机构强推买入 六股成摇钱树

恒力石化 (600346)：预计烯烃项目提升恒力石化净利超20%

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：许隽逸日期：2020-02-02

据中证报报道，2020 年1 月30 日，恒力石化乙烯装置一次投料试车成功。

恒力150 万吨/年乙烯装置作为目前国内单套规模最大的乙烯装置，创造了一系列乙烯行业之最。

恒力石化乙烯装置理论上在全行业不盈利的情况下会为公司带来超过15 亿元超额利润。如果考虑乙烯装置下游化工装置，在装置满产的条件下，乙烯为首的化工装置年化净利理论上能够达到炼厂现有利润的20%以上。

(1) 乙烯装置投产会带来显著的炼油-化工协同效应，理论上可创造15亿超额收益。此效应包含但不限于：

干气回收回收轻烃作为乙烯装置原料，理论上可节省成本10 亿乙烯装置加氢裂解汽油作为芳烃抽提原料

乙烯装置副产氢气返输炼油装置

(2) 乙烯装置规模效应在装置投资与操作成本节省两方面存在超额收益。装置投资节省每年节省3 亿元，操作成本成本节省应不低于2亿元。

(3) 轻质化进料显著提升装置的双烯收率与高附加值产品收率，双烯收率达到48%，目前国内第一。

乙烯装置在化工装置中开车难度最大，温度在所有装置中跨度最大，对于物料的纯度要求高，恒力乙烯一次性投料成功，体现了恒力石化团队的高效执行力。

石化装置负荷由于连续化生产，受到疫情影响通常较小。而从产品供求关系来看，由于下游产品需求受到疫情影响，一季度预计受到部分影响。

盈利预期

我们维持2019 年全年公司盈利同公司预告的109 亿元，以及2020 年/2021年实现净利润143/161 亿的盈利预测。我们维持恒力石化未来12 个月目标价22.76 元，对应公司2019-2021 年市盈率11.06/ 8.38/ 7.47 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9. 全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响

中新赛克(002912)：业绩预告符合预期 看好前端领先地位

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：石崎良/刘凯日期：2020-02-02

事件：

公司发布2019 年业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润2.66~3.27 亿元，同比增长30%~60%，符合预期。

大额订单部分验收带动业绩增长

2018 年公司签订了中国电信侧合同约5 亿元，2019 年公司完成中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收，使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入实现较大幅度的增长。公司宽带网产品行业地位保持领先，我们认为，在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下，该细分领域将继续保持高景气度。此外，“十四五”建设临近，网信办新一轮规划有望启动，公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。

加大移动网后端及新应用领域市场开拓，后端业务逐步起量移动网前端4G 产品市场渗透接近饱和，我们预计在5G 普及之前，移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端市场开拓，同时新解决方案在不同行业客户得到应用，带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。

产品化公司，长期具备利润率提升潜力

不同于项目制公司，中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司，其人员规模的增长速度低于收入增长速度。公司进一步深化精细管理，预算管控效果明显，2019 年期间费用增幅得到了有效控制。中长期看，公司费用率水平有望进一步下降，长期具备利润率进一步提升潜力。

维持“买入”评级

网络可视化行业保持高景气度，我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位，以及移动网后端的拓展潜力，股权激励实施绑定长期利益关系，维持19~21 年净利润分别为2.96/3.53/4.22 亿元，对应股权激励摊薄后EPS 分别为2.70/3.21/3.84 元，维持“买入”评级。

风险提示：政府采购预算波动；移动网竞争加剧

云南铜业(000878)：2019年业绩略超预期 资产质量全面提升

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚日期：2020-01-23

2019 年公司业绩略超预期。2020 年1 月21 日，公司发布2019 年业绩预告，公司预计实现归母净利6.5 亿~7.2 亿(未经审计)，同比增加420.96% -477.06%，高于我们此前预测的6.1 亿，业绩略超预期。2018 年公司归母净利1.25 亿，主要是计提5.38亿资产减值压低利润基数。公司业绩增长主要源于迪庆有色并表及东南冶炼厂投产，主营产品产销量增加。一是并表迪庆有色50.01%股权，自产铜精矿产销量提升。二是受益于东南冶炼投产，公司电解铜、硫酸产销量同比增长。三是贵金属产品量价齐升，盈利能力增强。

