突破上轮高点之后,该逻辑可能会被重塑,届时猪价涨幅超预期的幅度将成为市场预期差。

温氏股份调整股权激励目标。原解锁方案为:2019年度、2020年度商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数的增长率不低于30%、55%,即要达到2463万头(2019年1-6月出栏量1177.4万头,如果达到目标,下半年出栏量要做到1285.3万头)、2936万头。受非洲猪瘟疫情影响,该目标实现可能存在一定难度。公司将股权激励考核指标调整为“公司2019年度、2020年度营业总收入比2017年度营业总收入增长分别为≥10%和≥20%”,即营业收入分别要达到612亿元、668亿元。假设2019、2020年生猪均价16元/公斤、20元/公斤倒算,出栏量达到2230、2036万头即可以达成目标(该计算按照禽养殖、其他业务贡献营业收入220亿元计算,可能存在一定波动)。我们认为公司调整该目标基于谨慎考量,预计2019、2020年出栏量可以达到2300、2500万头。

白羽肉鸡行业:(1)本周鸡苗价格继续回暖,毛鸡价格企稳回升。7月28日,山东肉鸡苗价格约为5.64元/羽,周环比涨幅21.03%;山东肉毛鸡价格约为4.15元/斤,周环比涨幅12.69%。(2)益生股份发布2019年半年报,符合业绩预告。2019年上半年公司实现归母净利润9.04亿元,同比增长2688.67%。拆分来看:我们估计父母代销量约290万套(平均售价59元/套,成本18.5元/套,贡献业绩1.2亿元)、商品代鸡苗销量1.6亿羽(平均售价7.6元/羽,平均成本2.6元/羽,贡献业绩7.9亿元)。展望2019年下半年,供需双强,预计白羽肉鸡产业链(尤其是下游)将维持较高盈利。

投资建议:持续推荐生猪养殖和白羽肉鸡养殖板块。生猪养殖板块推荐上市公司:牧原股份、温氏股份、正邦科技,其他涉及生猪养殖业务的上市公司包括新希望、唐人神、大北农、新五丰、天康生物、海大集团、金新农、傲农生物、中粮肉食等。白羽肉鸡板块推荐圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、禾丰牧业。

风险因素:生猪价格上涨幅度低于预期;下半年白羽肉鸡供给增加,价格逐步回落等。

环保行业七月行业动态报告:范围扩大、程度加深,水环境治理市场加速释放

类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周然 日期：2019-08-02

最新观点

1)发改委等四部门发布《关于进一步加快推进中西部地区城镇污水垃圾处理有关工作的通知》,中西部地区生态环保领域补短板工作提上日程。

2)国家发展改革委、生态环境部联合印发的《关于深入推进园区环境污染第三方治理的通知》。今年以来,多起工业生产安全事故引起各方关注,倒逼工业环保第三方治理提速。

3)财政部印发《水污染防治资金管理办法》,专项资金保障水环境保护。防止资金支持范围主要包括重点流域水污染防治、集中式饮用水水源地保护、良好水体保护、地下水污染防治等几个方向。

4)水环境治理PPP项目加速释放。2019年5月至今,进入招标、发布需求公示、发布资审结果、预中标、中标和流标等阶段的水环境治理PPP项目已有30余个,总投资达660亿,呈现集中释放的态势。

5)2019年水处理行业36家上市公司一季度营收同比增长10.1%,净利润同比下降35.1%。成本与费用的增长压缩了水处理领域上市公司的盈利空间。

6)环保行业细分领域所处周期差异大,市场空间和技术水平是决定性因素。随着《钢铁行业超低排放改造实施方案》的出台,非电行业尾气治理为大气治理市场和环境监测市场带来新的增量。

7)市场竞争不规范、技术成果转化率低、过度依赖政府补贴是限制环保行业发展的三个重要因素。8)环保行业相关上市公司80家,占A股总市值1.11%,年初至今板块表现弱于沪深300,估值存在进一步修复的空间。

