汽车板块热度不减关注龙头企业 六股人气旺

汽车板块关注龙头企业

零售端乘用车增速转正

从汽车行业基本面来看，近日，乘联会发布的2019年6月乘用车销量数据显示：6月狭义乘用车批发销量为168.7万辆，同比下降7.9%；狭义乘用车零售销量为176.6万辆，同比增长4.9%；新能源乘用车批发销量为13.4万辆，同比增长98.7%。1月至6月，狭义乘用车累计批发销量为995.1万辆，同比下降13.9%；狭义乘用车累计零售销量为995.4万辆，同比下降9.3%；新能源乘用车累计批发销量为57.7万辆，同比增长65.9%。

6月狭义乘用车零售销量环比增长11.6%，同比增长4.9%，实现了自2018年6月以来的首次正增长。国金证券分析师张帅表示，促销清库效果明显，零售销量同比转正，终端库存大幅下降，国内多地提前实施国六标准是拉动本月零售销量的重要原因。

张帅认为，2019年二季度大幅优惠清库存将透支后续月份部分销量，短期内市场面临调整，销量承压；但随着车型丰富和政策落地，乘用车市场有望逐步回暖。

6月新能源乘用车销量环比增长38.7%，同比增长98.7%。对于新能源乘用车销量的大幅上涨，张帅表示，过渡期后地补取消、补贴大幅退坡，车厂仍存在过渡期完成抢装的行为；同时上年过渡期结束较早，同期基数相对较低，使得6月新能源乘用车同比高增长。

关注龙头企业

在6月零售端乘用车增速转正的情况下，对于汽车板块的投资应该如何来看？

华鑫证券表示，未来我国汽车行业的竞争将不断加剧，唯有具备技术、资金、研发、品牌等综合优势的龙头企业有能力持续受益，结构性机会将是长期关注重点。在当前时点，汽车行业正面临整体盈利周期的低点，随着逐步的去库存及国内宏观经济的企稳，行业复苏预期正在形成。

国金证券表示，市场短期内面临调整，但后续有望回暖。建议关注行业技术领先、产品丰富的龙头企业。

国盛证券表示，短期来看，7月主机厂仍旧主动控制批发销量，但从中长期来看利空出尽，行业恢复自身修复的向上周期阶段。看好行业进入自发性的复苏过程中，预期行业格局将得到重塑，龙头企业得以受益。

中银国际证券表示，汽车本轮库存周期即将见底，国家到地方频出汽车消费刺激政策，部分地区提前实施国六加速去库存，乘用车有望迎来新一轮复苏周期。从中长期来看，国内汽车千人保有量还处于较低水平，仍存在较大发展空间，出口业务也有望成为新增长点。乘用车投资关注两条主线：第一，集中度提升；第二，边际改善。

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先导智能深度报告:优质锂电设备龙头,独领风骚看今朝

先导智能 300450

研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2019-05-29

从薄膜电容器设备龙头到锂电设备龙头

先导智能成立于 2002年,专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产销售,目前公司已成为全球新能源装备龙头企业, 2012年公司在国际电容器装备行业排名前三; 2013年,国内首创电池片串焊机,实现国内 40%的市场占有率;

2014年,公司自主研发的动力和数码锂电池设备在国内行业排名第一位,至今在国际行业排名前列。公司的实际控制人是董事长王燕清先生,其通过欣导投资、先导厂、嘉鼎投资间接持有公司 41.93%的股份; 王燕清先生是技术型领导人, 重视研发, 公司的研发投入受其影响在行业内领先。

动力电池扩产计划逐步推进,锂电设备受益

统计 2018及 2019年投产/扩产/新增的动力电池项目后,我们估计 2019~2021年中国动力电池产能分别增加 75/80/90GWh,分别达到 257/337/427GWh(未剔除落后产能),而欧洲的动力电池市场供应也尚存巨大缺口, 锂电设备受益于动力电池产能扩张;同时储能市场进入规模化商用阶段,蕴含巨大空间。

设备性能优异,布局锂电设备全业务链

公司发轫于薄膜电容器设备,在薄膜电容器设备上的技术积累为公司开发锂电设备奠定了坚实基础。公司在内生增长和外延扩张两步走下,一方面单机性能不断优化,公司在卷绕机领域领先,泰坦新动力在化成分容设备领域领先,能够获得高端客户认可,并且成功开发出多款一体化设备;另一方面已完成全业务链布局,成为少数几个具备锂电设备整线生产能力的企业之一。同时公司切入燃料电池设备风口, 在燃料电池设备上已取得突破与进展。