若不考虑减值因素，公司2019 年业绩表现强劲，2019Q4 利润继续兑现。2019Q4铜现货均价47676 元/吨，环比+1.7%，同比-3.7%，公司主要产品量平价升，业绩继续兑现。若加回2019Q4 资产减值，公司2019 年业绩靓丽。第一，2019 年12 月21日，公司公告预计提资产减值损失2.17 亿，主要是针对2012 年2 月对昆明万宝集源生物科技形成的应收账款2.74 亿元。第二，2020 年1 月22 日，公司核销应收账款39 笔，核销固定资产共计1355 项，预计影响利润总额0.46 亿。2019 年前三季度，公司实现归母净利6.17 亿，而全年预计实现6.5~7.2 亿。据我们测算，若加回减值金额，2019 Q4 公司或实现归母净利3 亿元以上，环比增40%以上。预计全年实现归母净利9 亿以上，同比(加回2018 年减值)增30%以上。

2019 年第四季度多次计提完成后，大幅消化历史包袱，资产质量提升。据2019年中报，公司应收账款中联营企业凉山矿业2.02 亿应收账款，账期不到一年，且母公司控制力较强，坏账风险较小；考虑对昆明万宝集源的计提后，其账龄在5 年以上的未计提坏账准备的余额为0.41 亿。剩余的应收账款为公司日常营运所需，在公司严控新增应收账款的策略下，发生风险的概率较小。本次核销1355 项固定资产，进一步夯实了公司固定资产质量。

2020 年公司矿产铜和冶炼铜产能预计全面达产，主要产品产销量有望再创新高。矿产铜方面，2020 年普朗铜矿有望全面达产；冶炼铜方面，2020 年随着东南冶炼厂全面达产和赤峰冶炼厂技改落地，公司阴极铜产量全面达产。

上市公司及集团资源储量丰富，实际控制人中国铝业公司实力雄厚，公司资源潜力大。一是截至2019 年中上市公司铜资源保有量513.47 万吨，矿权储备充足，增储空间较大。二是预计云铜集团资源注入潜力较大。截至2017 年末，上市公司体外有360 万吨资源量。三是公司预计将持续获得中铝集团支持。

2019～2021 年全球铜矿供给整体偏紧，考虑到目前成本支撑扎实，库存消费比处于历史极低位置，需求边际回暖，铜价有望迎来显著反弹。我们的测算表明，2019~2021 年全球铜供需平衡分别为13.4 万吨、-10.5 万吨、18 万吨，整体呈现紧平衡态势，尤其是2019～2020 年，铜供需缺口继续扩大。当前铜价成本支撑扎实；库存低位，铜价对供需边际变化敏感性已系统性增强。鉴于目前全球央行货币宽松大势所趋，中 美贸易协议阶段性达成，国内外逆周期宽松政策逐步落地，市场风险偏好提升，随着春季补库来临，铜价有望迎来显著反弹。

投资建议：维持“买入-A”评级，6 个月目标价16 元。我们按照2020-2021 年铜价5.2 万元、5.2 万元的假设测算，公司有望实现归母净利9.3 亿元和11.0 亿元，预计EPS 分别为0.54 元和0.65 元。目前公司历史包袱已大幅消化，资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产，业绩弹性随之增强，再加上控股股东层面资源注入潜力较大，理应享有一定的估值溢价。维持公司“买入-A”评级，6 个月目标价16 元，相当于2020 年30x 动态市盈率。