投资建议

环保督察维持高压,需求持续提振,板块向上的估值修复弹性较大。结合当前需求来看,环境监测、固废产业链、水环境治理三个领域在未来将维持高景气度。推荐网格化监测龙头先河环保(300137.SZ),拥有优质运营资产,在手订单充足的瀚蓝环境(600323.SH),具有丰富流域治理经验、拿单能力强的博世科(300422.SH)。

风险提示

治理需求不及预期的风险、政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营发生合规问题的风险。

保险行业:中国太保及中国人保中期业绩预告点评,扣非后净利依旧较快增长

类别：行业研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2019-08-02

两家险企中期预告情况:中国太保预计1H2019实现归母净利润162亿,YOY增96%,扣非后归母净利润113亿,YOY增38%。

中国人保预计1H2019年实现归母净利润137亿-156亿,YOY增40%-60%。扣非后归母净利为107亿元-126亿,同比增速10%-30%。

太保2018年减税48亿,估计人保2018年减税30亿左右。今年5月份财政部公告保险公司手续费新政,其中对2018年所得税汇算清缴进行了说明:“保险企业2018年度汇算清缴按照本公告规定执行。”在实际财务操作中,险企将去年少交的税冲回至今年,作为非经常损益,对净利润产生贡献。太保此次在中期业绩预告中,专门说明了此因素贡献为48亿;人保方面,用整体归属于母公司净利润与扣除非经常性损益归属于母公司之差,可知大约在30亿左右。(一般情况下,险企非经常性损益比较少)l扣非后净利较快增长:投资、手续费新政共同作用。以扣非后净利看险企获利能力,其中太保1H2019实现净利113亿,YOY增38%,其中2Q单季实现净利58亿,YOY增29%;人保1H2019实现净利107-126亿,YOY增10%-30%,其中2Q单季净利48-67亿,YOY增7%-49%。扣非后净利依旧在较快的增长渠道之中,主要源于投资端向好(去年市场震荡下行)以及今年手续费新政依旧发挥作用。

太保寿险保费逐渐改善,财险快速增长;人保财险龙头地位稳固,寿险表现稳健。太保今年来淡化了开门红的概念,节奏上整体保持平稳,在去年高基期的背景下,今年1Q低速增长,1、2、3月增速分别为2.9%、2.6%、6.9%,进入2Q后增长提速,4、5、6月增速分别为13.0%、10.4%、12.5%。

太保财险方面,增速平稳,且整体保持较快的增长,上半年增12.3%,其中非车险贡献较大(1H2019非车险增33.5%)。人保财险方面,依旧表现为较强的市场竞争力,1H2019人保财险增14.9%,快于行业整体8.3%的增速,目前市场份额超过平安财险+太保财险总和(人保市占率40%)。人保寿险方面,相对财险而言较年轻,上半年增6.9%,增长稳健,依旧在调整产品结构、渠道等过程之中。

投资建议:综合考虑此次税费冲回对公司估值水平的影响,目前中国太保A股对应2019年PEV在0.87X,中国人保H股对应2019年PB在0.72X,估值均处于较低水平,给与中国太保(A股)及中国人保(H股)“买入”的投资建议。

互联网行业研究:小红书下架是小事,网红电商带货的崛起是大事

类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：裴培 日期：2019-08-02

事件

7月29日晚,小红书App在华为、OPPO、vivo、小米等多个安卓应用市场下架。下架原因尚不清楚,《》《》等媒体猜测,可能与涉黄、“黑医美”、虚假商品或刷量有关。但是,截止目前,iOSAppStore和小红书官网仍然可以下载小红书App,产品运营和内容更新暂未受到影响。

