最近的瓜真多。和以前瓜主要集中在娱乐圈不同，最近的瓜主要集中在财经圈，毕竟娱乐圈的大瓜就一个擅长时间管理的罗老师。
财经圈却先后爆出了总裁原配手撕小三、当当网公章夺权、瑞幸咖啡财务造假等大瓜。
这三个财经大瓜虽然吸引了全民关注，但毕竟没发生在A股，我等股民也就看看热闹。但昨晚爆出的这个大瓜就和A股股民就密切相关了。
昨晚，恒瑞医药一年花9个亿行贿医生卖药的新闻突然在多个平台蹿火。要知道恒瑞医药一直有"中国药企一哥"的称号，市值超过4000亿，如今突然被爆出巨额行贿，它会成为下一个"瑞幸咖啡"吗？
一年花9个亿去行贿？
事情的起因是这样的。恒瑞医药全资子公司江苏新晨医药公司的员工为了和浙江丽水中心医院原麻醉科主任雷李培搞好关系，出售药品，在2016-2019年分三次向其行贿了40.8万元。
近日，该案宣判，雷李培判处有期徒刑七年，并处罚金人民币八十万元。
而后，网友扒出，新晨医药还向包括温州医科大学附属第二医院、武汉市妇女儿童医疗保健中心等多家医院的医生行贿。
有人说，这些行贿费用一般被计入差旅费等科目，2019年恒瑞医药差旅费高达9亿元，这就出现了文章开头所提的恒瑞医药一年花9个亿去行贿的梗。
更有甚者，还有人说，恒瑞医药也可以通过学术交流会议等形式隐藏给予医生的各类好处，进而提出2019年恒瑞医药花了75亿向医生行贿的论断。事实真的是这样吗？
看看其他药企的表现就知道了。85亿元的销售费用占恒瑞医药营收的36.61%。在国内其他药企中，复星医药、丽珠集团、康缘药业的销售费用分别为98、31、23亿元，占营收的比重为34.45%、32.96%、49.83%，国内药企销售费用高是一种常态，并不是恒瑞医药一家独有的现象。
放眼国外，2019年辉瑞、默沙东、赛诺菲三家跨国医药巨头的销售费用分别为144、106、23亿美元，占营收的比重分别为27.73%、22.6%、25.14%。虽然比国内药企低些，当仍属于高比例。仅凭恒瑞医药销售费用高就说其存在向医生行贿恐怕太过了。
图：主要医药公司销售费用占比（数据来源：Choice，鲁班行研）
恒瑞医药有多厉害？
在股市上，怎么判断一家公司厉害不厉害呢？就看它的股价能不能涨。过去10年，恒瑞医药股价从6.22元一路涨至99.68元，涨幅高达1444.96%，妥妥的10倍股。
图：过去10年恒瑞医药股价走势图（资料来源：同花顺）
支撑恒瑞医药股价10年14倍的是其快速增长的业绩。2010-2019年，恒瑞医药营收从37亿元增长至233亿元，复合增速为23%，归母净利润则从7亿元增长至53亿元。
连续多年高增长，你告诉我这是恒瑞医药靠贿赂医生得来的，我是不信的。
图：恒瑞医药历年营收及归母净利润（数据来源：Choice，鲁班行研）
当然，好汉不提当年勇。过去的厉害不算厉害，将来的厉害才是真的厉害。
医药行业未来要看什么？看创新药。上文，我们提到国内医药巨头的销售费用率大多在35%左右，反观国外医药巨头销售费用率仅25%左右，国内药企销售费用率为什么这么高呢？就是国内药企以仿制药为主，进入门槛低，行业同质化，竞争激烈，那就只能拼营销了，所以才会有各种医药代表贿赂医生的事件发生。
当行业进入创新药竞争为主的阶段时，药企的销售费用率才会下降，当前，前提是药企要拿到创新药的门票。
具体到恒瑞医药而言，其PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药已经进入放量阶段，正在拉动收入快速增长，市场预期未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。毫无疑问，恒瑞医药已经拿到了创新药的门票。或许正是因为这样，券商才预期未来几年恒瑞医药业绩还将持续高增长。
图：券商对恒瑞医药一致预期（资料来源：Choice）
恒瑞医药能买吗？
已经拿到创新药门票的恒瑞医药能买吗？核心还是要看估值。
2017年以前，恒瑞医药估值中枢（PE，TTM）在40倍左右，化学药行业估值水平也在这个位置附近。
2017年因蓝筹股大牛市行情，恒瑞医药估值水平一度提升至80倍，但行业估值水平却降至20倍左右。此后蓝筹股泡沫破灭，恒瑞医药估值水平也回落到50倍。
2019年以来，医药行业发展前景越来越明朗，各路资金争相买入医药股，医药股估值水平再次得到提升，恒瑞医药的估值水平也水涨船高，再次回到80倍的高位。
和2017年不同的是，这次整个行业的估值水平都得到了提升，所以恒瑞医药80倍的估值水平已经维持了半年左右。至于未来能否维持下去，仍是个未知数，不管咋说，恒瑞医药估值水平已经很高了。
图：恒瑞医药和化学制药市盈率（PE，TTM）对比（数据来源：Choice，鲁班行研）
股市常变，匠心不移。@鲁班行研
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