世界银行2018年发布的《2019年世界发展报告》中评价蚂蚁金服是世界上最有价值的金融科技公司。

蚂蚁金服正在快速壮大成长，并不断超越着国内外发展了几十年的金融机构。单纯的金融科技或者科技金融公司很难成为蚂蚁金服的标签，因为从支付宝到蚂蚁金服十五年的积累和发展，不管是金融业务的创新能力， 还是服务第三方金融及非金融机构的技术输出能力，都是蚂蚁金服1600亿美元估值不可缺 少的考量因素。

1、蚂蚁金服融资及股权

工商信息显示，蚂蚁金服公司全称“浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司”是由 “浙江阿里巴巴电子商务有限公司”变更，后者成立于2000年10月。2016年12 月28日，浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司更名为浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司，注册资本157.6亿元。蚂蚁金服股份制改造的目的在于建立产权清晰、权责分明的现代企业制度，为上市融资提供体制基础及实体资质。

截至2018年底，蚂蚁金服共发生9次融资事件，其Pre-IPO轮的140亿美元的融资金融仍是迄今为止全世界最大的单笔私募融资。此次融资后，蚂蚁金服的估值达到1600亿美元，关于蚂蚁金服上市的传闻一直不断，赴美、赴港还是内地科创板上市成为蚂蚁金服的最大悬念。（亿欧智库撰写这篇报告时，中美之间还没有如此糟糕的关系，估计赴美上市已不在蚂蚁金服的选项中了——远瞻商业评论注）

通过蚂蚁金服融资事件，亿欧智库对蚂蚁金服的主要股权分布做了梳理，其中君瀚和君澳两大股权投资合伙人公司，目前是蚂蚁金服两个最大股东，按照注册资本占比（注册资本也叫作法定资本，是公司全体股东和发起人认缴出资额的总和），股权占比合计为74.6%（阿里巴巴财报最新数据），对蚂蚁金服拥有绝对的控制权。根据工商信息，君瀚的有限合伙人是马云和谢世煌，普通合伙人是杭州云铂投资咨询有限公司；君澳的有限合伙人为陆兆禧、张勇、彭蕾等24位阿里高管，普通合伙人与君瀚一样。而杭州云铂投资咨询有限公司由马云100%持股。

追溯其产品发展历程，蚂蚁金服起步于2004年阿里巴巴推出的支付宝。从产品模式来看，支付宝的担保交易并没有实现很大的创新，只是对交易流程进 行了调整。尽管如此，支付宝的出现仍成为了中国电子商务的转折点，支付业务也成为支付宝乃至蚂蚁金服的最基础和最核心的业务。

2、蚂蚁金服发展转折事件

尝试布局支付外其他金融业务，余额宝诞生

亿欧智库认为在蚂蚁金服的发展过程中（包括支付宝时期），有三大转折事件， 分别是：推出支付宝产品、尝试支付外金融领域业务——余额宝、大力布局金融科技。这三次转折事件（产品）从根本上影响了蚂蚁金服的业务布局和长远发展， 对企业和全行业来讲，都产生了深远影响。

余额宝是一款定制化基金产品，主要投资于银行间同业拆借市场等，拥有随时存取（T+0），投资1元起步，余额可直接用于消费支付。余额宝诞生之初的高额收益率吸引了大量用户涌入，净资产规模迅速扩张。

余额宝产品的最初构想是解决基金销售渠道单一的现状，一定程度上推动了电子商务平台销售基金标准的制定。2013年，《证券投资基金销售机构通过第三方 电子商务平台开展业务管理暂行规定》正式发布，取得合规资格的余额宝进入业务快速发展阶段，净资产规模开始高速增长。

作为蚂蚁金融生态的第一步，余额宝之后，蚂蚁金服逐渐加大在互联网+金融板块的投资布局力度，并确立了普惠金融的发展方向，现已在三大金融业务板块进行布局。

确立金融科技发展战略的重要位置

2015年9月，蚂蚁金服启动“互联网推进器”计划，设定了在未来5年内蚂蚁金服助力1000家金融机构向新金融转型升级，推动自身平台、数据和技术能力全方面对外开放的目标。

