作者 | 牟启翠 中信建投期货农产品事业部
本报告完成时间 | 2019年11月8日
摘要
市场分歧：广西主产区基本清库，距离大规模上市仍有时日，国内南方甘蔗糖预计供应持续偏紧，但目前正值淡季。从中糖协预测来看，减产力度不大，后续供应上市，供求依然会回到平衡状态，现货驱动不足，依靠外盘带动。
本周随着外盘大跌，郑糖资金大幅离场，带动盘面走低，从消息面来看，中糖协预计19/20榨季产量为1050万吨，虽然较上一榨季减产，但幅度不明显，此前打入的减产升水挤出。随着后市供应上量，国内食糖市场回到平衡状态，行情驱动更多考虑到外盘带动。
前期市场已经充分反映明年5月保障措施税到期取消的预期，进口成本降低，但因近段时间对走私糖打击明显，外糖进入中国市场的门槛依然较高，维持较高的内外价差。而随着未来国际糖市减产动力加强，外盘向上驱动带动国内盘面走高可能性增大，资金再次关注远月合约。从季节性角度来看，09合约属于翘尾旺季合约，05合约正值季节性库存高位， 5-9价差存在走高可能。
驱动转换，远月多单可在价格企稳后介入，关注郑糖指数40日、60日均线支撑。从季节性角度来看，09合约属于翘尾旺季合约，05合约正值季节性库存高位， 5-9反套持有。
操作建议：远月多单可在价格企稳后介入，5-9反套持有。
一一
供需平衡表——供应宽松，缺口进一步弥补
国家农业农村部11月发布了对19/20榨季的供需预估分析：糖价低迷以及不利天气影响，导致面积、单产小幅降低，广西等产区昼夜温差较大，有利于糖分积累，未对甘蔗单产做出调整。
二 进口白糖分析——利润释放，进口放量
随着前期进口利润空间打开，9月进口量延续放量状态。后期进口糖压力剧增。
三 非官方进口渠道
虽然泰国本年度减产幅度并不明显，但前期打黑除恶进展不错，沿海、缅甸的非官方进口渠道遭到取缔，我们注意到，中国台湾和缅甸，作为传统非官方进口渠道的两大中转地，今年泰国食糖的进口量出现不同程度的减少。缅甸进口量低于近五年均值，中国台湾的进口量则较去年高峰期明显下滑。
四 国内白糖现货价格——现货再度走高
注：南宁市场部分时间无现货白砂糖报价。
五 期货市场
六 替代品——价差回升
七 库存变化——糖厂销售提速，库存压力缓解
八 基金持仓
作者姓名：牟启翠
期货投资咨询从业证书号：Z0001640
联系人：吴新扬
期货从业资格证书号：F3053947
重要声明
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