四大券商周四看好的六大板块

通信行业点评报告：室分频谱发放共享 5G建设推进或超预期

类别：行业机构：西部证券股份有限公司研究员：邢开允日期：2020-02-12

事件：近日，工业和信息化部分别向中国电信集团有限公司、中国联合网络通信集团有限公司、中国广播电视网络有限公司颁发无线电频率使用许可证，同意三家企业在全国范围共同使用3300-3400MHz频段频率用于5G室内覆盖。

5G室内频率使用许可的发放将进一步推动我国5G系统部署和商用进程。将公众移动通信频率资源同时许可给多家企业共同使用在我国尚属首次，是工业和信息化部推动电信基础设施共建共享的创新举措，可见国家对加快推进5G建设部署的决心。三家企业将通过共建共享5G室内接入网络的方式不断降本增效，提高服务水平，提高无线电频率的使用效率和效益，有力支撑5G高质量发展。

逆周期调节手段中5G新基建首当其冲，2020年5G基站投资有望超预期。5G是新一代信息通信技术的主要发展方向，是实现中国经济高质量发展的新动力。在近期新冠疫情的冲击下，各项消费、生产活动受不同程度的影响，宏观经济或承压，5G新基建投资有望成国家逆经济周期调节的重要手段。根据产业调研了解的情况，代表性运营商中国移动的5G网络设备发货要求仍将按计划在三季度前完成。同时，通信产业供给端目前受疫情影响有限，各地区厂商正陆续复工、加速生产发货，全年来看能够满足建设需求。在对冲经济下行压力的要求下，我们预计2020年国内5G基站建设投资大概率将超预期。

投资建议：在疫情冲击、宏观经济承压的大环境下，我们认为5G新基建投资有望超预期，对于通信产业链产生利好，重点推荐产业链中受益程度最明显的主设备商龙头中兴通讯(000063.SZ)。

风险提示：疫情影响进一步扩大；运营商5G资本开支不及预期。

钴：嘉能可频签长单 钴价料继续上涨

类别：行业机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：2020-02-12

事件

嘉能可发布公告，公司将于2020-2024 年向韩国电池制造商三星SDI 供应21,000 金属吨的氢氧化钴。

评论

龙头厂商频签长协或反映其对远期钴原料短缺的担忧。除本次与三星SDI 签订长协之外，嘉能可自2019 年以来陆续与优美科、宝马、格林美以及SKI 等公司签订钴供应长单协议。此外，据彭 博新闻，嘉能可正与特斯拉协议，拟为上海工厂供应氢氧化钴。在钴行业供给持续收缩、5G 商用带动新一轮换机潮以及电动车渗透率快速提升的背景之下，动力电池上中下游龙头厂商频繁签订长单，我们认为，一方面体现其对供应稳定性要求上升；另一方面，或反映其对远期钴原料短缺的担忧，可能会引发下游企业提升合理库存。

嘉能可大量抛货导致钴价承压的可能性较小。根据我们测算，仅格林美、SKI 以及三星SDI 长单的年均钴原料需求合计为2.1 万吨，约占2020-2022 年嘉能可产量的74%/67%/67%，即嘉能可未来三年钴产量基本已被长单锁定。同时，我们推测嘉能可集中了钴行业大部分库存，而“钴存货铀超标”、“硫酸供应不足提前关停Mutanda”等事件一定程度上折射出钴业寡头挺价意愿强烈。另外，考虑现金流充裕、可变现资产较多等因素，嘉能可或不急于大量抛售钴存货以求回笼现金。

钴行业供需格局进一步改善。1)根据嘉能可4Q19 产量报告，维持2020 年2.9 万吨的产量指引，较19 年4.6万吨产量下降37%，减产计划进一步确认；同时，ERG 近期宣布赞比亚谦比希冶炼厂暂时关闭，原因是钴原料短缺，即其对应矿山已衰竭，短期恐难以复产，影响供给约2000 余吨。2)刚果(金)政府于19 年年底颁布了新法令，拟通过国有矿业公司Gecamines 新成立子公司统一对手抓矿进行收矿，同时加大力度禁止未成年人在矿场及周边活动，政策趋严或将使得手抓矿供给弹性继续下降。根据我们最新的测算，钴行业20 年约过剩6000 吨，相比此前预期的4 万吨大幅减少，边际改善幅度明显。