评论

小红书是什么?消费分享社区,网红带货渠道。对于大部分男性用户来说,小红书是一个陌生的名词;但是对于年轻女性,尤其是酷爱“买买买”的时尚一族来说,小红书是“发现生活、发现好物、种草拔草”的利器。在这里,你可以看到无数明星、网红、草根人士,以图文、短视频等方式,分享自己的购物、打扮、吃喝、旅游经验。我们的监测数据显示,2019年6月,小红书拥有6700万MAU,已经是影响力极大的社区。

小红书只是当前“网红带货风潮”的一个缩影。2017年以来,中国零售电商市场趋于饱和,导流越来越困难,消费者越来越挑剔。在这种情况下,利用明星网红、草根大V等“KOL”(意见领袖)背书,以内容经济、粉丝经济为基础的“网红带货”模式愈发重要。2016年,淘宝直播开启;2017年,快手开始电商带货的尝试;2018年,抖音开始大规模电商带货;2019年,微信公众号全面尝试商品返佣带货。2018年11月,小红书部分商品的笔记开始对接淘宝,为淘宝带去了急需的“KOL内容”。网红带货的风潮,现在才刚刚开始。

对于有黏性、有调性的垂直社区,现在是最好的时代。在历史上,B站、小红书、豆瓣等垂直社区,虽然用户黏性很强、内容调性鲜明,但是苦于找不到高效、可持续的商业模式。网红带货模式,给它们带来了难得的机遇:2019年一季度,B站刚开始与阿里合作进行电商带货,平台收入就接近1亿元;阿里领投小红书的D轮融资,显然是想加强对淘宝的导流。头部自媒体,包括微信公众号、微博大V、头条号等,也可以通过带货加强变现能力。总而言之,只要你有粉丝、粉丝忠诚度够高、粉丝有消费能力,电商带货就可能适用于你。

电商平台的格局暂未改变,但是激流在暗处涌动。目前,网红带货模式的崛起,尚未对电商平台的竞争格局造成根本性改变:抖音、快手、B站的带货行为,大部分还是导向淘宝成交;小红书有B2C商城,可是交易额不大。然而,如果网红带货的潮流持续升温,这些社交平台会不会集中精力经营自己的网店?或者,它们会不会更倾向于依赖有赞、微盟这种“去中心化电商”服务商,从而架空传统电商平台?一切都是未知数。

投资建议

对于电商巨头阿里巴巴来说,现在仍是享受“网红带货红利”的时候:抖音、小红书能够带来宝贵的流量和内容,又暂时不会威胁自身的地位;但是在长期,阿里必然试图强化对网红流量的控制,避免受制于人。对于中国有赞、微盟集团这样的去中心化电商SaaS服务商来说,网红带货伴随着新的“去中心化”机遇,例如有赞就是快手小店的主要合作伙伴。对于哔哩哔哩这样的垂直内容社区来说,网红带货是一种高效、可持续变现模式,甚至有可能做到比游戏及传统广告变现的规模更大。对于腾讯控股来说,将庞大的社交流量导向电商一直是巨大的诱惑,但是一直未能充分实现;微信直播、小程序电商的崛起,使得这个诱惑更接近现实了。

风险提示

监管风险;宏观经济风险;消费者审美疲劳;投资并购减值。

有色金属钴行业点评:维持2019年电解钴价格20~25万元/吨震荡的判断

类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭,王宏为 日期：2019-08-02

6月刚果金钴民采矿产能开始收缩,中间品氢氧化钴过剩压力有所缓解。由于氢氧化钴价格持续走低,随着6月底开始氢氧化钴价格跌至8美元/磅以下,亏损刺激民采矿开始产能收缩,根据我们统计减产及停产的民采矿钴产能包括盛屯矿业、印度chemaf公司等共达到2万吨,与钴同步的湿法铜仍然正常生产,如氢氧化钴价格上涨至8美元/磅以上或将刺激民采矿钴产能复产,但复产需要重新调整矿石收购标准,由收购铜矿为主改为铜钴矿,同时生产的氢氧化钴产品需经过1-2个月的运输时间到达国内,预计民采矿减产将至少导致未来两个月的氢氧化钴供需过剩得到大幅缓解。同时全球氢氧化钴最大供应商嘉能可公告上半年钴产量2.13万金属吨,同比增长27.5%,全年产量指引维持5.7万吨不变,参照历史看嘉能可完成产量指引概率较大,较大新增供给将抑制氢氧化钴可能的涨价幅度。

