中国平安昨天公告，19年12月单月寿险及健康险业务个人新单原保险保费收入181亿，同比增长47.8%，却引发市场哗然。
去年平安保险的业务承压已经是众所周知，年初淡化了开门红，1月整体保费增速8.04%，中国人寿则凭年金险顺利实现开门红，1月整体保费增速23.7%，两者的增速差达到15个百分点。
年初增速差距其中自然有基数的影响，国寿2018年初是负增长，平安则是两位数增长，然而单看平安2019年每个月份的个人新单保费单月增速，也是相当触目惊心的。（下图不含12月份）
前三季度平安的新业务价值增速只有4.5%，和上半年持平，低于中报时公司给出的指引7.3%。
新业务价值 = 销售人数 x 人均新单保费收入 x 新业务价值率（新业务价值是新保单未来税后会计利润的折现）
三季报平安寿险代理人数量124.5万人，较年初下降12.1%，对于寻求新业务价值增长而言，是个相当不利的因素。
维持新业务价值正增长，说明留存人员的人均产能有所提高，这是一个汰弱留强、偏财富型销售（低margin）过渡到偏保障型销售（高margin）的结果体现。
那么平安12月寿险个人新单保费超过180亿，创下历年除1月外的最高纪录，又是什么故事？
一般对保险公司来说，10月开始就算是蓄势阶段，为了即将到来的开门红做足铺垫和热身，到了年初才是使劲浑身解术完成全年度大半目标的时候。
所以大家可能预期，12月个人新单至多百亿左右，同比增速和11月的负增长幅度相当，现在一下子多出了70-80亿，可能中报指引的新业务价值增速目标7%能够达成，但自然会更让人担忧提前透支，2020年是否又会迎来“开门黑”。
平安也不是不打开门红了，不过看它2020年为开门红准备的产品：财富金瑞20和金瑞人生20，都是2019年基础上的升级版，也都是财富型的产品，显然不是平安目前主打的保障型。
所以我认为对平安2020年初的表现继续降低预期，应该是很合理的想法。
考虑到前三个季度平安新业务价值率仍然分别有5.9、5.7、5.3个百分点的同比增加，叠加留存业务的有效价值和剩余边际释放，还有银行业务也向好，那么拍个脑袋，平安2019年报的内含价值应该仍能实现20%的同比增长，半年环比增长接近9%，也就是约1.21万亿。
内含价值 = 净资产 + 有效业务价值（有效业务价值是现存有效保单未来税后会计利润的折现）
那么对我个人来说，参考平安近2年多的估值表现，要求1.2倍以内的PEV，对应19年度1.21万亿的内含价值，市值大概要在目前的基础上至少跌去7%，这是很粗糙的概算。
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