2017年10月，蚂蚁金服在第一次ATEC大会上对外公开了BASIC五大技术开放战 略，分别对应：区块链（Blockchain），帮助建立可靠的全球互联系统，可用于储存、交换以及处理数据；人工智能 (AI)，帮助建立智能系统，为消费者提供更低廉、可持续以及最优的服务；安全（Security）是保障信息系统安全和稳定的核心；物联网（IoT）是连接物质世界和数字世界的桥梁，为物质世界带来和数字世界一样的变革；云计算（Cloud Computing），充足的计算能力为数字金融甚至数字经济带来了新的可能。同时蚂蚁金服以此为基础延伸出风控、信用和连接三大能力，金融科技的布局开始实现全方位覆盖。

（蚂蚁金服在金融科技领域的重大进展，甚至引起FACEBOOK创始人扎克伯格的眼红。在针对facebook数字货币Libra的国会听证会上，扎克伯格抱怨美国金融科技已远远落后于中国——远瞻商业评论注）

3、蚂蚁金服牌照及产品情况

传统金融业务全牌照恐难达成

牌照是开展金融业务的必备条件，为了迎合监管以及业务合规，蚂蚁金服在金融业务牌照申请上，一直非常积极。蚂蚁金服通过成立子公司申请或控股的方式获取牌照，目前已拥有14张金融牌照。按照业务类型，蚂蚁金服自持或者靠持股公司间接持有的金融牌照包括：

• 由银保监会审批：银行牌照、保险牌照；
• 由中国人民银行审批：支付牌照、征信牌照；
• 由证监会审批：基金牌照、证券牌照；
• 由商务部审批：保理牌照；
• 由其他机关审批：小额贷款牌照。

传统金融机构认为的金融全牌照是指集齐银行、证券、期货、保险、基金、信托、 租赁7张牌照的企业，目前国内只有三家金融全牌照企业，分别为：光大集团、 中信集团和平安集团。对标这三家企业，蚂蚁金服缺席信托、金融租赁和期货板块。除了传统的金融牌照外，在传统机构未涉及的第三方支付、个人征信等方面， 蚂蚁金服拥有绝对优势。

蚂蚁金服四类产品结构：支付、理财、微贷和科技

蚂蚁金服正式成立后，除了支付宝的相关业务，以阿里小贷为主要业务的阿里金融也被合并其中。目前蚂蚁金服旗下自有和作为发起股东的业务包括：支付宝、 余额宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用、蚂蚁借呗、蚂蚁财富、网商贷、蚂蚁达客、蚂蚁金融云等板块。这些业务板块分别涉及支付、基金、理财、保险、银行、消费金融、小额贷款、现金贷、征信、股权众筹等领域。

其中支付宝归类于产品架构中的支付，基金、理财、保险归类于理财，小额贷款、 农业贷款归类于微贷（现均属于网商银行下业务），金融科技、征信归类于科技。

除了蚂蚁金服自身业务作为蚂蚁生态的基础外，蚂蚁金服还接入了数十家数据合作企业，依靠场景和数据为蚂蚁金服的生态健康保驾护航。其中支付业务服务目前已覆盖13种不同的消费场景，包括网购、零售店、游戏、日常缴费、餐饮、汇款、公益、信贷、金融服务、充值、校园服务、交通和医疗服务。

从蚂蚁金服的产品类别可以看出，蚂蚁金服几乎实现了2B和2C的业务全覆盖。 但是其业务结构还待优化，尤其是支付业务过于集中，但是市场占有率较高，可 能会造成相关风险的调节能力较弱。

产品的失败探索

除了以上已经形成的业务板块外，蚂蚁金服也曾有过失败的尝试。亿欧智库对其进行梳理，认为有三个产品的下线对蚂蚁金服能否达到全布局产生了很大影响。 在碰壁后，蚂蚁金服对业务的布局也有了更加明确的方向，调配企业资源，聚焦核心业务。