亏损刺激钴终端产品开始减产,实体企业产成品库存较低。2019年1-6月国内钴终端产品产量4.2万吨,同比下降6%,其中1-6月电解钴产量为4021吨,同比下降2.5%;钴盐产量为1.43万吨,同比下降11.7%;氧化钴产量为2.39万吨,同比下降3.9%。库存方面可以统计到的无锡期货交易所库存为54吨,百川统计的工厂电解钴库存为203吨,均处于历史低位。进出口方面,2019年1-6月国内钴精矿进口量同比大幅下滑57.8%,钴价格疲软导致国内企业去库存大幅缩减采购量,同时为节约运费进口产品更多采用氢氧化钴形式,也导致钴精矿进口量大幅下降。

钴供需:2019-2020年整体过剩,亏损刺激产能收缩或将大幅缓解过剩压力。根据龙头公司产量规划2019-2020年全球钴供给将分别达到16万吨、20.3万吨,供给增速10%、27%,供需角度将分别过剩1.4万吨、3.7万吨,但随着刚果金民采矿约2万吨钴产能开始收缩,2019年过剩量可能由1.4万吨下降到4000吨,2020年过剩量可能下降到1.7万吨,过剩压力大幅缓解。

维持钴价格假设:维持2019年电解钴价格区间为20-25万元/吨判断,2020年价格需观察产能收缩进度。目前民采矿的电解钴现金成本为19-20万元/吨,除非嘉能可、欧亚资源为抢夺市场开启价格战,否则电解钴价格很难持续下跌至20万元/吨以下。25万元/吨对应高成本民采矿完全成本线,预计未来供需过剩期间电解钴价格将在20-25万元/吨波动。

投资建议:钴价格底部区域关注洛阳钼业的长期配置价值,短期钴价格反弹可关注高弹性标的寒锐钴业等。估值角度看洛阳钼业A股PB估值最低为1.94倍,目前PB估值为2倍,处于长周期价值底部。PE估值方面,预计2019-2020年归母净利润分别为27亿、26.11亿元,对应PE估值分别为30倍、30倍;预计寒锐钴业2019-2020年归母净利润分别为1.91亿元、3.01亿元,对应PE估值分别为68倍、43倍。钴价格底部建议关注洛阳钼业的长周期配置价值,短期钴价格有望小幅反弹至25万元/吨,可关注高弹性标的寒锐钴业等。

风险提示:嘉能可清仓式清理钴库存;科技进步加速钴替代进程。

预防性疫苗行业深度报告~政策篇:未来十年为什么看好中国的疫苗产业?

类别：行业研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓周宇,柴博 日期：2019-08-02

摘要:未来十年看好中国疫苗产业,投资策略宜相对合适的位置买入并长期持有,选择最优秀的疫苗企业标准有三:重磅品种+技术积累+质控文化,将该标准进行拆解,短期看品种,即看品种的潜在成长性及品种的竞争力如何,长期看企业的技术和工艺积累。