绑定宁德时代等动力电池龙头,客户粘性增大

自公司进入锂电设备行业以来,一直致力于通过研发高端产品以开发高端客户市场, 至今客户范围已拓展至了索尼、松下、 ATL、宁德时代、比亚迪、力神等动力电池领先企业。其中, 公司是宁德时代的前五大供应商、第一大锂电设备供应商, 2018年公司及全资子公司泰坦新动力中标宁德时代 9.15亿元订单;

同时, 公司已进入特斯拉、 Northvolt 等国际厂商供应链,未来受益于欧洲动力电池产能扩张,公司的出口收入占比将提升。而凭借性能、价格和售后服务优势, 公司客户粘性增大。

盈利预测与估值分析

我们预计公司 2019~2021年实现营业收入分别为 49.13/61.84/77.15亿元,同比增速分别为 26.30%/25.88%/24.74%;实现归母净利润 10.26/14.11/17.38亿元,同比增速分别为 38.19%/37.53%/23.20%,对应 EPS 为 1.16/1.60/1.97元/股,对应 PE 为 25/18/15倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,同时公司是锂电设备行业龙头,地位稳固且在积极开拓新业务,业务有望保持快速增长,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示: 新能源汽车增速低于预期;锂电设备毛利率下降幅度超出预期;新产品研发和市场开拓低于预期。

当升科技:业绩增速符合预期,NCM811正极产能有序投放

当升科技 300073

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明,郑嘉伟 撰写日期：2019-04-25

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.4元(含税),分红金额占2018年归母净利润19.34%。

扣非净利润同比实现翻倍增长,正极材料业务贡献主要业绩。2018年公司实现锂电正极材料实现销售量1.55万吨,同比增长58.29%;实现锂电材料业务营收31.08亿元,同比增长61.09%,实现锂电材料业务毛利率16.42%,同比提升1.84个百分点。子公司中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华 为、小米、索尼、联想、比亚迪等国际知名品牌,但受产品价格下降等因素影响,2018年公司智能装备业务收入1.73亿元,同比降低24.42%,毛利率小幅下滑,但仍保持在51.51%的较高水平。2018年公司继续加大研发投入,研发费用约为1.43亿元,同比增长37.64%;但受益于营收规模提升,2018年公司期间费用率约为7.22%,同比减少2.88个百分点,规模效应凸显。2017年公司出售星城石墨32.81%股权,确认投资收益1.12亿元,今年无此项收益,导致归母净利润同比增长26.38%,远低于扣非归母净利润增速108.67%。

NCM8111实现批量供货,高镍正极材料产能有序投放。2018年公司完成动力型高镍NCM811产品的开发,并通过国内多家动力电池客户认证,成为国内少数实现大批量销售NCM811的正极材料企业。公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,目前正处于客户认证阶段。此外,公司完成了动力型系列化单晶产品的开发,其中单晶NCM523已实现向批量供货。储能锂电方面,公司开发的下一代储能型NCM622产品在国际客户处认证进展顺利。公司高镍正极产能有序投放,江苏当升三期工程预计将于2019H2逐步投产,常州基地第一阶段年产2万吨正极材料项目将于2020年初投入使用。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高,高镍加工费高于其他正极材料,研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。

上游战略合作保障原料供应,下游加速进入海内外一线车企供应链体系。2018年9月公司与鹏欣资源签署框架协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料。2018年12月公司控股股东矿冶集团与金川集团签署框架协议,进一步保障公司前驱体原料的稳定供应。下游客户方面,2015年开始向海外动力电池客户批量销售高镍动力多元材料,目前部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。国内方面,2018年开始公司向比亚迪批量销售动力多元材料,预计2019年新产能投放后双方合作将进一步加强。

下调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计补贴退坡将导致全行业制造环节价格重构,对产品盈利能力形成压制,谨慎起见我们下调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.88亿、5.63亿、7.21亿(下调前2019-2020年为4.06亿、7.92亿),对应EPS分别为0.89、1.29、1.65元/股,(下调前2019-2020年为0.93和1.81元/股),目前股价对应PE分别为30、21、16倍。维持“买入”评级。