招财宝

招财宝于2014年4月上线，定位金融信息服务平台，其主要产品包括借款、保险、 基金和应收账款投资四大类，形式类似定期理财产品的售卖平台。2015年7月， 招财宝累计成交额达2000亿元，其期望目标是在3年内实现累计成交额突破1万 亿元。但是，平台设置的多重担保措施仍不足以确保投资产品安全，2016年12 月15日，侨兴违约债事件爆发，约3.12亿元资金到期未兑付。

即使平台不承担赔付责任，且浙商财险预赔款已于同年12月28号陆续到达投资人账户，但外界关于招财宝“产品违约”、“私自拆分销售私募债”、“信息披露不充分”的新闻报道仍在持续发酵。舆论风险、事件暴露出的产品风控问题和平台带来的风险扩散问题，促使蚂蚁金服开始逐步停止招财宝业务，私募相关性质产品全线下架，至今仍未恢复。

圈子

为应对微信支付竞争压力，支付宝2015年7月加入聊天功能，并进行了首页改版。其后， 先后通过集福活动、增加生活圈功能等方式拓展支付宝社交关系链。

2016年11月，支付宝在新一轮更新中加入圈子功能，按照邀请的人群特征建立起近百个各异的“圈子”。其中，以“校园日记”为代表的圈子由于规则设定不当和用户在监管缺失下发布的不健康内容，而备受争议，相关功能被紧急下线。

2017年年初，蚂蚁金服在战略会议上确定“不做社交”，即保留已有的社交功能，但不再刻意发力社交业务。

相互保

2018年10月，蚂蚁保险和信美人寿合作推出“相互保”，以“相互保大病互助计划”形式在支付宝平台上线，上线仅41天参保人数便突破2000万人。

2015年2月相关部门就已发布《相互保险组织监管试行办法》，目前相关业务的开展仍受到严格监管。

2018年11月，信美人寿“相互保”业务被监管部门叫停，原因包括：未按照规定使用经审批或者备案的保险条款、费率；销售过程中存在误导宣传；未进行真实、充分的信息披露。 受此影响，“相互保”下线，之后重新上线，但是改名为“相互宝”，将原互助计划中的保险内容进行了剔除，并将其重新定义为基于互联网的互助机制。截至2019年4月，“相互宝”用户数量已增加至5000余万人，累计救助18人。目前业务仍在迭代进行，但已与信美人寿相互保险社无关，相互保险业务无法如预期开展。

4、蚂蚁金服对外投资

如果说始于支付宝时期的蚂蚁金服还只是被定位于第三方支付的企业，在余额宝带动效应的催化下，蚂蚁金服的发展方向就已发生了转变。除了蚂蚁金服自身业务体系不断丰富，对外投资也是另一种路径的扩张。

蚂蚁金服中国大陆投资

从2014年到2018年四年时间里，蚂蚁金服共发生120次投资事件涉及110家企 业，覆盖19个行业包括：金融（37次）、企业服务（19次）、出行（11次）、 餐饮（7次）、生活服务（7次）、人工智能（6次）、电子商务（6次）、汽车 交通（4次）、文化娱乐（4次）、医疗健康（3次）、物流运输（2次）、教育培训（2次）、农业（2次）、房产（2次）、旅游（2次）、零售（2次）、工具 软件（2次）、区块链（1次）和环保（1次）。

蚂蚁金服国外投资

截至2018年12月31日，蚂蚁金服海外投资事件17起（包括2018年12月拟收购 英国跨境支付公司WorldFirst事件*），涉及14家企业。投资地区覆盖新加坡、 印度、泰国、美国、韩国、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、巴基斯坦、孟加拉 国、英国11个国家和地区。

5、蚂蚁金服三大战略剖析

2016年4月，蚂蚁金服完成B轮融资后，对外公布将国际业务、农村金融、绿色金融作为三大战略方向；同年10月，蚂蚁金服宣布架构调整，同时确定未来十年蚂蚁金服三大战略——全球化、服务小微企业和信用体系。