支撑评级的要点

对于疫苗行业的投资特点,我们认为是符合相对合适位置买入并长期持有的策略,依据有三:1.无论从美国百年疫苗发展史看还是未来国内的监管趋势,在监管趋严的背景下,势必会提高对规模、成本和技术水平的要求,疫苗行业集中度会不断提升;2.新型疫苗在中国市场方兴未艾,根据我们的测算,2016-2030年中国儿童&青少年新型疫苗市场的CAGR为10.83%,若叠加成人疫苗市场CAGR为12.16%;3.一代疫苗技术的跨越需要30-40年左右的时间,一代技术从逐渐成熟到疫苗上市使用或产品/技术的再次升级需要10-15年(即一代疫苗的生命周期在15年左右),现有的多联多价进口疫苗,到2020年已历时40年发展相当成熟,国内企业在2005-2006年就已经开始立项研发,通过技术引进及十多年的消化吸收和工艺摸索,目前已经达到相对成熟水平,后续将处于一个成本持续下降的通道,未来5-10年内中国市场更多是国内企业之间的竞争。最优秀的疫苗生产企业筛选标准有三:重磅品种+技术积累+质控文化。将该标准进行拆解,短期看品种,即看品种的潜在成长性及品种的竞争力如何,长期看企业的技术和工艺积累。

由于疫苗技术及市场的特性决定了头部效应非常明显,美国疫苗行业具备典型的“二八原则”。1901年美国有8家疫苗生产企业,至2018年共有17家企业,117年间共有31家疫苗企业退出。其中23家是因为并购而淡出(包含出现事故而被收购的企业),另外8家是由于行业负面事件的影响导致其彻底退出,产业整合成为行业集中度提升的重要原因之一。回顾美国人用疫苗行业出现的问题主要集中在:疫苗株出现问题(返祖);灭活等工艺出现缺陷;佐剂性质认识不充分;原辅料安全性出现问题;疫苗添加剂对疫苗性质改变的认知不足;上市后评价及索赔机制的建立等。由于若干次事故的出现,美国疫苗产业1902、1944和1986年出台了三次重大立法并对行业影响深远。一百多年间美国疫苗产业共经历了两段“波折”时期,使得疫苗生产企业数量大幅下降,分别是20世纪初(8家减少到了2家)和20世纪70、80年代(18家减少到11家)。第一次主要是行业事故导致法规出台实行生产销售许可制使得企业退出,第二次是由于“无过失责任制”的判定导致针对疫苗生产企业的诉讼增加,很多企业因无力承担赔偿而退出。美国疫苗行业的监管模式算是生物制品中最严的板块,也是在多次重大事故锤炼后才有了今天的局面,因此中国的疫苗事故同样是行业发展过程中的必然经历。区别于美国疫苗行业发展历程,中国疫苗行业集中度的提高将更多依靠行政力量的推动(主要是审批制度)。中国《疫苗管理法》两大核心关键词为全程管控、风险管理,同时也鼓励疫苗技术进步,对于生产企业的规模、质控、技术工艺提出了更高的要求,监管的趋势和要求完全向美国靠拢。

中 美两国对于疫苗上市具有相似的审批流程和要求,不同之处在于美国拥有更为完善的日常检查机制和上市后监控体系。美国的生物制品稽查模式于1997年由FDA建立,1999年将疫苗纳入监管范围,生物制品稽查整改增加了疫苗生产企业的成本,美国CDC作为最大的儿童疫苗购买方对这些疫苗价格设定了上限,而生产企业又不能通过涨价转移稽查整改的成本,曾一度影响了市场的供给,在2000-2002年造成美国市场上部分疫苗品种的短缺。FDA规定生物制品稽查采取LevelI或LevelII两种方式,LevelI一般是在初次CGMP认证或出现药品严重不良反应或被反复投诉等问题时进行。LevelII一般是对质量和生产系统及其他一个系统进行的两年一次的定期审查,标准流程有签发483表格(Form483)、制作确定检查报告(EIR)、签发警告信(WarningLetter)、签发同意判决书(ConsentDecree)及雇佣第三方帮助和监督企业进行系统整改和罚款等。美国对疫苗的上市后监控体系更为完善、数据信息挖掘更加智能,该系统由三部分构成,被动监控系统(不良事件报告系统VAERS和疫苗安全数据链接VSD),主动监控系统(哨点系统SentinelInitiative,包括迷你哨点和联邦合作伙伴系统)以及上市后研究。评级面临的主要风险

出现疫苗接种事故,市场竞争加剧,上市公司业绩不达预期。