中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
万华化学(600309)
事件：公司发布2020年1月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13,500元/吨（比2019年12月份价格下调3,000元/吨），直销市场挂牌价14,000元/吨（比2019年12月份价格下调2,000元/吨）；纯MDI挂牌价18,700元/吨（比2019年12月份价格下调3,300元/吨）。
点评：
1月MDI挂牌价下调，符合近期MDI价格走势。12月，聚合MDI和纯MDI的价格呈现不同走势。据天天化工网数据，截止12月26日，当月聚合MDI均价为12,879元/吨，较11月份上涨4.47%；当月纯MDI均价为16,610元/吨，较11月份下跌4.71%。供给端，万华宁波与重庆巴斯夫均处于检修状态，其他厂商延续限量供应政策，供给端支撑较为明显；成本端，原料纯苯涨势减缓，但仍处高位；需求端，国内聚醚市场弱势下滑，终端需求较为平淡。考虑到渠道及下游企业库存情况，MDI价格下跌幅度有限，未来或随需求改善上涨。
MDI市场迎来传统淡季，明年价格有望回暖。从历史数据来看，除去2017年年末MDI供给偏紧导致价格大幅上涨，使得2018年年初挂牌价处于高位之外，其余年份的年初MDI价格均处于全年较低水平。我国纯MDI主要用于合成革、鞋底原料、氨纶、TPU等领域，聚合MDI主要用于白色家电、建材保温、汽车、集装箱等领域，终端市场景气程度对MDI价格会产生一定影响。一月份随着春节临近，终端企业基本进入假期，加上物流运输受限，需求量进一步缩减，导致往年一季度MDI价格均处于全年偏低位置。万华此次下调MDI挂牌价符合往年市场价格波动趋势。从行业供需情况来看，2020年除龙头企业存在技改扩产预期外，其余企业均无明确扩产计划，据最新公告，巴斯夫美国Geismar30万吨产能预计于2021年完工，科思创于西班牙和德国规划的共计25万吨产能预计于2022年前陆续投放。而需求随着国际关系积极变化，MDI出口市场有望回暖，国内需求稳步增加，预计明年MDI价格将呈上行趋势。
公司MDI竞争优势明显，石化与新材料项目稳步推进，长期看好公司发展。
公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司，旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面，公司整体MDI总产能达到210万吨，位居全球第一，通过收购瑞典化工100%股权进一步巩固MDI竞争格局，有望继续享受寡头格局红利。石化方面，公司已完成C3/C4原料布局，乙烯一期项目预计于2020年投产，乙烯二期也正在规划中。新材料方面，公司凭借研发优势大力发展精细化工品与新材料，PC与PMMA有望实现进口替代，SAP与水性涂料产能逐步释放，公司已于2019年成为中国精细化工百强，未来新材料业务将进入快速成长期，助力公司向一流的化工新材料企业迈进。
风险提示：MDI价格大幅波动导致公司盈利变化，原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化，石化与新材料项目投产进度不达预期，MDI技改项目投产不达预期，MDI生产过程中的安全环保因素，并购项目未能达到承诺业绩风险。
盈利预测：预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元，EPS分别为3.20元、4.04元和5.21元，对应PE为16/13/10倍。
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