据Mining.com报道，在所有的矿业部门中，黄金可能是最分散的，黄金行业及其投资者将从整合中获得可观的收益。经纪公司Pollitt & Co.估计，全球50%的铁矿石和铜产量分别来自四家和十家公司，而25家公司仅占黄金总产量的45%。技术人才似乎也很分散。今年早些时候，一项内部资源资本基金(internal Resource Capital Fund)的研究报告称，107个从可行性研究一直到建设的矿业项目平均比预算高出38%，这表明，如果有更多的人才、经验丰富的工程师和规划人员，原本可以缓解糟糕的规划和工程状况。
协同和价值创造的最大潜力在于众多单一资产公司。从历史上看，这些公司是大型生产商的并购目标。然而，生产商已不愿寻求并购，因为:
由于许多公司过去在收购上出价过高，投资者对并购交易的兴趣已经减弱
很难了解目标公司所包含的所有风险
大多数生产商的战略重心已从通过收购实现增长，转向了有机机遇
许多石油巨头正寻求出售非核心资产
溢价交易带来的套利者会大幅压低收购者的股价
大部分股票登记都是由套利者完成的，他们在市场上流连忘返
整个行业的估值都很低
并购的缺乏导致了单一资产公司的大量涌现。例如，一个投资经理现在可能拥有一个由20家单一资产开发商和5家单一资产生产商组成的黄金投资组合。这些公司为整个行业提供了许多新的矿产开发。在投资一家开发公司时，股东希望在该公司以溢价收购或将项目投入生产时获益。在这种并购环境下，开发商必须计划成为矿商和运营商。一旦一个开发者变成了生产者，我们希望他能有下一个项目，以便成长为一个中型的多矿公司。
释放平等财产公司潜在价值的有效方法是通过平等合并。创建更大的多物业公司的好处包括：
更深层次的技术人才是可替代的
地缘政治风险分散在各个司法管辖区
采购规模，使更好的价格为材料和设备
减少一般和行政费用
获取资本成本更低
吸引大型机构投资者的能力
更多创造价值的机会
将单一资产公司合并成更大的多矿公司，可以释放出这些好处，而估值的变化具有巨大的潜力。例如，让我们创建一个假设的“Mergco”，其中有三家公司目前是单一资产:Detour Gold、Pretium Resources和Sabina Gold & Silver。根据他们2019年9月的公司报告，Detour和Pretium两家公司每年生产的黄金总量约为110万盎司，而Sabina的项目已经准备就绪，年产量可超过20万盎司。这些都是加拿大的大型项目，矿山寿命都很长。Mergco的总市值为52亿美元，按照加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的估值，其加权平均价格/资产净值(P/NAV)为0.83X。
与此形成对比的是，根据其2019年9月的公司报告，柯克兰（Kirkland）也有大约100万盎司的产量，主要来自加拿大和澳大利亚安全管辖区内的两个矿山。柯克兰有几个勘探和开发项目，可能会带来未来的增长。该公司市值94亿美元，市盈率为1.92倍。有了良好的管理和规模更大的优势，Mergco的估值应该更接近Kirkland的估值。在对等合并中，Mergco的股价必须上涨131%才能与Kirkland的P/NAV估值相匹配。对Mergco的股东来说，即使只有一半的评级被重新调整，也是一笔意外之财。此外，没有溢价的合并将减少套利者的头寸——这可能释放该股的交易空间，使其走高。
世界上有许多单一资产公司的合并将会受益于这种合并，那么为什么我们没有看到这种合并呢?
管理层坚持旧的并购模式，希望溢价出售公司
管理层、董事会和股东缺乏实现这一并购结果的远见
根深蒂固的管理层保护着他们的工作
不愿为股东实现价值最大化的董事会
现在是单一资产黄金公司及其股东重新考虑并购前景、调整新战略的时候了，这些新战略将打造未来的中档和大型金矿公司。
- Joe Foster是VanEck的纽约的投资组合经理和黄金策略师。
来源: 长江有色金属网
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