时隔仅半年的战略大调整，其实揭示了蚂蚁金服未来更加明朗的发展方向。首先， 这次战略调整保留以国际业务作为重心的全球化发展，表明蚂蚁金服国际化的决心；其次，弱化绿色金融和农村金融这两大方向的缘由，可以从蚂蚁金服未来发展的价值观和盈利点解释。

三大战略——全球化

2007年8月支付宝在香港开拓中国海外业务，开启了全球化道路。2016年全球化被列为蚂蚁金服三大战略之首，未来十年，蚂蚁金服目标覆盖全球20亿消费者。

成功的海外投资模式推进蚂蚁金服海外布局驶入快车道。

不同于国内的投资逻辑，可以看出蚂蚁金服海外投资的领域中，在已确定的16起 投资事件中，金融领域投资占比68.75%，占绝大比例，且全部位于东南亚、南 亚等发展中国家。相比金融体系发达的欧美等国家，这些国家和地区的金融体系 存在一定的供给不足，导致用户需求得不到满足。

印度是蚂蚁金服出海第一站，也是与我国贸易往来频繁的重要合作伙伴之一。从 人口数量来看，印度全球人口排名仅次于中国，但在合作之初，2015年印度的 GDP却只有中国的20%。在中印两国人口接近的情况下，印度2017年人均信用 卡数量和人均储蓄卡数量分别相当于中国的1/14和1/7，反映了印度银行发展水 平较低的现状。印度信用卡数量少，现金交易仍占印度交易额的70%，为电子支 付提供了广阔的发展空间。

Paytm是印度最大移动支付和商务平台，蚂蚁金服通过2015年的两次增资成为其持股40%的最大股东。除了投入资金，蚂蚁金服还将第三方支付的业务经验传 输到印度，并利用蚂蚁金服的技术能力对Paytm的产品进行改进。在支付宝系统 的七个板块中，基础业务板块和管理平台保持不变，其余的访问渠道、产品、公 共服务、合作伙伴接入和银行接入板块通过印度本土市场进行了适应性调优。除 了支付，还加入餐饮、团购、打车、电影票等生活服务场景。根据公布数据， Paytm在与蚂蚁金服合作后，用户数从不到3000万升至2018年超过3亿，成功超 越PayPal（截至2018Q4，PayPal活跃账户数量为2.67亿）成为全球第三大电子钱包。

蚂蚁金服出海的首站告捷，证明了投资Paytm的模式可行且可以复制到其他国家， 明确了蚂蚁金服最为核心竞争力对于海外的企业来说应该是技术和服务。

经历了2015年和2016年缓慢的推进，2017年蚂蚁金服的海外布局驶入快车道， 相继完成韩国、菲律宾、新加坡、印度尼西亚和马来西亚五个国家的本地布局， 并取得了不同程度的进展。

海外业务和海外合作推进快，“一带一路”国家需求大

从蚂蚁金服国外金融板块投资各地区的合作成果可以发现，想要把支付宝甚至蚂 蚁金服的业务推出海外，首先产品出海是通过中国境外游客打开海外市场，以协 议协作和建立海外分公司、子公司的形式推广；其次技术出海是和当地的合作伙 伴打造本地支付类产品，类似与Kakao Pay公司的合作模式，主要体现为技术输 出；最后模式出海是通过国际市场拓展输出支付宝和其他产品的整个模式，类似 Mynt、Emtek公司的合作模式，甚至是hello Pay以Alipay的名义推广这种模式， 可以为支付宝带来更高的全球品牌知名度。

定位于“科技金融”企业的蚂蚁金服，技术输出在未来必定是重点宣传和发力对 象。目前支付宝输出的技术包括四个方面：基础技术架构、安全风控技术、防欺 诈技术以及反洗钱技术。

在海外业务合作中，蚂蚁金服的愿景是通过新技术为这些欠发达地区赋能，快速重建当地金融基础设施，帮助其充分发挥后发优势，加速进入移动支付时代，进 而促进当地金融发展和经济增长的良性循环。随着这些国家向无现金社会的快速转换，蚂蚁金服在其中的角色将不只是基础设施提供商，更将多年业务积累经验、 技术和风控能力输出海外，同时向外推行中国移动支付行业的标准和成果。