钴价或将继续上涨。1)受肺炎疫情影响，物流产能不足导致钴盐原料辅料运输受阻，本周硫酸钴等钴盐价格大涨。此外，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴年初以来分别上涨21%/18%/20%，或反映下游逐渐复苏的迹象。2)电钴方面，MB 价格在12 月中旬探底后重拾上涨，累计涨幅约10%。目前，海外钴价约为29 万，国内钴价为27.6 万，形成倒挂趋势。3)目前中游库存水平约为1 个月，若疫情缓和开工率上升、运输产能恢复，中游可能会进行补库。考虑钴原料多集中于非洲，运输+报关时间在3 个月以上，空间上的错配或将导致钴价因补库而快速攀升。4)长期而言，新能源汽车渗透率提升、消费电子带电量上升等因素带动钴需求上行，而矿山品位下降、手抓矿管理趋严或造成供给增速低于需求增长，钴价中枢料将逐渐抬升。

投资建议

考虑行业供需格局进一步优化，钴价具备继续上涨动力，我们维持钴行业“增持”评级。建议积极配置加速进军新能源汽车领域的钴粉寡头寒锐钴业，LG 产业链的全球精炼钴龙头华友钴业，以及坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业。

风险提示

供给收缩不及预期风险；电动车产销量增速不及预期风险；相关标的股份解禁导致股价承压风险；刚果(金)政局变动及政策变化风险。

非银金融行业周观点：资本市场发展大势不改 非银配置价值提升

类别：行业机构：万联证券股份有限公司研究员：缴文超/张译从/喻刚日期：2020-02-12

行情回顾：非银板块跌幅较大，保险板块跌幅较小。上周非银板块下跌6.20%，保险板块(-3.65%)跌幅相对较小，券商板块(-6.20%)跌幅也较大。保险股中，中国平安(1.73%)涨幅领先；券商股中仅南京证券上涨(6.75%)，华创安阳(-2.83%)、中信建投(-2.92%)和浙商证券(-3.41%)跌幅较小；五大险企中，中国平安(1.73%)跌幅较小。

证券行业：成交额环比上涨同比涨幅收窄，两融余额维持万亿。上上周股基日均成交6,751.15 亿元，环比下降-12.47%。年初至今股基日均成交额7,304.68 亿元，同比上升127.01%。截至2 月10 日，融资融券余额10418.32 亿元，其中融资余额10325.23 亿元，融券余额93.09 亿元，年初至今买入额/偿还额为102%。

保险行业：前11 月保费同比增速略降，财险增速继续反弹，健康险增速收负。1-11 月行业原保费收入39620 亿元，较去年同期上升11.86%。(前值12.19%)，行业保费增速有企稳迹象。11 月财险增速继续反弹，健康险增速收负，单月增速-9%，负债端表现仍然稳健。

投资建议：1、证券板块，由于目前资本市场制度完善和成熟度、投资者水平和结构较2003 年大幅提升，此次新冠疫情对资本市场的影响十分有限，上周股市大幅调整后已经充分反映了疫情对市场的利空因素，后续市场量价迅速回升。我们认为股债市场的走势仍基于政策、流动性和经济表现，2020 年是“十三五”收官之年，在政策宽松、积极改革的大背景下，中长期仍看好资本市场表现，预计2020 年证券行业盈利水平将继续回升，对应现在券商板块1.7xPB,仍有提升空间。同时，管层扶优限劣意图依旧，头部券商综合优势明显，个股上仍然建议重点关注龙头，以及低估值大型综合券商。此外，短期仍要及时跟踪经济数据情况，关注经济不及预期的风险。2、保险板块，12 月保费表现改善为主，平安新单在非常规操作下实现高速增长，力保全年NBV 增速。近期十年期国债收益率震荡下行至3.0%-3.1%区间，保险股也以震荡表现为主。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV(2019E)分别为1.01、1.30、0.88、0.77 倍，整体估值水平位于合理区间，部分公司相对低估，当前利率已相对低位，保险股配置价值提升。2020 年上市险企利润在高基数基础上有增长压力，但由于负债成本较低，仍将继续保持较好的盈利能力，维持保险行业“强于大市”评级。

