6月23日，苏宁易购(002024.SZ) 宣布以48亿元人民币等值欧元收购arrefour China Holdings N.V.（以下简称“家乐福中国”）80%股权。
家乐福超市
上述交易将有三年锁定期，不出意外的话，三年后苏宁国际很可能最终全资收购家乐福中国业务，同时也意味着家乐福将彻底退出中国大陆市场。
这家来自法国的零售巨鳄，曾长时间与世界零售霸主沃尔玛交相辉映于中国市场。家乐福一度是城市经济的晴雨表，消费者也以走进这个占地动辄超5000平米的家乐福大卖场为时髦。
再耀眼的星辰也会落幕，当苏宁收购家乐福的消息放出时，这个曾经的零售界楷模画上了作别中国市场的句号。本文将梳理家乐福本次卖身苏宁的细节，剖析家乐福败走中国的原因。
一、是苏宁，不是永辉？
家乐福卖身的消息，早在2009年就有出现。2009年一度盛传沃尔玛将接盘家乐福；2012年再传华润万家与中粮将收购家乐福；2017年年底，配角换成了阿里。这些传闻都被家乐福一次次的公告否认。
2018年初，永辉超市与腾讯就对家乐福大股东达成股权投资意向书，三方将在供应链、科技应用和业务赋能等方面展开合作，这次收购一度被业内人士认为是板上钉钉的交易。不过，一年半后的今天，专家们再度被打脸，因为牵手家乐福的并不是那个与其暧昧许久的永辉超市，而是半路杀出的苏宁。
苏宁易购
斑马君所好奇的是，永辉超市与腾讯的收购一度被认为是天衣无缝，永辉超市的零售业态与家乐福有更多的相似性，加之腾讯海量的数据与技术赋能，这看上去似乎是一桩完美的并购。为何，结局却是家乐福选择投身苏宁？
从数据上看，2018年，家乐福中国营业收入约为299.58亿元。同期，永辉超市实现营收705.1亿元，同比增长20.35%；收购家乐福，简单相加，永辉超市毫无疑问将在2019年跨过千亿门槛，并与大润发（高鑫零售实现总销售营收1013.15亿元人民币）形成中国零售的双寡头格局。这也是永辉超市一直以来追求的目标。
不过，据业内人士称，以永辉现在的体量和战略重点，如果在2019年去消化家乐福如此庞大的资产包，可能也会造成一定的战略“分心。为此，他阐释了两大原因：其一，就2019年的短期目标而言，作为上市公司板块的永辉超市，重点任务仍旧是继续优化财务表现，追求更好的门店质量，将永辉生活与永辉到家业务做深做透。收购家乐福，意味着更多的门店整合，势必会影响其当前做精做细的战略部署。
其次，永辉百佳超市（由永辉超市、屈臣氏集团和腾讯三方联手打造的大超市）6月15日在广州开业，作为同业整合，永辉百佳已然是个示范田，体量适中，又具有安全边界，对于一向追求稳健的张轩松（永辉超市董事长）而言，即使整合不利，也不至于伤筋动骨。而，收购家乐福的情况大有不同，截至2019年一季度末，家乐福中国在国内有210家大卖场、24家便利店、6个大型仓储配送中心和3000万会员，家乐福的店面超过400万平方米，覆盖22个省份的51座大中型城市。如此体量，一有不慎，会直接影响永辉超市上市财报表现，对于一向追求稳健的永辉，风险压力可知。而且要知道，家乐福目前还处在净负债的状态。
百佳永辉
如此看来，永辉超市选择放弃，不是说家乐福这个标的不好，而是此时的永辉另有侧重！
在苏宁宣告收购家乐福后的次天，永辉超市发布终止对家乐福中国的收购公告，并称公司将把原计划的投资资金用于加快全国门店的战略布局，持续提升公司的综合竞争力。
永辉终止收购公告
反观苏宁，近年来，一直在寻求大快消类目的跨越式发展。自从2017年喊出2018年要开5000家门店的计划后，苏宁就动作频频。苏宁小店、苏宁极物等多个业态不断有门店开出。
2019年上半年，苏宁已经频频完成多项收购。2月12日，苏宁易购正式收购万达百货下属全部37家百货门店。4月3日，为了快速完成门店布局计划，苏宁一举买下了迪亚天天中国，收购前迪亚天天在上海拥有近300家门店，会员数250万。值得注意的是，社区连锁超市品牌迪亚天天原本属于家乐福。2011年，为了在海外上市，迪亚天天从家乐福拆分剥离。
迪亚天天
至此，苏宁旗下已拥有“百货、家电、影院、婴童、体育、精品超市”等全部主力专业店后，唯一缺少的就是大卖场业务，而大卖场业务对于苏宁广场这样的大综合体而言，无疑是前期消化租赁面积以及拥有招商号召力的重要渠道。
