中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
岱美股份(603730)
公司是全球最大的汽车遮阳板供应商，收购Motus后龙头地位进一步巩固，并开始全球深度整合。公司通过深度配套通用成长为遮阳板龙头，同样的模式有望在座椅头枕、顶棚中央控制器等新产品上复制。我们预测公司2019/20/21年EPS为1.47/1.77/2.16元，合理估值为2020年20倍PE，目标价35.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司是全球最大的汽车遮阳板龙头。公司2018年实现营收43亿元，同比增长32%；实现归母净利润5.6亿元，同比减少4%，主要系收购Motus导致毛利率下滑，管理费用增加。公司业务分为三大板块，分别为遮阳板、头枕和顶棚中央控制器，分别占2018年公司营收的62%、20%和14%。公司营收主要来自海外，占比80%，客户涵盖通用、福特和大众等全球主流品牌。2018年，公司完成对跨国企业Motus旗下遮阳板相关资产和业务的收购，成为全球最大的遮阳板供应商，市占率约为37%。
内饰行业规模稳定，中国企业市场份额有望持续提升。根据我们测算，2018年全球汽车内饰件市场规模为3825亿，其中遮阳板市场规模为126亿，预计到2025年，遮阳板市场规模为143亿，市场保持稳定。由于内饰件种类繁多，技术门槛不高，因此行业集中度较低，行业CR3仅为24%；全球内饰件龙头供应商成本压力显现，毛利率和净利率水平普遍不高。在主机厂降本压力下，行业有望开启整合，经营优秀的国内龙头有机会获得更大的市场份额。
收购Motus巩固龙头地位，推动全球深度整合。2018年，公司通过收购北美第二大遮阳板企业Motus，成为全球最大的汽车遮阳板供应商。公司大力推动Motus业务的深度整合：1）优化全球生产布局，借助Motus墨西哥的工厂落地遮阳板、顶棚中央控制器的本地生产，抵御贸易战风险；2）优化采购渠道，发挥规模优势，降低灯泡等外购配件的成本；3）设备和模具优势互补，提高产线自动化率，提高模具和设备的自制率，优化生产效率和设备模具成本；4）实现不同业务和客户的交叉渗透，公司有望借助Motus打入欧洲客户（奔驰、大众和标致等）和北美客户（丰田、雷克萨斯和斯巴鲁等）的供应链，拓展配套产品品类。
复制“岱美”模式，品类拓展值得期待。公司遮阳板业务经营管理优秀，建立了成熟的全球配套和同步研发能力，在北美通用供应链体系中的渗透率由2011年的约60%上升到2018年的约70%。通过深度配套通用，公司在北美市场树立起良好的产品口碑，加速渗透福特、克莱斯勒；通过收购Motus，开始进军欧洲市场。另一方面，公司的产品也从遮阳板拓展到头枕和顶棚中央控制器。公司在新产品上有望继续复制遮阳板的“岱美”模式，其中头枕业务已深度配套北美通用，顶棚中央控制器业务营收持续上升。
风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；Motus业务整合不及预期；新客户拓展不及预期。
投资建议：公司是全球最大的汽车遮阳板公司，2018年收购Motus之后行业地位进一步稳固，全球市占率约为37%。公司持续推进对Motus遮阳板业务的深度整合，优化经营效率；有望通过自身在北美市场的口碑以及Motus的渠道，进一步拓展新客户和新产品。我们预测公司2019/20/21年EPS为1.47/1.77/2.16元，当前价对应PE为17/14/12倍。结合公司业绩增速以及行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2020年20倍PE，对应目标价35.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
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