风险提示：疫情时间和影响超预期；金融监管力度超预期；宏观经济下行风险；利率超预期下行

机械行业：通威大扩产；光伏聚焦利润丰厚的硅片环节

类别：行业机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君日期：2020-02-12

事件

通威股份拟200 亿投资30GW电池产能，分4 期，每期7.5GW。

评论

光伏行业前景看好！光伏平价上网元年有望临近。通威股份为光伏行业硅料和电池片行业龙头，公司大幅扩产超预期，光伏行业前景看好。在当今世界大部分地区，光伏已成为成本最低的电力来源之一。2020 年全球光伏装机有望达150GW，同比2019 年(120GW)增长25%左右。预计未来几年海外需求持续保持较快增长。

中国光伏设备具有全球竞争力！光伏产业是中国具有国际竞争优势的战略性、朝阳性产业。近年来，在政策引导和市场需求双轮驱动下，我国光伏产业快速发展，产业规模迅速扩大，产业链各环节市场占有率多年位居全球首位，已经成为世界上重要的光伏大国。

近年来设备技术的升级直接推动了行业的降本增效。光伏技术是一代技术，一代设备。目前传统的电池生产线，国产设备比例达到100%；PREC 电池生产线，关键设备国产化比例达到90%；N 型电池生产线设备国产化比例相对较低，性能跟进口设备存在一定差距，需要重点研发突破。

光伏设备：硅棒/硅片；电池片、组件；目前盈利能力很强的为硅棒/硅片生产设备【硅棒/硅片生产设备】主要包括单晶硅直拉炉、金刚线切片机等。2018 年底至今，国内单晶主要企业隆基、中环、晶科等纷纷进行单晶硅扩产。单晶硅爆发式的增长直接带动了单晶硅生长炉的产量。同时金刚线切片机对早期砂浆机的替代以及进口设备的国产化带动了行业需求。单晶炉龙头——晶盛机电2019 年业绩预告，净利润为5.8-7.0 亿元，盈利能力很强。

【电池片生产设备】传统的BSF 电池设备主要包括清洗设备、制绒设备、扩散炉、刻蚀机、PECVD、印刷分选设备等。随着电池片由传统的BSF 电池向PERC 电池，未来向HJT 电池的升级，背钝化沉积、掺杂、激光设备需求逐渐凸显，该环节的技术升级变化极快，有望带动行业龙头设备更新需求。

【组件生产设备】随着半片、叠瓦、双面、不同边框电池组件逐渐放量，带来对光伏组件专业自动化生产线设备的升级需求。

光伏设备聚焦高利润的硅片环节：单晶硅长晶炉、光伏切片机等目前光伏产业链利润最丰厚的环节——单晶硅棒/硅片由隆基和中环垄断全球70%供给，产业呼唤独立第三方单晶硅硅棒/硅片供应平台。在210 大硅片/N 型硅片等新技术频出背景下，单晶硅棒/硅片产业链有望重新洗牌。

2018 年开始，国内单晶主要企业隆基、中环、晶科、上机等纷纷进行单晶扩产，掀起新一轮单晶硅扩产潮。其中除了行业龙头隆基股份、中环股份之外，单晶硅新势力逐步崛起。上机2019 年5 月8 日公告与包头市政府签署《包头年产5GW 单晶硅拉晶生产项目投资协议》，在包头装备制造产业园投资建设年产5GW 单晶硅拉晶生产项目，项目拟总投资约30 亿元。

投资建议

光伏设备行业快速发展，看好光伏产业链环节龙头。重点聚焦高利润的硅片环节：晶盛机电(单晶硅生长设备龙头)；金刚线切片机龙头；看好捷佳伟创(电池片制造设备龙头)、迈为股份(电池片制造设备龙头)；金辰股份(组件端设备、生产线龙头)。

