8月21日，今日头条基金频道《投基方法论》栏目专访前海开源基金执行投资总监谢屹，展望下半年黄金市场走势。
嘉宾简介：谢屹，上海交通大学物理学、国际金融学学士，慕尼黑工业大学金融与经济数学、工程物理学硕士，11年金融行业从业经验；2008年7月到2014年5月任职于汇丰银行（德国）股票研究所及投资银行部，历任分析师、高级分析师、副总裁，期间负责开发了宏观经济分析与定量方法相结合的投资策略；现任前海开源基金执行投资总监。
问：黄金真的保值吗？拉长历史来看，这一资产是否能够跑赢通胀或者股票？其中短期投机价值是否高于长期投资价值？
谢屹：黄金首先作为稀缺资产是可以跑赢通胀，从1976年底部至今美元金价年化上升大约6.5%，是高于核心通胀率的。其次，黄金是否可以走赢股票大盘呢？如果算标普500的长期年化收益率的话是在10%左右，还是高于黄金的。当然其中优秀公司的长期收益可能更高。那么黄金的价值在哪里呢？我们认为不在与资本增值，而是保值。在股票市场大幅下跌的时候，通常黄金会上涨，对冲组合的风险。一个组合80%以上应该在好的企业的股票里，而剩余10%-20%可以配置在黄金里面。
问：目前对于已经持有黄金相关ETF、基金、概念股等的投资者来说，未来需要关注哪些风险？
谢屹：我们认为投资的风险在于持有期限过于短暂，希望通过交易获利。因为短期扰动金价的因素会非常多，就会比股票大盘难得多。我们只能说长期看没有问题，但是一定要通过未来1个月或者1个季度的时间从黄金的波动中交易出收益，这个就比较难，而对这种交易过于自信是大部分投资人面临的风险。
问：5月底到现在，伦敦金价从1270美元到了现在的超1500美元，我们看到目前金价已经在高位震荡，短线甚至出现了一些回调，后续行情还能持续多久？2000美元是有可能摸到的吗？
谢屹：我们说了，短期的黄金价格受到地缘政治，军事冲突，市场波动等等事件的影响，无法精确预测。现在或为黄金的大底部。2011年是大的顶部，下来到2015年见底，后续是漫长的震荡上行。从长周期角度说，预计2030年之前，黄金或都在上升通道中。
问：有海外投行认为，黄金估值目前已经高于长期历史平均水平，那么黄金是如何估值定价的？有没有什么可参考的锚？
谢屹：决定黄金的核心因素是美国的经济基本面和货币政策。经济下行，尤其在滞胀的时候黄金会好。降息扩表的时候黄金也会好。相反，经济复苏了，或者加息缩表了，那么黄金会糟糕。不过这些都是短期。长期来看，美国经济在增长，预计黄金同步也在上涨，和短期的逻辑就不一样。长期上升的逻辑在于黄金的货币替代的属性，或者信用货币体系的不确定性导致黄金的上升。
问：美联储是否真的已经进入降息周期？若持续降息，将如何影响金价？
谢屹：我们认为已经进入降息周期，后续节奏可能会有快慢，但是确定向下是不变的。降息对黄金是利好，欧洲国家货币对黄金贬值要更厉害，因为那里是负利率。黄金相对国债而言，两者都是避险资产，区别在于国债还给利息。所以国债利息越高，黄金越不利。但是一旦利息下来了，黄金的优势就有了，或者劣势就缩窄了。
问：美元指数仍在震荡，感觉方向不明，为何这一轮金价走强看不出和美元指数有太大的相关性？
谢屹：美元指数与黄金不是因果关系，两者都是资产，他们都受到诸多驱动因素的影响。有些因素对两者是反向的作用，比如利率。利率上升，有利美元，不利黄金，对两者作用是反的。但另一些因素对两者是同向的作用，比如风险事件发生的时候。最近这种因素稍微多了一些，夹杂着传统的因素，所以两者时而同向时而反向，相关性可能就差一些。
问：有研究表明，过去10年，金银比价与美国国债长短端利差的变动存在较为明显的正向联动，随着美国2年期国债和10年期国债利差倒挂，新的趋势将会如何演变？