苏宁通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局，加快大快消类目的发展，有利于降低采购和物流成本，提升公司市场竞争力和盈利能力，符合公司近期的战略规划。
二、缘何60亿白菜价？
这次收购的另一大看点是，苏宁的收购对价，采用的是经营性现金流的0.2倍方式。苏宁48亿元现金换算下来，家乐福中国估值达60 亿元——仅相当于永辉超市6%的市值。对比A股主要的同行业上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值是0.88x，中位数是0.7x。家乐福为什么愿意以0.2x拱手苏宁？
引用乐福集团知情人士的话：“2017年底，家乐福中国曾经制定重振计划，但最终未能有效持续改善盈利状况，无奈之下只能选择出售股权。”
斑马君查到的家乐福中国财务数据显示，2018年家乐福中国营业收入、营业利润、归母净利润均较明显下滑，其中2018年营业利润4.12亿元，相较于2017年的10.44亿元，下滑近61%，2018年归母净利润5.78亿元，相较于2017年的10.99亿元，降幅达47.41%。
近两年，家乐福累计亏损近16亿元，同期，家乐福中国总资产115.42亿元，总负债高达137.88亿元，净资产为负。处于资不抵债状态。专家分析，家乐福中国账面净资产为负的主要原因为近年来线下零售业态受到互联网的冲击。
当然在这期间，家乐福也试图过自救。2016年，家乐福曾加大开店数量，然而加速的快追也未能给家乐福带来满意的回报；2017年，家乐福在中国持续推进“多业态、多渠道”的发展，希望通过网上商城、数字化对整个大卖场的业态进行升级，但这仅带动了销售净额1.6%的同比增长。家乐福中国仍难以摆脱持续亏损的泥潭。
分析人士指出，家乐福想要“脱身”中国市场的迫切心态，正是这次“白菜价”卖身苏宁的主要原因。
三、 败走中国始末
1959 年成立于法国的家乐福，主营大卖场/超市/便利店业务。1995年进入中国市场，当时恰好赶上了中国改革开放的初次消费升级的红利、
各地招商引资给予物业、税收、人才等优惠政策的利好。加之，中国零售渠道还处在以杂货铺，夫妻店为主的业态，家乐福凭借着自己成熟的大卖场运营体系和丰富的国际化运营经验，在1995-2006 年，实现了连续十年的高速增长。
2007-2013 年，家乐福中国继续扩张，但该阶段随着淘宝、京东等电商渠道的冲击，以及家乐福自身的原因，家乐福中国的营收增速放缓并呈现出一路下滑的趋势。
家乐福中国营收
图标上不难看出，2014 年家乐福中国区营业收入首次出现负增长，并于 2016、2018 年再次出现负增长。资不抵债的家乐福于2019年6月卖身苏宁。
家乐福中国的发展轨迹正是应了古诗“旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家”的景象。这个曾经与沃尔玛交相辉映的零售巨头，为什么今天走上了一条被收购的不归路？
斑马君从以下几个角度进行剖析。
1、新股东持投机目的，收权改革受挫
2008年3月，家乐福原第一大股东哈雷家族不再整体持股，全球最大奢侈品公司LVMH集团老板、法国亿万富翁伯纳德·阿诺特与美国私募基金柯罗尼资本组成的蓝色资本跃居第一大股东。大股东占到家乐福16.15%的股份，并拥有董事会22.14%的投票权。新上任的大股东注重奢侈品等领域的投资并购，对经营一家跨过零售企业似乎并没什么经验。而且股权结构的更迭直接影响了下层组织结构的不稳定，家乐福进入中国二十多年来使用了三套组织管理体系，权力的快速变化极大损害了中层经理人的积极性。
2006年，罗国伟(Eric LEGROS)接任家乐福中国区总裁。彼时，帮助家乐福快速适应中国本土市场的“店长集权制”已经遭遇瓶颈。当时，家乐福店长级员工的腐败，以及权力分散的状况，已经影响到了家乐福的“中国零售业教父”的地位。罗国伟到任后，即在家乐福内部推行收权运动为主旨的CCU(城市采购中心)改革。CCU（城市采购中心）把门店原有的采购、促销、费用谈判权收到CCU，改革取得了一定成效，但在一定程度上削弱了店长的积极性。 被削弱的店长没有上升空间（家乐福中高层重要职位多为法国籍），随后出现了店长的离职潮。这一改革也使得家乐福在2010年中国综超零售商中的排位受到影响，跌出外资类第一的排名。
