银河国际12月14日发布对枫叶教育的研报，摘要如下：
19财年净利润符合我们预期
19财年，枫叶教育收入同比增长17.1％至15.7亿人民币，略低于我们预期。这主要是由于受到高中业务拖累，其收入同比下降3％至5.157亿元人民币，主要是由于2003年出生率下降以及大连枫叶高中竞争加剧。其他业务如小学继续保持强劲增长，小学业务收入同比增长45％至4.516亿人民币。营业利润为5.016亿人民币（同比增长17％），净利润6.568亿人民币（同比增长21％），符合我们预期。此次业绩反映，尽管公司收购了几所利润率较低的学校，但总体利润率仍保持稳定。学校利用率同比上升3.7个百分点至68.3％，因公司在19财年收购了两家利用率较高的学校。在19财年，学生入学人数同比大增23.6％。增设学校的计划顺利进行同时寻求海外并购在19财年，枫叶教育经营95所学校，当中新增了13所学校；其中8所是幼儿园。预计在20财年，中国将开设4所学校，并在东南亚收购1所K-12国际学校，因此枫叶将在20财年运营100所学校，而新学校将带来4,800个学生名额，使总名额达65,200人。但是，新增学校，可容纳学生的人数将在21财年更加明显。海外扩张方面，公司拟于21财年于加拿大和新加坡各开设一所学校的计划仍然顺利进行。枫叶还在寻求更多海外并购目标，因为中国境外的政策风险较低。枫叶拥有强大的资产负债表，并具有并购所需的资源。内生增长有望推动收入和利润除了增加学校和扩大现有的学生容纳人生（武汉的一所学校将增加1,500个名额）之外，枫叶还看到有更多空间增加收入和利润。提升学费将是一项关键措施，因为与其他国际学校运营商，枫叶教育学校的平均学费仍较低。在短期内，一项较易执行的选项是将收购学校（例如泸州的一所学校）的国内课程转变为国际课程，这将有助公司收取更高的费用。改革课程以获得更多国际机构认可枫叶还投入了大量资源，将英属哥伦比亚省课程转为枫叶世界学校课程。这将使学生能够被全球更多顶尖大学录取，同时枫叶将不再被标记为只面向加拿大的国际学校。我们预计，虽然这项措施不会在短期内对财务产生明显影响，但如果这项改革取得成效，那么在中期而言有望增加入学率。尽管收入增长强劲，但仍存政策不确定性在公司公布19财年业绩后，我们将20/21财年的每股盈利预测上调1-2％，并上调了目标价至2.69港元，基于9.1倍20财年市盈率（较1年平均值低1.2个标准差）。维持「持有」评级。我们认为K-12运营商仍会面临与私立教育有关的政策风险。主要的上行风险，来自于2020年有机会宣布的有利政策。
来源: 同花顺金融研究中心
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