引言：从贝壳、金属到纸币，形式变化千万，但不同物品承载的支付、贮藏、流通、计价的货币信念亘古未变，“信”便是一切。
作为有几千年货币身份的黄金，仿佛一位耋耄老者，坐看人类在一次又一次的疯狂、溃败、互伤后重回其的怀抱，那是人类财富最安全的治愈港，这种安全的索要已经融入到了全部人类的本能中。
最近，国际黄金价格再度站上1600美金，并且创出了自2013年以来的七年新高，吸引了众多投资者的关注。这个时点，我不敢言之凿凿的给出是否应该买黄金的建议，因为黄金价格的分析，本就充满了多种复杂性因素。
2004-2020年，国际黄金月k线图
黄金这东西挺特殊的，说它是商品，它不像大豆可以吃，不像原油可以用；说它是投资品，它不像股票有股息分红，不像债券有利息；说它像艺术品，一大块金条并不怎么好看，况且也没有人整天摆出来观赏；说它像货币，出去买个煎饼果子也不好花。
但是，在人类的历史上，黄金却总是受到最多的追捧。各国央行都有大量的黄金储备，作为金融资产，维持国际收支和汇率的平衡稳定。截至2019年4月，美联储拥有8133.5吨的黄金储备，排名世界第一。紧随其后的是德国，国际货币基金组织IMF，意大利，法国和俄罗斯，中国排名第6，为1864吨。
央行黄金储备前十名
在这篇文章里，我力争用最简单的语言，用最深入浅出的方式，用最干的干货，讲述清楚黄金价格分析的那些事儿。我不是要头头是道的回顾历史，也不是要遮遮掩掩的展望未来。我不是要鼓吹大家购买黄金，我只谈方法，授人以鱼不如授人以渔。
在所有的大宗商品里面，黄金和原油的分析是最为复杂的。原油的复杂，在于它的供给完全不可预测，谁也不知道美国或者中东明天会出来什么政策，再厉害的分析师也比不过一架无人机。而黄金的复杂，在于它本身属性的多样性。
比如，我们平时会购买一些黄金首饰，这个时候黄金就好像一种普通的商品；再比如，我们有时候会买入一些黄金，期望未来升值之后卖出去赚点钱，这个时候黄金就和股票一样是一种金融资产；再比如，我们有时候拿着黄金去银行，很方便的就可以兑换成钱，这个时候黄金就和货币一样。
以上几种情形，就对应了黄金所具有的三大属性：商品属性、金融属性和货币属性。在接下来的文章里，我将围绕这三点展开。
黄金的商品属性
毫无疑问，黄金首先是个商品。既然是商品，价格就要受到供给和需求的影响。
1、供给
先来说供给，黄金的供给供给主要的来源有两个：金矿生产（近3/4）和再生金（回收金，近1/4）。其中，矿产金产量比较稳定，因为金矿从勘探到产出需要7-10年，所以矿产金短期内不会出现大幅增长。再生金的量会有些波动，且容易受金价影响，但是总量远小于矿产金，所以也难成大气候。
到这里我们发现，黄金的供给波动不大，它不像原油或者钢材等其他商品那样，说增加马上就增加，说减少马上就减少。而且，从历史上来看，供给与金价相关性也不强，并非影响金价的主要因素。
2、需求
再来说需求。和平稳的供给不同，黄金需求的波动就大多了，是影响金价的主要因素。分为珠宝制造、投资、储备、科技领域四类。
2018年黄金需求分类
珠宝需求占比最大，超50%，中国和印度是主要消费力量。珠宝需求有一个最大的特点，那就是很容易受金价影响。2011-2012年金价高企的时候，珠宝需求被大幅遏制。所以，它是黄金价格的“果”，不是“因”。它决定黄金价格的顶部和底部，却不能决定金价的方向。
投资需求位列第二，占比近30%。分为对金条、金币等实物黄金的投资，以及黄金期货、ETF基金等衍生品的非实物投资。不过，这一部分的波动却对需求的变化起主导作用，资金在短期对黄金配置的变化，会引起金价的较大波动。
那么，如何追踪投资需求呢？上面说了，投资需求有实物投资和非实物投资两类，其中金条、金币等需求具有比较稳定的趋势，而ETF基金的波动却很大，也就是主导投资需求的因素。所以，我们可以通过黄金ETF持仓量（全球最大黄金ETF——SPDR）和CFTC净头寸来追踪。
SPDR黄金ETF持仓与伦敦金价格
