光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。
妙可蓝多(600882)
引入蒙牛乳业作为战略股东2020 年 1 月 5 日公司公告，内蒙蒙牛以每股 14 元的价格受让转让方直接持有的妙可蓝多 2047 万股，总价款为 2.87 亿元，占妙可蓝多总股本的 5%。此外，内蒙蒙牛拟以现金 4.58 亿元对妙可蓝多下属全资子公司吉林科技进行增资并持有其 42.88%股权。 根据公告，吉林科技主要经营资产为上海芝然和妙可食品（天津），为公司核心奶酪业务实体。 同日，公司、公司实控人与内蒙蒙牛签署《战略合作协议》。
战略合作将为公司带来多维度利好
双方战略合作对于公司带来的主要看点为： 1）业务方面的协同，公司与内蒙蒙牛优势互补，公司在奶酪业务方面先进的生产工艺与产能研发优势，叠加蒙牛在渠道网络、营销资源与产能布局等方面的优势，将有利于奶酪市场的快速开发； 2）公司治理将更为完善，内蒙蒙牛将有权提名一名董事和财务副总监，将有利于公司吸收先进制度经验，优化管理。 3） 财务方面将增强公司资金实力，降低财务杠杆（子公司吉林科技资产负债率 74%），保障公司产能扩张动作。根据公司公告披露，在过去 12 个月，公司控股公司与内蒙蒙牛开展的奶酪代工合作业务交易额为 1615 万元。
奶酪棒业务增势良好
前三季度，公司奶酪业务同比增长 114.6%至 5.75 亿元，其中 19Q3 实现收入 2.34 亿元，同比增长 114.7%。 1）奶酪棒前三季度累计实现销售收入 2.98亿元，同比增长 354.0%，其中 19Q3 实现收入 1.32 亿元，占奶酪板块业务比重提升至 56.4%。未来公司将加大在新品、渠道及品牌方面的投入，有望进一步推动销售。2）包括马苏里拉在内的非奶酪棒业务前三季度累计实现销售 2.77亿元，其中 19Q3 实现销售 1.02 亿元，亦展现出 2B 端的健康发展态势。前三季度公司奶酪产品整体销量达 13374.6 吨，同比增加 101.5%。2019 年双十一，公司成为天猫、京东平台同类目销量双冠王，预计四季度延续良好增势。
维持“买入”评级
我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别达 0.11、 0.45、 0.81 元人民币。奶酪业务增长前景仍较为乐观。叠加重要战略股东带来的优势互补， 我们看好公司稳健的产能及渠道扩张进程， 维持“买入”评级。
风险提示： 产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全风险。
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