跨境贸易的快速发展也是驱动蚂蚁金服海外业务推进的因素之一。阿里巴巴的助力成为蚂蚁金服独特优势。

目前南亚和东南亚电商业务仍不发达，蚂蚁金服帮助其率先建立起以线下电子支付为核心的基础设施体系，将为下一步电子商务与线上支付的全面推广打下基础。 完备便捷的支付体系将产生积极的协同作用是，线上支付平台的联通有利于两国商品的往来，帮助当地居民通过外销增收。

透视整个海外投资布局，可以发现支付宝和支付宝技术支持的9个本地钱包遍布“一带一路”沿线国家，主要是因为这些国家人口密集、经济处于上升期，与中国国情相似或者比中国更为落后，但是金融体系普遍发展缓慢且不均衡，普通用 户获得金融服务的成本较高。“一带一路”沿线国家中，发展中国家占多数，金融业务的升级扩展空间巨大。

通过分析蚂蚁金服的出海模式和历程，可以发现蚂蚁金服一直以开放合作的姿态， 积极地通过技术输出手段，将业务和服务与合作伙伴互惠互利，共同成长。在出海的漫长征途中，蚂蚁金服也在探索新的模式和应对措施，但面对国际市场的复 杂性以及各国政策的不确定性，未来的路对蚂蚁金服而言，仍充满巨大考验。

三大战略——服务小微企业

看重小微企业发展潜力，蚂蚁金服直面解决历史难题

2018年蚂蚁金服为小微企业提供贷款超过8000万笔，同比增长60%。高速增长的放贷规模折射出蚂蚁金服对小微企业发展的信心，同时也揭示了蚂蚁金服想要 解决企业融资难的历史难题，因此也解释了为什么要将服务小微企业当作未来十年的发展战略。

蚂蚁金服的小微企业贷款业务全部归于网商银行。网商银行是中国第一批民营银 行，其“网商贷”的业务主要是为小微企业和农户提供经营性贷款。在网商银行成立前，阿里巴巴一直拥有小微贷款业务，在网商银行成立后，原蚂蚁微贷、阿里小贷等小额贷款业务均并入网商银行，而且网商银行大部分业务是基于阿里巴巴平台上的用户，未来目标服务2000万小微企业，并且拓宽业务范围至资金管理、跨境支付、外汇服务、风险管理等。

传统银行业务下沉，民营银行竞争加剧，差异化或成关键

蚂蚁金服押注小微贷款的原因，是因为小微企业规模大，潜在融资需求也相对较 大。根据银保监会公布数据，2017年银行金融机构用于小微企业的贷款为30.74 万亿元，增长率保持10%以上且一直高速增长。截至2018年3月份我国市场主体数量已经突破1亿，但有征信数据覆盖的企业仅占25%，仍有大量潜在需求有待 挖掘，小微企业贷款业务仍有巨大潜力。

但是，小微企业金融业务发展缓慢也有诸多原因，最主要的是小微企业贷款的风控环节。区别于个人贷款，小微企业贷款无法实现全自动化，因此就产生了必需的人力成本；而且审核周期一般比较长，定价的风险也相对较大。这些因素很大程度导致了网商银行的净息差水平较低，银行整体的利润率不够理想。

未来会有更多民营银行导致竞争加剧，网商银行作为互联网民营银行的代表，显露出这一类银行的普遍优势：股东背景实力较强，互联网大数据技术和渠道占有优势，业务发展速度快。但是商业银行也在不断尝试业务下沉，试图触达以前无法提供服务的长尾用户，传统金融机构的更多尝试也会给民营银行带来较大压力。

基于大数据的信用体系对蚂蚁生态建设起到正反馈作用

创建支付宝的初衷是为了解决当时阿里巴巴用户交易间的信任问题，而支付宝经 历独立成为蚂蚁金服后，仍将信用体系放在企业发展的重要位置，把解决用户交 易的信任问题作为长期指导方向。