谢屹：金银比受到更多的因素扰动，比如白银的供给和需求，其中白银的需求又和经济周期相关，当然还有其货币属性相关。黄金的因素则更多。所以我们没有办法用单纯一个利差指标去预测金银比，两者没有太多因果关系。
问：除了黄金，我们是否应该也关注白银或者其他贵金属的投资机会？
谢屹：的确，我认为长期看，除了黄金，其他贵金属的机会也存在，但是更多是在其他和黄金一样的稀缺的金属里，比如铂金，钯金等。白银长期来说由于其稀缺性不如黄金，它可能走不赢黄金。
问：如果美股泡沫破裂，买黄金股票还是买黄金etf或者黄金概念基金会更稳妥？
谢屹：首先黄金本身是对股市的对冲，所以肯定是稳妥的。其次，A股里面的黄金采掘类的股票除了跟随黄金的走势，还受到A股大盘以及国内经济基本面的影响。从当前时间点看，A股的风险远远小于美股，向上的空间还很大，所以黄金概念股可能还会受到A股的提振。我们的基金主要投资于黄金概念股，所以受益的逻辑也一样。
问：很多理财APP中都有配置黄金的建议，黄金相关的产品对不同人群而言，配置比例应该是怎样的？
谢屹：我个人觉得10%-20%是不错的比例，可以起到不错的对冲效果。
问：12～13年有一股黄金的抢购热潮，对于这些投资者而言几乎是买入就站岗了，六七年之后终于守得云开见月明，大家普遍都认为黄金其实还是风险比较大的品种，作为投资黄金的专业人士，你认为应该如何正确认识黄金投资？
谢屹：黄金是大周期的投资品种，一般20年+一个周期，比如1976，1995，2015都是历史性的底部，底部之前自然就是历史性的顶部。2011年8月是上次大周期的顶部，所以那个时候买入，会需要持有比较久才能解套，但一定会解套。其次，黄金的特点是下跌的前半段会非常迅速，基本完成整个下跌幅度，然后长期震荡向上，直到下次顶部。那最近一次就是2011年8月以后快速下跌4年到2015年，然后就开始震荡上升，我们预计到2030年之前都是上升趋势，只有小波折没有大风浪，下跌就可以买。
问：今年年初你第一次参加我们的访谈时提到“海外避险买黄金，国内布局进攻买A股；债券也是好的，但是潜力可能不如股市；商品则需要回避”，现在回顾一下，A股行情已经在一季度兑现，黄金行情也在二季度兑现，根据你的预测，下半年债券市场是否能迎来一轮小牛市？
谢屹：美国的国债我认为会，长期债券收益率已经倒挂了。但是中国国债可能未必比美国好，因为我还是觉得中国经济会复苏的，这次可能领先美国复苏，其主要上升的阶段应该已经过去了。
问：年初的时候你提到“黄金在2019年是有大机会的资产，可以类比2008年经济危机前后的表现，个人看20%的涨幅，且黄金股会比黄金好”，现在20%的涨幅几乎已经兑现，这是否意味着后面可以开市逐步获利了结、落袋为安？你管理的贵金属相关基金下半年操作策略可以透露一下吗？
谢屹：我们的基金定位为配置型工具，仓位是恒定的。然后我们通过选取好的股票来走赢贵金属指数，这是我们的投资目标，在过去几年我们也实现了超额收益。未来我们还是会按照这个思路操作。至于短期黄金看多高我们一般不去猜，因为和太多短期不确定因素有关，我们可以确定的是黄金的长期上升趋势还在。
问：最后，对于黄金投资者，还有什么建议？对于下半年大类资产还有什么判断？
谢屹：下半年的资产配置需要更关注A股和国内的风险资产。A股黄金股可能会继续走赢黄金本身。
以上为嘉宾问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条认同其观点。
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