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（原标题：有色 | 铜锌及稀土价格回调，电解铝产量走低利润逐步修复）
周度观点：
上证综指本周上涨0.70%到2944.54，有色板块本周下跌3.83%，跑输大盘4.53个百分点，也是本周跌幅最大的二级板块。有色板块中，子板块表现最好的是非金属新材料板块，上涨0.00%，跑赢有色板块3.83个百分点；子板块表现最差的是稀土（申万）板块，下跌6.39%，跑输有色板块2.56个百分点。有色商品方面，本周基本金属普遍走弱，基本金属、能源金属和稀土价格均不免下跌，前期商品价格反弹存在回调需求，市场关注需求下滑速度，铜矿供给紧张尚未传导至冶炼。电解铝产量持续走低，氧化铝快速下行，利润进入修复期。
检修季结束，电解铜产量恢复性增长，冶炼开工率86.19%仍维持高位。2019年6月中国电解铜产量为72.83万吨，环比大增14.96%，同比增加0.8%，上半年累计产量为427.52万吨，同比下降1.18%。6月产量略高于预期，主因中原黄金冶炼厂和富冶集团产量高于原计划产量。6月产量环比大幅增加主因国内冶炼厂集中检修影响减弱，与此同时年内新扩建产能释放。
尽管TC本周继续下滑1美金，至54美金附近，但冶炼厂开工率仍然保持高位，并没有出现主动停产现象。由于铜冶炼长期利润维持正向盈利，且停产成本较高，铜矿供给紧张向冶炼传导并不会顺利，需要时间和过程。根据SMM调研33家涉及年度总产能925万吨精炼产能铜冶炼厂（6月将赤峰金峰一期20万吨年产能纳入总产能中），6月平均开工率为86.19%，环比大幅回升10.67个百分点。冶炼厂开工率大幅回升主因在4、5月份集中检修的冶炼厂产量开始恢复正常所致。以现在的TC下滑态势和供需情况，预计冶炼厂减产、停产导致精炼铜供给下降将在三季度末发生，届时铜价将迎来上涨行情。
消费方面，电网及电源投资完成额累计增速均小幅下滑，电网同比降低19.3%，要完成全年计划的4.8%投资增速，下半年电网投资可期。家电同比下滑明显，空调产量同比下降10.8%。消费端疲软从加工开工率小幅下滑也可以验证。6月铜材平均开工率75.94环比下滑5.05个百分点，同比大幅下滑6.46个百分点。开工率下滑趋势明显，虽然整体仍处于中高位水平，但颓势已显。但是我们认为铜需求下滑速度远低于供给面临的跌落式下降。在地产端高施工增速的支撑下，预计铜材转弱将是一个长期缓慢下行的过程，而由冶炼亏损引发的停产将来的更加猛烈。
资源转向进口铝土矿，氧化铝瓶颈逐步解除，电解铝利润恢复。随着中国企业出海布局铝土矿资源，国内针对使用进口铝土矿的产线技改逐步完成，6月4日国电投山西铝业2条生产线（90 万吨/年）的低温改造已全部完成，后续将加大进口矿石的使用。天山靖西天桂铝业二期建成产能中有1条低温生产线，年产能85 万吨，预计后期将逐步全面使用进口矿生产。洛阳香江万基铝业其中1条20万吨低温线后期将增加印尼铝土矿的使用。海外方面，本月海外氧化铝价格显著下滑，大背景仍然是海德鲁巴西氧化铝厂Alunorte的复产及阿联酋环球铝业EGA的200万吨氧化铝项目的投产。
目前国内电解铝有效建成产能4029.8万吨，运行产能3648 万吨，开工率90.5%，环比基本持平。6月苏源二分厂10万吨产能达产，环比净增3万吨产能；云铝昭通新建成35万，当前运行33万吨，三段11万吨产能将近达产，6月净增9万吨产能；山西中润截至7月3日二段累计启动48台，当前运行17万吨。减量部分，辽宁忠旺6月22日开始减产，涉及产能21万吨；广西信发6月21日生产事故停产3.5万吨；河南神火6月停产21万吨。总体来看，虽然新增项目投产较多，但电解铝方面产量仍在减少，6月中国电解铝产量293.3万吨，同比减少2.91%。2019年1-6月国内电解铝总产量1749.7万吨，同比减少1.6%。虽然7月仍有山西中润、蒙泰铝业等新增产能的释放以及魏桥的复产，但预计7月电解铝产量302.5万吨，同比减少3.3%。电解铝由于原料价格下行，产量逐步缩减，二季度后进入利润恢复期。
国内电解铝社会库存102.2万吨，相比年初去库28万吨，相比春节后的库存高位去库73.2 万吨，库存下降速度快于往年。分地区来看，杭州、巩义、临沂地区库存增幅较为明显，其中巩义地区近期到货较多同时出库走弱，山东地区随着魏桥的复产和需求的趋弱，现货铝锭流通货源大幅增加。在电解铝运行产能增加和消费季节性趋弱的背景下，预计电解铝去库将继续放缓，不排除8月期间阶段性累库的可能性。但考虑到地产建筑和特高压建设，铝消费相比其他板块仍然坚挺，供需情况扭转不改，行业进入合理的长期盈利格局。
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