国盛证券发布投资研究报告，评级: 增持。
杰瑞股份(002353)
行业高景气，龙头受益业绩高增；股权激励持续推出，坚定长期成长。公司为国内领先的油田设备和服务提供商，受益国内页岩气等非常规油气开采力度持续加大，业绩充分释放。2019前三季度，公司收入/净利润同比分别增长45.88%、149.46%。近四年，公司每年年初均实施股权激励计划，绑定优质员工，坚定长期成长信心。
能源安全战略提升国内油服产业景气度；2020年国内页岩气开采用压裂设备需求维持高景气。我国油气进口依赖度持续攀升（原油72%、天然气44%），提升自主供给比例需求迫切。2019H1，中石油/中石化/中海油资本支出增速分别为12.47%、81.02%、61.24%，与油价走势相关性弱化。政策指引国内页岩气开采提速，预期2020年中石油/中石化合计页岩气产量近200亿m3，较2019年增长40%左右。根据我们估算，达到此产量需新投产页岩气井532口，完成相应压裂作业量需5万水马力压裂车组约35套，对应2019年测算量需新增压裂车组11套（2019测算为7套左右），高景气延续。关注经济效益逐步提升下，长期视角内，国内页岩气商业化、规模化开采的实现。此外，根据我们对中油油服最新压裂设备租赁招标内容的梳理，非页岩气生产用压裂设备需求亦为可观，根据下游使用主体估算，其使用占比约占2/3。
盈利承压，北美油服公司趋向高性价比压裂设备。2019年前三季度，北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑，资本开支呈现收缩。在存量设备逐步进入更新周期的节点，结合降本增效诉求，成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。根据Spears&Associates统计数据，预期2019年，北美电驱压裂设备总功率将达66.96万水马力，同比增长75.01%，占北美压裂设备总功率的2.51%，可提升空间巨大。
国内需求景气+北美市场拓展，公司持续成长可期。国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮/电驱压裂设备打开北美广阔市场，则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。坚定看好公司长期成长空间。
盈利预测与估值：预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.15、19.10、24.01亿元，对应PE分别为26.72、19.80、15.76倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期；行业竞争加剧；北美市场拓展不及预期；本文测算均基于一定前提假设，与实际情况可能存在偏差。
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