天赐材料年报点评:电解液降价+新业务培育,拖累公司业绩

天赐材料 002709

研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2019-04-25

年公司实现扣非净利润0.1亿,同比下滑97%。2018年公司营收20.8亿元,同比增长1.1%;归母净利润4.56亿元,同比增长49.73%;扣非净利润0.1亿元,同比下滑96.62%,非经常性损益主要为对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加。2018年毛利率为24.32%,同比下降9.59个百分点。拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),向全体股东每10股转增6股。 四季度毛利率有所回升,但资产减值损失拖累业绩:四季度公司实现营收5.83亿元,同比增加11.29%,环比增长5%;净利润为-0.16亿元,同比减少160.44%,环比减少161.24%;扣非净利润-0.11亿,扣非利润同比下降148.34%,环比下降197.18%。4Q毛利率为27.23%,同比下降3.21个百分点,环比增长3.42个百分点。4季度公司资产减值损失亿,投资净收益-0.16亿,因此拖累业绩。 分业务看,公司18年锂电材料业务实现营收12.8亿,同比下滑4.7%,毛利率24.2%,同比下滑14.6个百分点。公司依然占据国内电解液最大份额26%,是CATL的主供应商。价格方面,18年4Q由于原材料溶剂价格上涨,公司价格平均上涨5-10%,毛利率也随之提升。18年日化增速稳定。18年公司日化实现营收7.1亿,同比增11.8%;毛利率25.6%,同比基本持平。其他业务还处于培育阶段,拖累公司业绩。子公司江西艾德亏损0.5亿,并计提商誉减值0.16亿。 费用同比大幅提升4个点:2018年公司三费合计4.29亿元,同比增长25.1%,费用率为20.62%。其中销售费用1.08亿元,同比增长1.64%,销售费用率5.21%;管理费用(含研发)2.76亿元,同比增长25.25%,其中研发费用1.1亿,同比增长3.16%,研发费用率为5.27%;财务费用0.44亿元,同比增加182.86%。资产减值损失0.46亿。 存货大增,经营活动净现金流大幅恶化。2018年公司存货为6.98亿,较年初增加110.37%,主要由于九江矿业锂原矿和沃特玛抵债电池增加带来;应收账款7.31亿,较年初增长7.33%;期末公司预收账款0.18亿元,较年初增长26.05%。经营活动净现金流为-3.18亿,同比下降301.11%;投资活动净现金流为-5.12亿,期末固定资产11.2亿,同比增加3.1亿;在建工程6.8亿,同比增加4.2亿。 投资建议:2019-2021年预计归母净利2.51/5.04/6.76亿,同比增长-45%/100%/34%,EPS为0.73/1.47/1.97元,对应PE为40x/20x/15x,考虑到公司为电解液龙头,海外客户进展顺利,给予2019年47倍PE,目标价34元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。

长安汽车2018年报点评:业绩探底迎复苏,福特中国蓄势待发

长安汽车 000625

研究机构：国海证券 分析师：周绍倩 撰写日期：2019-04-24

车市低迷叠加旗下合资车企亏损,业绩触底公司2018年营收662.98亿元(-17.1%),归母净利润6.81亿元(-90.5%),业绩大幅下滑,我们认为主要原因如下:1)2018车市遇冷,尤其下半年乘用车市场连续6个月负增长,全行业压力急增,受此影响公司全年总销量为213.78万辆,同比减少25.6%,其中主要合资车企长安福特、长安马自达销量各自为37.77万辆、16.63万辆,同比分别减少54.4%、13.4%;2)合资车企亏损直接影响投资收益,全年为-0.71亿元(上一年同期为69.06亿元),而作为公司盈利的主要来源,长安福特贡献的投资收益从2017年的60.39亿元大幅下滑至2018年的-4.16亿元,对公司盈利造成较大影响;3)行业竞争加大,弱市环境下降价压力大,公司销售费用同比增长32.8%至52.83亿元,其中促销、广告及销售服务费为29.81亿元,比去年同期增加了17.29亿元,增幅达到138.1%。

长安福特进入经营改善周期,福特中国2.0引领新成长在经历在华车企销量下滑和业绩亏损的阵痛后,福特重新审视中国区业务,推出福特中国2.0计划,明确本地化的针对性产品开发并重新塑造福特品牌形象。其中福特中国330计划将引领福特未来3年在华推出超过30款新车西,开启更长周期的新车投放。2019年福特陆续迎来锐界中期改款、Escape上市上市、林肯车型投产,2020年福特探险者也将国产,上述车型基本上以SUV为主,是福特更加擅长并且产品力更强的车型,因此本轮新车周期叠加车市回暖的共振或将力度更强。未来在新车型的带动下,长安福特的销量和盈利有望迎来底部反转。

顺应行业新趋势,电动化、智能化不断推进电动化“香格里拉”计划和智能化“北斗天枢”计划加速推进。电动化方面,公司布局电池、IGBT、入门级电动车,推动与比亚迪、中车(IGBT)合作,成功研发并投放逸动EV460、新奔奔EV360、CS75PHEV等产品。智能化方面,公司积极从传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型,与腾讯、华 为、科大讯飞等开展合作,构建智能汽车产业联盟,其中新CS75搭载APA 4.0上市,实现L2级智能驾驶量产中国首发;L3级有限自动驾驶技术完成工程化,进入量产开发;L4级无人驾驶实现国内首次示范运营,处于行业领先地位。

盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.27/0.99/01.63 元,对应当前股价PE 分别为34/9/6 倍,维持买入评级。

风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;合营企业业绩低于预期的风险。

恩捷股份:海外客户订单发力,全球龙头优势有望不断扩大

恩捷股份 002812

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-05-21

公司公告:LG化学与公司子公司上海恩捷就车用湿法隔膜签署《购销合同》,合同生效日为2019年4月4日,合同总金额不超过6.17亿美元,合同期限为5年。

海外客户订单发力,全球龙头优势有望不断扩大。上海恩捷已发展成为全球湿法隔膜龙头,2018年全球隔膜市场占14%份额,中国湿法隔膜市场占45%份额。

公司客户除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,已进入LG化学、三星、松下等海外客户供应链。其中公司对LG化学2018年度产品营业收入1.53亿元(主要以3C隔膜为主),占隔膜业务比例为11.5%,为公司第三大客户。本次《购销合同》为动力电池订单,总金额不超过6.17亿美元(对应人民币约42亿元),长达5年,预计2019年公司对LG化学出货量有望由去年不足4000万平增长至1亿平以上。公司斩获海外客户大额动力电池长期订单,标志其产品性能达到全球领先水平。未来松下、三星等海外客户订单也有望加速放量,公司全球龙头优势将不断扩大。

隔膜产销两旺供不应求,拟可转债募资持续扩大产能。截至2018年底,上海恩捷湿法隔膜产能13亿平方米,随着海内外新能源汽车的高速发展,下游客户均有大规模扩产计划。公司当前产能仍然供不应求,2019Q1湿法隔膜出货量预计约1.7亿平,同比增长接近180%。公司近期发布可转债预案,拟募集资金不超过16亿元,其中6亿元投入江西基地4亿平电池隔膜项目(江西基地总投资17.5亿元),10亿元投入无锡基地建设(无锡基地总投资22亿元)。公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产(江西8条、无锡8条、珠海4条),产能规模达到28亿平。公司产能快速扩张,海内外客户持续放量助力产能消化。

盈利预测与估值:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润8.40、11.33、15.72亿元,EPS1.77、2.39、3.32元,PE28X、21X、15X。

风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。

比亚迪:一季度业绩大增,新能源车放量带动盈利恢复

比亚迪 002594

研究机构：广发证券 分析师：陈子坤,华鹏伟,纪成炜 撰写日期：2019-04-30

一季度业绩同比高增长,上半年新能源车销量有望超预期公司公告一季度营收303.04亿元,同比增长22.5%,归母净利润7.50亿元,同比增长6.3倍,扣非净利润4.12亿元,同比增长2.3倍,公司预计上半年归母净利润14.5-16.5亿元,同比增长202.65-244.40%,受益王朝系列换代升级进入新一轮成长周期,泥头车等专用车领域带来利润增量。

公司一季度新能源乘用车销量7.12万辆,同比增长1.5倍,毛利率由同期17.06%恢复至19.05%,经过车型优化、成本控制,单车盈利恢复显著,补贴新政落地后销量有望持续超预期,预计二季度实现销量10万辆左右。

新版补贴政策落地,2019年将成为A 级车放量元年新版新能源车补贴政策3月26日正式落地,特别强调鼓励企业注重安全性、一致性,并且扶持方向从购置环节转向使用环节。在运营市场拉动下2019年有望成为A 级车放量元年,预计2019-2020年新能源车销量可达180/250万辆,动力电池需求90.6/143.6GWh,复合增速55%以上。

乘用车塑造全新品牌,布局运营市场据公司年报,公司全球新能源车销量蝉联四年冠军,多条线布局设定目标2019年45万辆销量。公司一方面推出唐EV、元EV 535等新车型上探品牌形象,另一方面提出e 网战略下沉A00/A0级经济型市场,同时联手滴滴全面进入运营市场,扩大目标市场容量,形成规模效应与成本优势。

投资建议:高产销带动业绩高增速,维持买入评级公司2019年发力网约车与经济型市场,进一步提升成本优势,支撑品牌上探战略。预计2019-2021年EPS 为1.28、1.56和1.96元/股,2018年来公司PE 区间50-60倍,中性给予2019年55倍PE,A 股合理价值70.4元人民币/股,按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为66.8港币/股,维持A 股与H 股买入评级。

风险提示:终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。