五粮液是大佛所持个股中持仓时间最久的一个，虽然已经接近清仓，但就差没写它了，不写好像也手痒痒，10月31日公司公布了3季报，索性简单分析一下，希望和各位一起探讨。
一：主要财务数据。
1， 营收和利润。前三季度实现营业收入371亿元，同比增长27%，扣非净利润126.1亿元，同比增长32%。19Q3单季营收99.5亿，同比增长27%，跟前三季度的增速保持一致，环比第二季度的95.6亿，增长4.1%，19Q3扣非净利润32.1亿元，同比增长36%，高于前三季度的利润增速，环比第二季度的扣非净利润28.5亿元，环比增长13%。营收和利润都处于快速增长的态势。
2， 盈利能力。19Q3单季毛利率73.8%，同比去年75.2%，下降1.4个百分点；扣非净利率32.3%，同比增长2.2个百分点；扣非净资产收益率4.62%,同比增长0.66个百分点，全年净资产收益率超过20%板上钉钉。
3， 预收账款。对于白酒企业来说，预收账款基本上是动销晴雨表，19Q3预收账款58.6亿元，同比去年24.4亿元，大幅增长140%，经销商进货欲望强烈。
4， 现金流。19Q3单季经营活动现金流净额78.2亿元，同比去年32.8亿元，大增138%，自由现金流76.5亿元，大幅增长137%， 前三季度的自由现金流已经超过去年全年，现金流非常好。
二，五粮液此轮增长的动力
1， 众所周知，白酒业从2012年塑化剂事件和限制三公消费开始陷入深度调整，2012年-2015年基本都在调整的状态，而就在这种调整的状态之中，高端白酒市场消费的主体悄然从以政务和商务消费为主转化为以个人消费和商务宴请为主。随着人们收入和生活水平的提高，对高端白酒的需求明显增多，而商务宴请也是五粮液高端白酒非常重要的一个消费场景，这两个消费是长期的稳定消费需求，可以说本轮消费更理性也将更持久。
2， 在上述背景之下，五粮液实现量价齐升。2015年销量13.74万吨，2018年销量19.2万吨，增长40%。价格方面，普五的出厂价从2015年的659元，调升到2016年的739元，2018年的889元，价格增长35%，未来不排除继续调价的可能。
3， 同样在上述背景之下，高端白酒对中低端白酒的市场不断挤压。高端白酒的销售额从2015年占所有白酒销售额的10%左右提高到2018年的20%左右。2019年这种挤压式成长还在继续，未来高端白酒也将不断的蚕食中低端白酒的市场份额。此次洋河的掉队，大佛认为很可能就是洋河的高端白酒占比较少的缘故。
三，对目前五粮液的看法
1， 估值。截至11月1日，五粮液的市值在5190亿，今年的涨幅高达167%，遥遥领先于其他白酒股，也大幅超过五粮液净利润的涨幅，基本反映了五粮液的内在价值而且略有高估，动态PE在32倍左右，预计2019-2021年净利润175亿元，219亿元，263亿元，合理PE25倍，2019-2021年合理估值4375亿，5475亿，6577亿，可以说五粮液已经透支了未来一年的涨幅，有货在手的铁铁可以继续持有，毕竟市场疯狂的时候，你真不知道他有多crazy，但此时是非常不推荐再追高杀入的，不然很可能套在高岗上了。如果你准备拿个十年八年的，目前的价格也是合理的价格，但以现在的价格买入的话，潜在的收益率就没有那么高了。五粮液历史上最猛的一次下跌是出现在2008年，距离当时的高点下跌了78%，不过2007年的时候，五粮液那一波的涨幅高达21倍，涨多了就得回调，这是股票市场的规律，茅台如此，五粮液也一样。所以，如果想介入的铁铁，大佛建议还是耐心的再等等吧。
2， 渠道库存。大家普遍有买涨不买跌的心理，买股票如此，销售白酒也一样，当处于景气周期时，经销商普遍囤积大量的货，这就不可避免的把库存积压在经销商的渠道中，我们在前文中提到，19Q3预收账款58.6亿元，同比去年24.4亿元，大幅增长140%，经销商进货欲望强烈，明显的有抢货的意味，我们说过此轮上涨的逻辑是随着收入提高的个人消费者增加了消费以及商务宴请的稳步提升，而这两个消费都是相对理性的消费，每年的增长15%已经很高了，如今经销商打款大幅增长了140%，对五粮液公司固然是好事，未来一年的业绩基本有保障了，不过对公司的长远发展未必是一件好事，建议公司可以利用大数据，做一些比如开盖有奖或者开盖积分的小活动，只有开盖了才是真正的消费，然后汇总计算当年消费量与销售量的比率，如果比率太低，说明渠道库存积压严重，公司就应该展开有针对性的控货保价措施，以免重蹈2012~2015年的覆辙。
此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。
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买进中国_大佛
2019年11月3日
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