中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
潍柴动力(000338)
潍柴动力在 9L-13L 大排量发动机的市场份额达 43.3%，在牵引车、自卸车市场处于绝对领先地位。展望 2020 年，治理超载将直接有益于大马力发动机企业，大排量发动机毛利率显著高于小排量发动机。 上调公司 2019/20/21 年 EPS 预测至1.25/1.38/1.50 元，维持“买入”评级。
分排量： 潍柴动力是大排量发动机的绝对龙头，发动机大马力化仍有提升空间。当前我国重卡发动机市场的主力销量区间已经从过去的 8-10L 过渡到 11-13L。2019 年前三季度， 11L 以上的发动机装机占比为 47.5%，但这一比例较美国的74%仍有较大差距。 我们预计未来重卡发动机行业的大马力化、大排量化的趋势仍将维持。潍柴动力在 9L-13L 大排量发动机的市场份额达 43.3%，是毫无争议的行业执牛耳者，其中，潍柴在 12-13L、 11-12L、 10-11L、 9-10L 四个细分排量段的市场份额分别为 48.6%、 38.0%、 13.4%和 63.5%。 前三季度，潍柴天然气重卡发动机出货占其总出货量的 20.4%，在天然气发动机中的份额为62.9%。
分车型： 潍柴在牵引车、自卸车市场处于绝对领先地位。 在四大重卡主力车型中，牵引车车型主要搭载 11-13L 的发动机，载货车主要搭载 4-7L 的发动机，专用车搭载的发动从 4-12L 的种类都有，自卸车主要以 11-12L 和 9-10L 发动机为主。 由于牵引车市场主要以 11-13L 大排量发动机为主，大马力龙头潍柴动力的市场份额明显占优（43.1%），锡柴（20.7%）、重汽曼（9.5%）市场份额位列第二、 三名。在自卸车发动机市场中，潍柴动力（35.5%） 、 玉柴（21.6%）两家企业占据行业市场份额的一半以上； 潍柴动力在专用车和载货车的市场份额分别为 24.5%和 7.9%， 分别位列第一名和第七名。
分客户： 陕汽+一汽贡献稳定，配套重汽有望带来新增量。陕重汽（占比 35.8%）、一汽解放（占比 24.0%）、北汽福田（占比 9.2%）是前三季度潍柴前三大重卡发动机客户。从潍柴在各主机厂内的配套份额来看，其在包头北奔（99.8%）、陕汽（91.0%）、大运（63.0%）等企业中占据绝对多数市场份额；在徐工（44.0%）、江淮（41.0%）、一汽解放（31.0%）、北汽福田（31.0%）的份额也相对较高。预计随着谭旭光对中国重汽和潍柴动力的业务整合，中国重汽有望成为潍柴动力未来重卡客户的主要增量。
展望 2020 年： 治理超载将直接有益于大马力发动机企业，大排量发动机毛利率显著高于小排量发动机。 自“无锡大桥垮塌事件”后，长三角地区开始严查各类货车的超载超限。 预计后续各地推出限超限载的政策概率较大， 单车运力的限制将直接提升重卡保有量，也将一定程度上刺激行业的更新置换。牵引车占比较高的企业和大马力发动机企业料将明显受益。 从盈利角度看， 随着发动机排量的提升，不同发动机的变动毛成本主要是材料费用，预计每单位重量的发动机的成本在 50-52 元/kg 左右。但是发动机的售价并非论斤卖的，发动机排量越大、马力越大，卡车可承载的拉货重量也越高，因此重卡司机愿意支付的价格也更高，其单位重量的价格并非线性成长，因此大排量发动机的毛利率显著高于小排量发动机，我们推算 11L 以上的发动机毛利率甚至可高至 30%-35%。
风险因素： 基建和地产投资不达预期影响重卡销量；超载治理不达预期，按轴收费+不停车计重系统推广不达预期；公司海外业务进展不达预期； 国 VI 升级导致行业销量出现大幅波动。
投资建议： 考虑到四季度重卡行业持续火爆， 上调公司 2019/20/21 年 EPS 预测至1.25/1.38/1.50 元（前值为 1.19/1.26/1.32 元），当前 A 股股价对应 2019/20/21 年 11.0/10.0/9.2 倍 PE， H 股对应 10.3/9.4/8.6 倍 PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业，多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性，提升估值，维持“买入”评级，目标价 18 元。
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