2、市场反应滞后
面对迅速变化的中国消费者和零售业格局，家乐福中国反应迟缓，一方面是由于其激励缺失、执行力弱；另一方面是由于公司作为跨国集团，中国团队在涉及物流中心、供应链、新渠道等大型投资、重要决策的方面自主性较差。
市场反应的滞后，首先导致其错过了电商红利。家乐福中国2015年才开始做电商，搞配送。与其同是外资控股的沃尔玛早在2011年就已经涉水电商了。尽管家乐福后来动作不断，2017年相继在全国18个城市上线了“家乐福网上商城”，除了自建APP平台，“家乐福网上商城”还联手知名O2O平台美团、饿了么及百度外卖，为消费者提供在线购物服务等。但为时已晚。
家乐福网上商城”
其次，2016 年开始，陆续有多家互联网企业开始投资或开始布局新零售。在家乐福的竞争对手大润发、物美、天虹等传统零售商都尝试过了“餐饮+零售”的业态后，家乐福才开始缓慢布局。，2018 年的农历新年前夕，家乐福分别在沈阳和武汉 2 个门店开张了“渔夫厨房”和“极鲜工坊”，只选择海鲜类产品进行小心尝试。可想而知，在中国竞争环境最为激烈的零售领域。布局如此迟缓的家乐福，最后被迫走向了越来越落后的境地。
3、供应链与物流中心建设的缺失
在家乐福还在采取供应商送货到店的模式的时候，竞争对手早已完成了物流配送中心投资建设。2012 年，大润发就已经完成四个主要大区的物流配送中心建设。2014 年，沃尔玛已经在全国物拥有流配送中心 20 个。2015 年，永辉（彭州）农产品加工及配送中心开业，在川渝地区形成强大的区域辐射力，满足全川永辉门店的商品配送和仓储需求。
沃尔玛中国配送中心
对超市和大卖场而言，建立配送中心有降低采购成本、提升周转效率、降低缺货率等诸多优势，家乐福一直没有建立配送中心，不仅导致旧门店盈利水平落后于同行，也造成了家乐福无法往三四线城市下沉。
自建仓储物流的想法在 2010 年之前被多次提出过，但都被否决了，原因是投入成本过高，由 Bernard Arnault 及美国私有股本公司 Colony Capital组成的投资公司更看重资产的变现和收益，一直没有进行重资产投入。而这个时候家乐福在中国的竞争对手都在大力进行供应链的投资，致使家乐福被同行迅速超越。
刘强东对家乐福收购一事表态：互联网公司的流量并不会让零售公司取胜，真正让零售公司建立护城河的是其强大的供应链与物流体系。他还拿永辉超市举例说：永辉超市深度的供应链可以使得永辉超市中的商品比菜市场要要便宜。笔者也认为，家乐福在供应链与物流体系上的滞后，是导致其衰败的根本原因。
4、业态多元化迟缓，定位不清。
从2014年开始，家乐福开始试水小业态，打造了家乐福easy便利店，至今一共开了20多家。据悉，经营模式更像是社区超市与便利店的结合。因为easy门店平均面积为250平方米，部分门店设双层，大约是一般便利店的3倍，并且商品品类约4000-5000种，远远超过一般便利店。而因为面积与商品方面的特征，家乐福easy被外界评价为“四不像”——既不像社区超市，也不像便利店。还有媒体探店后发文提问，是大号版7-11，还是微缩版家乐福？从财报上看，家乐福easy便利店表现一般，并没能让家乐福中国走出负债的泥潭。
家乐福easy便利店
总结：
2014年之前，家乐福中国过了一段躺着挣钱的日子。不幸的是在这段好时光中，家乐福相继经历了股东交替，收权受阻；总部市场反应迟缓；以及最重要的供应链与物流中心建设的缺位，都使得它完美的错过了几次转型的绝佳机会。
从2009年传闻售卖到十年后的真正落地，家乐福中国的衰败源自股东交替的那一刻，对供应链与物流中心建设的缺位则是导致其彻底败北的根本性原因。
来源：消费斑马线(公众号）
作者：Jack
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