在十几年电子商务的发展过程中，信用体系的支撑起到了很大的助力作用。不管 是消费者与消费者之间、消费者与商家之间还是商家与供应链之间，信用决定了 商业社会效能高低，影响了资源分配合理化的进度，信用体系体现了消费者的每 个行为和各种相关生活场景。

芝麻信用评分是基于大数据的信用体系，随着大数据的发展，逐渐成为与传统个 人征信互补的大数据征信体系。技术的不断更新使得大量个人数据可以被采集， 数据维度广、应用场景丰富的个人信用体系使其开始应用到除了金融业务的其他 领域，共享经济就是其中之一。

基于信任传递的共享经济如果没有信用建设，发展一定会面临很大的门槛。而传 统的个人征信体系覆盖人群有限、数据单一、审核流程长、信息不对称的特质明 显不适用于共享经济的发展。而芝麻信用分恰恰解决了这个问题，互联网征信企 业手握大量网络行为数据，配合金融级的云计算，有效处理积累的海量数据，对 信用生态的完善起到了正反馈作用。

芝麻信用入股中国首家个人征信机构，力求产品合规

芝麻信用是蚂蚁金服旗下独立的第三方征信机构，是中国首个个人征信牌照持有 者——百行征信的持股机构，同时拥有央行颁发的企业征信牌照。

在信用体系战略发布前，2015年初央行发布通知，要求包括芝麻信用在内的八 家企业做好个人征信业务的准备工作，时间为六个月。直到2018年，国家才颁 发首张个人征信牌照给予百行征信，但是大股东是互金协会，当初的八家企业仅 作为持股机构位列其中。从监管的角度分析，芝麻信用背后的蚂蚁金服主要业务 在金融领域，信贷业务是其主要业务，而且蚂蚁金服的网商银行、支付等业务， 无法避免业务单元间存在利益关联，导致芝麻信用不具备第三方征信机构的独立 性，存在一定利益冲突。

因此完善大数据信用体系作为蚂蚁金服的三大战略之一，可以理解为是在合规化 的边缘不断尝试。尤其在数据安全问题不断被提出质疑的环境下，数据使用的合 规性甚至合法性也被推到了风口浪尖。但是不可否认，在拿到牌照后，芝麻信用 的含金量也随之升高，蚂蚁金服如何充分发挥芝麻信用的优势，完成建设信用城 市的目标，除了迎合监管，企业自身的内外兼修更为重要。

除了个人征信牌照，芝麻信用早早就获得了企业征信牌照，国内获得企业征信牌 照的公司有122家，但是产品同质化严重、数据来源单一，企业很难建立自身优 势，芝麻信用也是如此，甚至在公开消息中几乎不提企业征信业务，芝麻信用的 企业信用体系和中国的企业征信发展一样，处于尴尬地位。

作为标杆企业，蚂蚁金服顺应我国征信行业发展，参与百行征信的创立和发展， 推动了小贷公司、网贷机构接入征信系统的进程。然而共享数据标准亟需制定， 标准化个人征信数据平台和产品仍然没有落地，行业获取和使用数据的门槛仍然 是当前面临的最大问题，虽然蚂蚁金服在信用体系中的成就还远未达到预期，但 是走在大部分企业前面的蚂蚁金服，对于未来的信用城市仍保持乐观的规划：健 全的信用评价体系、流动顺畅的信用信息、触手可得的信用便利和完善的信用约 束机制。蚂蚁金服相信“信用+”的新商业模式会成为未来便利生活的基础，阿 里巴巴的电商优势、蚂蚁金服的小微特征及10亿用户为芝麻信用的未来带来了更 多想象。

6、对蚂蚁金服战略的总结

通过对蚂蚁金服未来十年的三大发展战略剖析，可以发现相关业务都具有短期的高速增长能力、长期的市场待发掘潜力、国家政策热点等特征。蚂蚁金服充分利用政策、社会、经济和技术的助力，推动开放生态系统的建设，增强支付能力、 风控能力、信用能力的开放，为企业赢得了更广阔的发展空间。

本文来源于亿欧智库研究报告