投资要点
1、 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2241.15亿元，较上周环比增加1.71%。本周除短融和公司债外，其余种类债券发行量均小幅减少。具体而言，公司债本周发行826.05亿元，短融本周发行922.20亿元，中票本周发行369.30亿元。从主体类型来看，产业债本周发行95.60亿元，本周城投债发行28.00亿元。
2、二级市场：本周，信用债市场整体调整
本周，信用债收益率多数上行，利差走阔。具体来说，本周城投债收益率除5年期AA+、AA-和1年期AA-等级表现下行外，其他各期限的债券收益率均表现出小幅的上行调整。中票方面，除5年期AAA等级债券收益率表现下行外，其余各期限、各等级债券收益率均表现上行。
信用利差上，本周城投债和中票的各期限、各等级信用利差均小幅走阔。等级利差方面，城投债的AA等级各期限债券利差均小幅走阔，AA-等级不同期限利差表现分化；中票的3年期各等级利差有所下行，5年期各等级利差小幅走阔。
央行公开市场操作投放资金，短端资金价格小幅下行。本周，短端R001和长端R007利率均表现为先升后降，整体较上周小幅下行；同时中等期限的3M SHIBOR利率小幅上行。央行公开市场操作层面，本周三到周五连续三天有逆回购操作，合计逆回购6300亿元，净投放资金（含国库现金）8800亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续引发投资者的关注。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率超八成上行，非过剩行业活跃个券收益率估值超七成上行。而交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（10只）和建筑装饰（10只），债券估值超六成上行。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。
报告正文
1 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量小幅减少。本周信用债新债发行共2241.15亿元，较上周环比增加1.71%。本周除短融和公司债外，其余种类债券发行量均小幅减少。具体而言，公司债本周发行826.05亿元（上周751.20亿元），短融本周发行922.20亿元（上周845.10亿元），中票本周发行369.30亿元（上周441.50亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行95.60亿元（上周发行110.00亿元），城投债发行28.00亿元（上周发行55.60亿元）。
本周信用债到期规模小幅减少（本周为1279.66亿元，上周为1380.71亿元），净融资量小幅增加（本周961.49亿元，上周822.69亿元，环比增加16.87%）。
从细分指标来看：
1.短融发行规模小幅增加，公用事业和采掘位于前二，合计占比近五成。本周有13个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（251亿元）、采掘（125亿元）和综合（95亿元）行业。
2.中票发行规模小幅减少，建筑装饰和公用事业位于前二，合计占比超六成。本周有10个行业发行中票，排名靠前的是建筑装饰（151亿元）、公用事业（75亿元）和综合（30亿元）。
3.公司债发行规模小幅增加，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超八成。本周有11个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（407亿元）、综合（239亿元）和交通运输（44亿元）。
与上周相比，本周取消发行债券规模小幅减少，共11只债券取消发行；没有债券推迟发行。本周有11只债券取消发行，规模为52.3亿元；没有债券推迟发行。行业分布上，取消发行的债券中，有6只债券属于建筑业，其余5只债券分别属于房地产业、综合、制造业、文化、体育和娱乐业、交通运输、仓储和邮政业。
2 二级市场：本周，信用债市场整体调整
本周，信用债收益率多数上行，利差走阔。具体来说，本周城投债收益率除5年期AA+、AA-和1年期AA-等级表现下行外，其他各期限的债券收益率均表现出小幅的上行调整。中票方面，除5年期AAA等级债券收益率表现下行外，其余各期限、各等级债券收益率均表现上行。
信用利差上，本周城投债和中票的各期限、各等级信用利差均小幅走阔。等级利差方面，城投债的AA等级各期限债券利差均小幅走阔，AA-等级不同期限利差表现分化；中票的3年期各等级利差有所下行，5年期各等级利差小幅走阔。
央行公开市场操作投放资金，短端资金价格小幅下行。本周，短端R001和长端R007利率均表现为先升后降，整体较上周小幅下行；同时中等期限的3M SHIBOR利率小幅上行。央行公开市场操作层面，本周三到周五连续三天有逆回购操作，合计逆回购6300亿元，净投放资金（含国库现金）8800亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续引发投资者的关注。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率超八成上行，非过剩行业活跃个券收益率估值超七成上行。而在成交量方面，过剩行业中的“19宝钢SCP016”（成交量37.7亿元）和非过剩行业中的“19深圳地铁SCP006”(成交量为54.5亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（10只）和建筑装饰（10只），债券估值超六成上行。
此外在过剩行业中，“19中化工SCP003”将于2019年12月23日到期，“19宝钢SCP011” 将于2019年12月31日到期；非过剩行业中，“19越秀集团SCP007”将于2020年1月3日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.12.16-2019.12.20
上调：
下调：
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《信用债市场波动放大——信用债回顾（2019.12.16-2019.12.20）》
对外发布时间：2019年12月21日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
罗婷SAC执业证书编号：S0190515110001
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