来源：腾讯棱镜
股价涨停，但投资者分歧巨大
4月27日晚，山西汾酒（600809.SH）发布财报，其去年营收119亿元，同比增长26%，净利润19亿元，同比增长29%；尤其是在疫情影响的一季度，汾酒营收逆势而上，营收41亿元，同比增长约2%，净利润12亿元，增幅更是达到了39%。
在古井贡酒（000596.SZ）、水井坊（600779.SH）、口子窖（603589.SH）等同类型白酒企业今年一季度因为疫情业绩大幅下滑的情况下，汾酒缘何能够独善其身？其在一季报中表示，“净利润增加主要是由于疫情影响，本期商品酒产量减少，相应缴纳消费税等税费减少所致。”
不过，这个增长并不能让一些投资者信服，相较于营收和净利润，在对白酒企业当期的动销情况更具有指标意义的合同负债（预收款）和经营现金流上，山西汾酒均出现大幅下滑。
众所周知，规模白酒企业由于在产业链中拥有更加强势的话语权，一般采用经销商先付款后发货的方式进行销售，这也就形成了收入的跨期确认和人为平滑业绩的操作空间，当期业绩往往滞后于当期实际动销情况。
今年一季度期末，在业绩增长的同时，山西汾酒合同负债由期初的28亿元下降到16亿元，降幅43%；而在现金流方面，一季度山西汾酒经营性现金流净额1.26亿元，同比下降95%，而其中销售商品和提供劳务收到的现金由去年同期的60亿元减少到38亿元，同比下降37%。
在报表附注中，山西汾酒表示，一季度合同负债减少主要系本期预收的货款减少所致，而销售商品收到的现金和经营现金流净额的减少，主要系本期票据贴现减少所致。
古井贡酒一季度营收和利润同比分别下降11%和19%，但预收款由期初的5亿元上升到15亿元。有研报认为，预收款增加表明公司放缓发货和收入确认，集中计提了疫情对业绩造成的影响。同样，对于山西汾酒一季度的表现，有投资者质疑，如果当期业绩不是一季度真实动销情况的反映，疫情带来的负面影响也会在后期财报中体现。
也有投资者认为，鉴于白酒销售季节性，预收款和现金流在一季度的异常并无大碍。
如果按照预收款和现金流标准，五粮液（000858.SZ）在一季度同样如此，当期其营收和净利润同比分别增长15%和19%，但合同负债由期初的125亿元下降到48亿元，降幅62%,去年同期为27%;销售商品收到的现金则由去年同期177亿元下降到127亿元，经营现金流净额由去年同期79亿元下降到了-12亿元。
五粮液对于预收款下降的解释为，主要系本报告期春节较早，大量一季度营收回款体现在上一季度；现金流的减少则解释为一是本年度春节较早，大量一季度营收回款体现在上一季度，二是一季度上交大额递延税金，形成现金净流出。
在2019年年报方面，山西汾酒全年省外收入占比51%，首次超过省内收入。
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