风险提示：1)全球经济增速低于预期； 2)全球铜矿产量超预期，铜供给扰动率低于预期；3)公司产品产量不及预期，矿山后续注入不及预期。

联化科技(002250)：业绩持续改善 步入发展新阶段

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：蒲强日期：2020-01-23

事件

公司于2020 年1 月23 号发布2019 年业绩预告，预计公司2019 年归母净利润预告区间为1.35 亿元-1.85 亿元，同比增长261%-393%。报告期内，公司业绩增长的主要原因：(1)公司定制加工产品订单充裕，同时公司部分自产自销产品价格上涨；(2)英国子公司Lianhetech Holdco Limited 因为实际经营情况等综合影响因素，预计计提商誉减值损失1.9 亿元-2.3 亿元；(3)非经常性损失预计500 万元-1500 万元，主要是响水事故影响的公司的存货、设备和厂房等资产账面净损失扣除保险公司财产险赔款的净额。

经营分析

长期来看，英国工厂有利于提升公司国际化竞争力：英国工厂亏损的主要原因是工厂当期处于过渡阶段，产能利用率不够，费用较高。我们认为，布局英国子公司是公司国际化的战略方向，有利于提升公司的综合竞争力，英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合，英国工厂在2019 年下半年开始接入FMC 的新农药中间体订单以及其他新项目，在2019 年下半年已经有百吨产能的启动，预计该项目未来的顺利达产，有望为公司带来10 亿元以上的收入增厚。我们预测，公司英国工厂在2020 年小幅亏亏损，2021年开始扭亏为盈。

农药中间体进入繁荣发展新阶段，医药中间体快速成长：国际农化巨头的整合带来供应商的整合，外包市场份额仍然在增长。短期看，江苏联化和盐城联化大概率复产将带来农药中间体业绩的修复；长期看，山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面，公司2018 医药合作的商业化阶段数量为7 个，预计未来每年商业化阶段产品数量增加2-3 个左右。此外，随着台州联化项目的建成投产，公司医药中间体业绩将不断增长。

盈利预测与投资建议

考虑到2019 年321 事故的影响以及英国子公司的商誉减值影响，我们下调公司2019-2021 年归母净利润55%、3.25%、2.58%，预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.81 亿元、6.25 亿元和7.55 亿元；EPS 分别为0.2元、0.68 元和0.82 元， 维持“买入”评级。

风险提示

响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险

恒瑞医药(600276)：新人辈出 基业长青：全球最佳的医药资产之一

类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：闫天一/熊超逸日期：2020-01-23

投资要点：

大型药企的典范，可能是全球范围内最好的医药资产之一。因为1)富有远见的管理层；2)强大的执行力3)2015 年以来有利的医药审批政策，使得恒瑞医药拥有了国内无出其右的产品管线，最顶尖的销售团队，目前为A 股医药板块市值的第一名。展望下个10 年，我们认为公司将1)进一步巩固中国本土市场的领先地位；2)通过创新药打开欧美市场。通过将恒瑞医药与其他部分亚洲、欧洲大型药企进行比较，我们认为恒瑞医药是全球范围内最好的医药资产之一。

中国市场：巩固领先优势。中国已经成为世界第二大的医药市场，同时也是恒瑞医药的主场。我们比较了恒瑞医药在中国的老对手，齐鲁、天晴、石药集团等，也比较了近年来发展迅猛的Biotech 信达、百济、君实等。无论从现有业务的现金流可持续性，以及研发能力、临床开发能力，恒瑞医药都是其中翘楚，我们预计未来恒瑞会进一步巩固在中国市场的领先优势。

国际市场：新生力量。我们将恒瑞医药与日本、欧洲的部分大型药企进行比较，包括日本的武田制药、第一三共、卫材，欧洲的GSK 与阿斯利康。考虑到恒瑞医药更高的研发效率与更快的内生增速(30%增长 vs 个位数增长)，我们预判在未来的10 年内，恒瑞医药的市值有望超过拜耳、吉利德、GSK 等大型药企，进入全球药企市值Top 10。

寻找合理估值的锚，管线溢价率复盘研究。我们复盘了恒瑞2011 年至今研发管线公允价值的变化：从2011 年的148 亿元，2012 年的169 亿元，2015 年之后快速增长，目前已经达到1808 亿元。如果将恒瑞的市值分拆为两个部分：业绩估值与管线估值。2015 年以前，公司管线价值以折价的为主，2015 年以后以溢价为主，目前溢价倍数约为29%，处于2015 年以来较为适中的位置。

