——导演说第8期
近期市场有两个著名的雷，东阿阿胶和涪陵榨菜。
近日，东阿阿胶发布
2019财年上半年业绩预报，预计2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%~79%。在2019年第一季度，东阿阿胶净利润3.93亿元，这意味着在二季度已经出现亏损。东阿阿胶解释称，此次业绩跳水主要是由于下游库存削减，受宏观环境及提价预期回落，下游传统客户主动降低库存，另一方面则是基于策略调整进行渠道管控。
涪陵榨菜方面，上半年实现营收10.86亿元，同比增长2.11%；净利为3.15亿元，同比增长3.14%。而一季报，公司营业总收入5.27亿，同比增3.81%，净利润1.55亿，同比增35.15%。由此测算，公司Q2营业总收入5.59亿元，同比增0.56%，净利润1.6亿元，同比降16.18%。
两个公司同样都是2季度业绩大跳水，区别在哪？
东阿阿胶：驴皮惹的祸
阿胶暴雷其实是其上游原材料——驴皮惹的祸。首先，由于过去几年驴皮价格的上涨，渠道商已经习惯了通过囤货来获得更多利润的模式，积压了大量的存货。但事与愿违，驴皮这两年价格的上涨已经出现明显疲态，加上阿胶存在5年的保质期，整个行业面临着巨大的库存压力。库存问题终于在2018年开始逐步爆发，其他阿胶品牌开始大力度促销去库存，打了东阿阿胶一个措手不及，终于在2019年2季度业绩大幅下滑，股价更是回吐了过去2年的上涨。
故事还是要从驴说起，驴的饲养较猪、牛、羊等牲畜存在投资更大、周期更长、技术要求更高等问题，一直以来农户规模化养驴的热情不高，东阿阿胶被迫需要从非洲进口驴皮，但是自2006年以来驴皮价格上涨的幅度高达30+倍，加上政府的鼓励和补贴，规模化养驴已经具有不错的经济效益，于是驴皮的供给情况已经得到了边际改善，但驴皮价格上涨出现疲态的主要原因并非供给端，而是需求端出了问题。
首先，我国阿胶市场乃至我国所有食品市场，充斥着大量的以次冲好，以假乱真的问题。阿胶领域，市场中存在大量低端、制作原料并非驴皮的阿胶，其原料是牛皮（黄明胶）、猪皮等等，这部分假货蚕食了一部分低端阿胶的市场份额。
在低端阿胶市场被蚕食后，二线阿胶品牌厂商快速感受到了市场的寒意，加上刚才说的阿胶存在巨大的囤货风险，于是开始了凶猛的去库存。以二线品牌“福胶”为例，买一送一、买二送三的大尺度促销对市场构成了更大程度的冲击，一场阿胶市场的暴风雨终于来临。这里有一个机制，阿胶市场的传导是由低端到高端逐步展开的，先是低端市场开始感受到滞销，然后传导到二线品牌，进而最终对龙头企业构成冲击。财务数据上，东阿阿胶在过去几年已经出现了明显的疲软信号，ROE多年连续下滑，存货高企，提价保不住利润率等问题实际上已经被很多精明的投资者洞悉，于是东阿阿胶终于在2019年2季度再也顶不住了，雷，就这么炸了。
涪陵榨菜：渠道工作不到位
涪陵榨菜这边暴雷的本质和阿胶区别还是蛮大的，其问题来自于渠道端。这里要提一下宏观经济问题。2019年二季度我国GDP增速再次新低，增长6.2%，逼近政府工作报告中提到的6%-6.5%的下限。受此影响，我国一二线城市出现了失业潮，最开始从互联网行业，逐步蔓延到了各行各业。失业本身是一种生存压力的反应，其背后的本质是一二线城市已经越来越不适合广大年轻人生存，于是开始出现了大量的返乡人口，越来越庞大的人员队伍从一二线城市逃离，去往二三四线城市谋求发展。
然而涪陵榨菜在这波返乡潮中暴露了自己的短板。华南地区的劳动人口回流三四线城市，刚好遇到涪陵榨菜在三四线城市渠道建设的滞后，真是干柴烈火，一点就着，涪陵榨菜喜提一波暴跌也就就不意外了。
对此问题涪陵榨菜也是高度重视，制定了明确的渠道下沉目标。目前，公司的办事处已经从34家增加到了67家，新增的办事处旨在对三四线城市进行全面覆盖。截止到5月，各办事处的营销管理人员基本到位，不过渠道营销工作发挥效力显然是需要一些时日的，想要做深、做透区域市场，必然是一个慢工细活，急也急不来。
阿胶和榨菜存在本质的不同
阿胶问题的本质来自于品类固有的特性，是一种几乎无法改变的弱点。由于阿胶作为中药本身的药用价值并不明确，且水煮驴皮这一印象正在逐步深入人心，阿胶市场的外部环境已经大不如前。另一方面，市场竞争趋于激烈东阿阿胶更是难以改变，恐怕未来其市场竞争环境只能更加恶化，难以缓和，因此东阿阿胶很可能就此面临的是长时间低增长、甚至不增长的尴尬境地，股票的周期性也会越来越明显。
另一方面，其实涪陵榨菜也不见得就可以简单解决渠道下沉的问题。尽管全国榨菜品牌中，涪陵独当一面，但是三四线城市的地方小品牌们作为地头蛇也不是这么容易就缴械投降的，残酷的渠道下沉战争或许也才刚拉开帷幕。不过导演认为，凭借品牌和资金的双重优势，涪陵的渠道下沉还是很有希望的，且本次的下蹲可能会构成榨菜渠道下沉阶段的新起点，获得未来更长周期的稳定增长。
BTW，渠道结构变化影响的并不只是榨菜，还有一个耳熟能详的品牌也在今年惨遭血洗，这就是周黑鸭。。敬请期待导演下回分解~~~
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