6月当月CPI 2.7%，持平于前期。其中食品类同比8.3%，前值7.7%，为推动CPI的主要力量；非食品1.4%，较前值下降0.2个百分点；核心CPI 1.6%，与前值持平，自去年以来呈现微弱下滑局面。
从细分想来看，6月当月鲜菜价格有明显回落，但猪肉带动下的畜肉类仍然保持高位，受非洲猪瘟影响，预计下半年生猪供给压力不减。此外，收到天气（运输不便利）因素影响，当月鲜果价格同比42.7%，远高于前期的26.7%，其它各分项变化不大。我们认为，与畜肉类不同的是，鲜果和蔬菜属短期因素，后续存在较大回落空间。
正如我们年初所讲，对于通胀数据来说，今年PPI的威胁要远大于CPI 。2019年6月PPI当月同比0%，前值0.6%；其中，生活资料同比0.9%，没有变化，而生产资料当月同比-0.3%，较前值回落了0.9个百分点。
从行业细分来看，6月当月同比较前期下滑最多的是石油和天然气开采业，当月-1.8%，前值 6.7%，与近期原油价格承压有关；其次是石油和煤炭加工，当月-1.9%，前值2.3%。特别地，黑色金属和采矿业当月同比提升明天，当期值为18.5%，较前值提升了4.3个百分点。
之所以认为PPI比CPI重要，是因为我国传统僵尸企业往往位于国民经济上游，这些企业需要商业银行不断“输血”才能维持不倒。PPI作为上游企业产成品价格，是决定企业利润的重要因素。如果PPI连续走低甚至为负，将令上游企业利润大打折扣，尤其是加大僵尸企业的债务负担。在僵尸企业杠杆率高位的前提下，极易形成“债务—通缩陷阱”。一方面加大偿债难度，违约风险叠加，另一方面商业银行处于避免坏账角度考虑，又不得不加大“输血”力度，这就需要从正常企业抽走资金。正常企业生产经营可用资金减少，经济总量难以提升。由于杠杆率=负债/GDP，分子不变，分母难以扩大，势必限制了去杠杆效果。
除了“债务—通缩陷阱”以外，下半年通胀的预期回落还会带来实际利率的走高，加重企业负担：考虑名义利率=实际利率+通胀率，在名义利率保持稳定的假设下，通胀率的下降意味着实际利率的走高，即是说，如果央行不降息，则企业负担（尤其是上游企业负担）会明显加重。如此一来，央行面临两个选择：一是在世界货币政策普遍面临宽松拐点的时点下，跟随降息，但这样做的弊端非常显著——传统货币政策影响范围“大而广”，降息的受益方往往是地产部门和金融部门。且传统降息具有金融加速器效应，存在传导时滞，容易被放大，极难做到精准调控。因此，第二个选择的可能性更大——降准。当然，也可以采用新型货币政策手段，针对某一类企业（通常是制造业、小微企业）降息，这样可以做到精准滴灌，避免资金向地产和金融领域的过度分流。当然，2019上半年也曾出现过非金融企业拿到贷款后不用于生产，而是转为投资地产、金融资产的事例，这需要更为严苛的监管规范。
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