职业经理人团队走上台前，看好下个十年，维持买入评级。2020 年1 月16 日公司公告，总经理周云曙被选举为新任董事长，孙飘扬先生不再担任董事长职务，仍然为公司董事，并担任董事会战略委员会主任委员。我们认为，70 后为主的新一届管理团队有利于公司保持活力，看好公司的下个十年，我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为54.01 亿元、65.96 亿元、79.41 亿元，增速分别为32.8%、22.1%、20.4%，对应PE 分别为74倍、61 倍、50 倍，维持“买入”评级。

风险提示：创新药临床研发失败风险、创新药国内定价政策变化的风险

新希望(000876)：养猪板块利润释放 饲料及禽板块盈利改善

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉/金含日期：2020-01-23

投资要点

公司发布业绩预告： 预计FY19 归母净利48-50.2 亿元， 同增181.58%-194.49%。

生猪养殖：顺利完成年度计划，加速扩张进行时。

2019 年全年来看，公司生猪出栏355 万头，其中仔猪出栏约40 万头，全年没有下调出栏计划，顺利达成预定目标。综合成本约16 元/kg，其中自有仔猪成本约13 元/公斤，外购仔猪成本17.3 元/公斤，外购占比约70%。预计正常运营的养猪项目合计盈利22.1 亿元，扣除筹建费用6.7 亿元后，预计养猪板块归母净利15.4 亿元。此外，养猪板块存在杨凌本香的少数股东权益约2 亿元。

单Q4 来看，生猪出栏118 万头，自有仔猪成本约13 元/公斤，外购仔猪成本约20.5 元/公斤，外购占比约16%。预计正常运营的养猪项目合计盈利约15.7 亿元，扣除筹建费用2.5 亿元后，预计养猪板块归母净利13.2 亿元。

未来出栏规划来看，20 年目标800-1000 万头，21 年1500-1800 万头，22 年2500 万头。预计20 年自育肥比例有望达到一半，自产仔猪有望达到600 万头，将进一步改善完全成本。19 年底公司种猪存栏超55 万头，其中能繁达到30 万头；预计20 年3 月底种猪存栏超70 万头，其中能繁争取超50 万头。此外，19 年12 月公司公告2 轮投资合计148亿，新增产能已超过1100 万头，加速扩张，保障出栏目标的实现。

饲料：基石业务发展稳健，产品结构持续优化。2019 年由于非洲猪瘟影响对饲料行业带来了新一轮的洗牌。公司把握发展机遇，不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续优化产品结构，提高自身的产品力、采购力、制造力、服务力。预计公司饲料销量同增11%，其中禽料受益下游养殖高景气，销量同增20%，猪料保持竞争力，在下游产能大幅去化的情况下销量同比降幅仅9%，水产料持续追赶态势，销量同增11%。同时，综合单吨净利达到70 元，同比大幅提高约20 元，预计饲料板块全年归母净利约11 亿元。

禽：受益行业供需优化，禽板块景气度高。公司2019 年按屠宰口径统计销量约7.5 亿羽，只均利润1.42 元，同比提高约0.6 元。预计禽板块整体盈利13 亿元，扣除少数股东权益约2.3 亿元，归母净利约11 亿元。

盈利预测与投资评级：短期来看，公司20 年业绩确定性高，有望持续释放弹性；长期来看，此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借出色的防疫能力、成本、资金、土地、人才储备等优势实现快速扩张，伴随行业一同成长。我们预计19-21 年公司实现营收850.0/1163.2/ 1299.4 亿元，同增23.1%/36.9%/11.7%，归母净利49.0/138.7/107.4 亿元，同增187.5%/183.0%/-22.5%，当前股价对应PE 为15.6/5.5/7.1X，考虑到公司生猪养殖快速发展为具备竞争优势的头部企业，饲料主业稳健发展，叠加禽产业链及食品板块多元布局，维持“买入”评级！

风险提示：猪价波动，出栏不及预期，自然灾害及疫情风险，原材料价格波动