投资要点
1、 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降
与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2168.69亿元，较上周环比减少14.02%。本周除中票和产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行775.29亿元，短融本周发行821.90亿元，中票本周发行493.50亿元。从主体类型来看，产业债本周发行51.20亿元，城投债本周发行26.80亿元。
2、二级市场：本周，信用债市场波动调整
本周，信用债收益率表现分化。具体来说，收益率方面，城投债7年期各等级债券收益率均下行，其余各期限、等级债券收益率表现分化；中票除5年期AA+等级、1年期AA、AA-等级债券收益率下行外，其余各等级各期限债券收益率走势向上。信用利差方面，城投债除1年期各等级信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票方面则是5年期、7年期各等级债券信用利差的收窄，和其余各期限各等级债券信用利差的走阔相背离。在等级利差方面，城投债各期限各等级利差均小幅收窄；中票3年期各等级利差小幅收窄，5年期各等级利差保持平稳。
资金面边际上小幅收紧，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001和R007利率小幅下行，整体表现低于上周，其中R001下降更明显。此外，中等期限的3M SHIBOR利率先升后降，整体表现高于上周。央行公开市场操作层面，本周每天都存在逆回购操作，合计逆回购2100亿元。总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）800亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
虽然税期过后，短端资金价格出现了较为明显的回落，但债券市场依然表现波动，尤其是信用债的震荡区间在本周进一步走阔。目前阶段，市场对于流动性层面较好的预期已在前期消化完毕，后续预期的影响因素则更多指向基本面；包括通胀的向上突破、专项债扩容等逆周期调节手段的影响等多个维度。在目前的估值水平和相对有限的票息保护情况下，市场对上述影响因素的预期差异较大，这种差异化增加了市场的波动性和脆弱性。此外，随着10月的到来，海外市场变动、中美贸易问题等带来的避险情绪可能会有所放大，从而对债市产生新一波的影响力，需要投资者加以关注。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
1 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降
与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2168.69亿元，较上周环比减少14.02%。本周除中票和产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行775.29亿元（上周832.14亿元），短融本周发行821.90亿元（上周1118.50亿元），中票本周发行493.50亿元（上周481.90亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行51.20亿元（上周发行10.00亿元），城投债本周发行26.80亿元（上周发行79.90亿元）。
本周信用债到期规模小幅减少（本周为1329.71亿元，上周为1443.62亿元），净融资量小幅减少（本周838.98亿元，上周1078.82亿元，环比减少22.23%）。
从细分指标来看：
1.短融发行规模小幅减少，综合和钢铁位于前二，合计占比近四成。本周有19个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（194亿元）、钢铁（105亿元）和公用事业（94亿元）行业。
2.中票发行规模小幅增加，非银金融和综合位于前二，合计占比超四成。本周有13个行业发行中票，排名靠前的是非银金融（130亿元）、综合（95亿元）和公用事业（72亿元）。
3.公司债发行规模较上周小幅减少，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超五成。本周有11个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（240亿元）、综合（143亿元）和公用事业（133亿元）。
本周取消发行的债券规模与上周相比小幅减少，5只债券取消发行；没有债券推迟发行。本周5只债券取消发行，规模为31.5亿元；没有债券推迟发行。行业分布上，取消发行的5只债券分属4个行业，综合行业有两只债券取消发行。
2 二级市场：本周，信用债市场波动调整
本周，信用债收益率表现分化。具体来说，收益率方面，城投债7年期各等级债券收益率均下行，其余各期限、等级债券收益率表现分化；中票除5年期AA+等级、1年期AA、AA-等级债券收益率下行外，其余各等级各期限债券收益率走势向上。信用利差方面，城投债除1年期各等级信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票方面则是5年期、7年期各等级债券信用利差的收窄，和其余各期限各等级债券信用利差的走阔相背离。在等级利差方面，城投债各期限各等级利差均小幅收窄；中票3年期各等级利差小幅收窄，5年期各等级利差保持平稳。
资金面边际上小幅收紧，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001和R007利率小幅下行，整体表现低于上周，其中R001下降更明显。此外，中等期限的3M SHIBOR利率先升后降，整体表现高于上周。央行公开市场操作层面，本周每天都存在逆回购操作，合计逆回购2100亿元。总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）800亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
虽然税期过后，短端资金价格出现了较为明显的回落，但债券市场依然表现波动，尤其是信用债的震荡区间在本周进一步走阔。目前阶段，市场对于流动性层面较好的预期已在前期消化完毕，后续预期的影响因素则更多指向基本面；包括通胀的向上突破、专项债扩容等逆周期调节手段的影响等多个维度。在目前的估值水平和相对有限的票息保护情况下，市场对上述影响因素的预期差异较大，这种差异化增加了市场的波动性和脆弱性。此外，随着10月的到来，海外市场变动、中美贸易问题等带来的避险情绪可能会有所放大，从而对债市产生新一波的影响力，需要投资者加以关注。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值超六成上行；非过剩行业活跃个券收益率估值超五成下行。而在成交量方面，过剩行业中的“19宝钢SCP011”（成交量15亿元）和非过剩行业中的 “17铁道01”(成交量为36亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在综合（10只）和房地产（8只），债券估值七成上行。
此外，过剩行业中的“19首钢SCP001”将于2019年10月11日到期，“19大同煤矿SCP002”将于2019年10月13日到期。非过剩行业中，“19光明SCP003”将于2019年11月19日到期，“19光大集团SCP010”将于2019年11月21日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.09.23-2019.09.27
下调：
相关报告
信用债走入震荡期——信用债回顾（2019.09.16-2019.09.20）
不确定性提升，预期分化再起——信用债回顾（2019.09.09-2019.09.13）
政策影响加大，信用债波动提升——信用债回顾（2019.09.02-2019.09.06）
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《预期差持续影响市场波动——信用债回顾（2019.09.23-2019.09.27）》
对外发布时间：2019年09月27日
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