风险提示

光伏产业政策变化和行业波动风险；光伏单晶硅硅片、电池片价格不及预期风险；光伏下游扩产低于预期风险；行业竞争加剧的风险；武汉疫情扩散超预期带来的综合影响风险。

国防军工全产业链综述报告：技术复杂层级繁多 六大子链同气连枝

类别：行业机构：国信证券股份有限公司研究员：骆志伟日期：2020-02-12

国防军工全产业链以技术层级进行归类，经销商因素较少 链以技术层级进行归类，经销商因素较少军工行业的产业链归类比传统工业行业的层级要多，由装备的高复杂性带来的技术分类更为严格，军工行业在生产制造的角度上分为主机厂、分系统企业、零配件企业三大类。内贸过程中不存在经销商，外贸经销商由军工集团出口公司担任。

军工行业由六大产业链构成

全国的军工系统又分为地面兵装、航空及航空发动机、航天与空间探索、船舶制造、雷达电子战、核工业六大子产业链，这六大系统的终端产品不同，但分系统与零配件企业又相互协作，构成了完整的国防军工全产业链。

上市资产业绩受益于内外需求增长，全行业证券化率有待提升虽然国防军工产业系统完整、产业链条涉及方面众多，但目前仅地面兵装、航空、船舶有主机厂和部分分系统单位的核心资产在上市公司体内，这些企业的业绩提升已经是板块的重要投资主线，其他三个产业链在上市公司体内的核心资产依旧偏少，让盈利性资产上市依旧是未来一段时间军工行业的一条重要主线。

投资建议：重点推荐地面武器外贸及碳纤维产业链 重点推荐地面武器外贸及碳纤维产业链南亚、东南亚、中东国家传统客户的现役地面武器装备已经进入换代期，地面装备相关企业尤其是总装企业将受益于此，推荐内蒙一机。碳纤维产业链中，预浸料产品在军用飞机及 C919 大型客机的应用前景广泛，推荐中航高科。国内战斗机换装在十四五期间依然处于高速增长期，推荐中航沈飞。提高资产证券化率依然是全行业的改革大方向，推荐四创电子。

风险提示：企业业绩可能低于预期 ，相关政策落地进度可能不达预期 政策落地进度可能不达预期军工企业业绩成长可能受到来自军方、产业链等多方面影响，可能导致企业业绩低于预期。相关政策的落地进度，可能受到多方面影响，这些因素可能导致政策的落地进度不达预期。

汽车行业周报：需求的累积和复工的释放

类别：行业机构：西部证券股份有限公司研究员：王冠桥/俞佳莹/吕达明日期：2020-02-12

新增疑似和确诊持续下降，政府注重防疫和经济的平衡。2月10日全国新增确诊2473人，新增疑似3536人，严格的防疫隔离措施显现效果，新增指标趋势性下降。随着复工的到来，中央和地方政府重提经济建设和防疫的平衡，经济受疫情影响的阶段性扰动有望逐渐修复。

乘用车需求有望在2季度修复，新车定方向。我们前期的专题报告《疫情影响短期销量，日系仍是最优选择》中，分析了03年SARS对乘用车的影响，在防疫期内确实导致销量环比快速下滑，但在疫情后期，累积的需求释放也会带来环比快速上行。其实从去年Q4开始终端增速已经在逐月回升，本次疫情打断了乘用车的修复趋势，但并不会改变方向，预计2季度乘用车零售继续复苏，并有望环比加速，下半年同比转正。从公司表现上，新车定方向，今年合资品牌中表现最优的仍是日系的两田(丰田、本田)，自主品牌看好吉利(0175.)和长城(2333.)，吉利纵横捭阖、长城厚积薄发，这是我们对这两个公司的理解。

重卡需求旺盛，把握超跌后的修复。从1月地方债和重大项目审批看，逆周期调控力度依然很强，地产因城施策有望对冲销售下滑的趋势，庞大的施工面积保证了投资需求的平稳，而重卡的结构性因素带来行业更高速的增长，包括：超载治理、排放升级等。根据我们了解的重卡产业链情况，核心部件配套商原计划春节期间不休息，虽受疫情扰动，但潍柴(000338.SZ)、重汽(3808.)已陆续开工，需求的基本面仍然强势，但公司股价经过前期调整，回吐了去年的涨幅，又到了具备吸引力的阶段。

风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期。