储备需求主要就是各大央行和IMF等国际金融组织，科技需求比较平稳，波动不大。
黄金的金融属性
黄金不同于股票或债券，在持有的过程中，没有分红或者利息等现金流。换句话，投资者买入黄金获利的唯一方式就是金价的上涨。
这一点，就体现了黄金的金融属性。作为投资标的，它具有抗通胀、避险、资产配置的作用。
1、抗通胀
这一点大家耳熟能详了，但凡提到黄金都要提到抗通胀。但是，如果我们把长期的通胀数据和金价放在一起来看，两者并没有明显的相关性。
长期来看，通胀和金价之间并没有强相关性
这个原因很简单，在温和通胀的时候，没有人会想到去购买黄金作为保值手段。黄金真正的被追捧，是发生在恶性通货膨胀的时候，市场对于黄金长期购买力有着稳定的预期，于是就买入黄金。
2、避险
如果我们回顾黄金价格的历史，可以发现：每当发生重大的政治或战争事件时，每当发生较大范围的经济金融危机时，每当发生不确定性的地缘政治事件时，金价都出现明显的上涨。
比如，1929年的大萧条，1979-1982的经济危机，1997年的亚洲金融危机，2008年的全球金融危机等。
风险部分触发黄金上涨的事件
很显然，这种风险事件，事前没有任何人能够预测出来，但是我们还是有一些指标可以观测。比如美股波动率VIX指数突然上升时，通常预示着风险增大；美债收益率曲线倒挂时，通常预示着市场对经济的巨大担忧等。2019年3月开始，美债收益率多次倒挂，促成了2019年黄金的大牛市。
2019年美债收益率的多次倒挂
3、资产配置
黄金的投资属性，在这一点上体现的最为明显。投资者在买入黄金时，需要在股票、债券、商品、甚至房地产等大类资产之间做出权衡比较。所以，这些资产的回报率（可以用实际利率衡量），就构成了持有黄金的机会成本。
什么叫实际利率呢？简单理解，就是利率减掉通货膨胀。当经济下行时，通常伴随利率的下降，如果通胀没有跟随下行时，就会导致实际利率的下降。2019年，全球经济承压下行，各国央行纷纷出台宽松货币政策托底经济，带来实际利率的下行，黄金价格的大涨，很大原因就是这个逻辑。
那么问题来了，实际利率怎么度量？这里有一个比较方便的指标：美国10年期的TIPS国债利率。TIPS是通胀保值型债券，其收益率通常看作是通胀调节之后的资金成本。从历史数据来看，TIPS利率确实与金价呈现出明显的负相关性。
金价与实际利率的负相关性极强
黄金的货币属性
虽然拿黄金去买菜不太方便，但是它仍然具有较强的流动性和变现能力，在某种程度上来说，它具有极强的货币属性，与现代的信用货币存在一定程度的替代关系。
现代货币体系是由国家的主权信用背书，因此一旦投资者对主权信用风险担忧上升，信用货币的基础就会动摇，这个时候，黄金作为信用货币的替代品，其价值就会凸显。
黄金的货币属性，在它和美元的关系上体现的最为明显。一来，黄金和美元都是重要的货币类资产，具有一定的替代性；二来，国际黄金用美元计价，因此，金价与美元具有明显的负相关性。
黄金与美元具有较强的负相关性
在上述对黄金的三大属性（商品属性、投资属性和货币属性）的分析框架下，我们就可以清晰的给出黄金未来价格的分析逻辑了。
如果展望2020年：
商品属性：中性偏多，目前ETF持仓跟随金价在上涨；
投资属性中，避险：国际政治局势不确定性较强，利多；
抗通胀：全球经济下行，油价承压，恶性通胀出现可能性较低，中性；
资产配置：全球经济下行带来实际利率下行，黄金将被追捧，利多；
货币属性：美联储暂停降息，货币属性被触发的概率不大，中性。
综合以上，黄金仍然具有比较明显的上涨驱动力。但是，这些预测仅仅是根据当前的静态情况来评估，未来仍然存在很多变数。
金融市场的研究异常复杂，每个人都是在盲人摸象。但是，如果我们能建立起比较清晰的分析框架，虽然不一定能分析的更准，却可以对整个“象”有更为宏观的认知。
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