华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
捷佳伟创(300724)
19H1 业绩符合预期， 订单与新品超预期，上调盈利预测
公司发布 2019 年中报，上半年实现营业收入 12.18 亿元/+56%，收入超预期；归母净利润 2.31 亿元/+25%，扣非后 2.14 亿元/+26%， 利润符合预期。产品竞争力领先，订单超预期。 毛利率短期承压，中长期盈利水平有望回升。 研发布局下一代高效电池设备， HJT 设备取得突破，整线设备有望年底验证。 上调盈利预测，预计 19-21 年 EPS 为 1.37/1.87/2.40 元， PE 为24/18/14 倍。 目标价 36.87~40.97 元， 维持“增持”评级。
产品竞争力领先， 订单超预期，上调 19-21 年收入预测
我们上调公司 19-21 年收入预测至 22.42/30.26/36.32 亿元，分别上调12%/25%/37%， 调整理由如下： 1） 光伏电池生产设备领域保持领先地位，销售业绩稳步增长， 19H1 半导体掺杂沉积光伏设备收入 9.01 亿元/+92%；2）新增订单快速增长，在手订单充足， 期末存货/发出商品/预收款分别为28.6/20.5/17.5 亿元，较年初分别上升 37%/13%/17%； 3） 坪山自有工业园投入使用，解决产能瓶颈和提升交付能力，在手订单消化有望加速。
毛利率短期承压， 中长期盈利水平有望回升
19H1 毛利率为 33.6%/-5.9 pct， Q1 及 Q2 单季毛利率环比连续下滑。 分产品来看，主打产品半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为 31.8%/-5.9 pct，自动化配套设备毛利率为 35.2%/-8.5 pct，均为 2014 年以来低点，我们预计主要受到产品结构的影响。 中长期盈利水平有望回升，或将取决于： 1）产品性能优化与新品推向市场，以获得较高溢价； 2）生产规模扩大，集中采购降低采购成本。
研发布局下一代高效电池设备， HJT 设备取得突破
公司官网显示， 2019 年 6 月，通威太阳能首片 HJT 电池成功下线，转换效率达到 23%，奠定量产基础。公司以核心工艺（湿法/RPD/金属化制程）设备供应商的角色参与其中。其中， RPD 设备获得住友重工独家授权研制，优于传统 PVD 设备，更可用于 OLED、钙钛矿电池等领域，未来或将成为公司拓展新行业的“利器”。公司的 HJT 电池整线生产设备已进入开发验证阶段，公司预计于年底实现全面国产化，并交付客户进行量产验证。
上调盈利预测，维持“增持”评级
预 计 公 司 19-21 年 归 母 净 利 润 为 4.37/5.99/7.68 亿 元 ， 分 别 上 调7%/21%/41%，对应 EPS 为 1.37/1.87/2.40 元， PE 为 24/18/14 倍。公司引领光伏电池新型设备国产化，受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代，稳健成长可期。可比公司 2019 年 PE 均值为 24.31 倍， 考虑到公司新订单超预期以及新产品的先发优势， 给予公司 2019 年 PE 估值 27~30倍， 相对于可比公司溢价率 11%~23%， 对应目标价 36.87~40.97 元，维持“增持”评级。
风险提示： 光伏行业景气度大幅下滑； 产业政策变化超出预期；市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；技术替代风险； 盈利能力回升不及预期。
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