投资要点
周一，上周五公布的现金类理财监管新规对市场影响中性，当天消息面平静，190215上行0.75bp。周二，12月制造业PMI维持在50.2，生产和需求都保持强劲，超出市场预期，但2019年最后一个交易日泛滥的资金面带来一定预期差，215小幅下行0.25bp。周三央行宣布1月6日全面降准0.5个百分点，释放长期资金8000多亿。降准早已在市场预期之内，但此次宽松幅度低于市场预期，导致周四215上行1.6bp。周五，美军定点清除伊朗军事领袖，海湾局势骤然升温，国际原油和避险资产大幅上涨，当天215小幅下行0.7bp。全周190215累计上行1.4bp，190006累计上行1.75bp。
风险提示：基本面变化超预期；逆周期调节力度加大；地方债扩容
报告正文
1 资金面:央行呵护下平稳跨年
央行呵护下平稳跨年。本周资金面在假期前后呈现分化态势，在元旦假期之前，受跨年因素影响，DR007和R007出现小幅上扬，而在假期之后受央行降准政策影响，资金面整体呈现宽松态势，DR007降至2.02%，R007降至2.26%。此前央行大额逆回购投放叠加年底财政支出加大，银行间流动性水平保持在高位，导致今年跨年期间资金面波动小于去年，且资金利率的绝对水平处于近三年低位。本周央行未开展公开市场操作，全周累计净回笼5500亿。
同业存单利率大幅回落。本周Shibor3M回落7bp至2.96%，与此同时，3个月存单到期收益率保持大幅下行态势，下降24bp至2.6%，其他期限存单利率也出现不同程度的下行。市场资金面的充裕以及降准带来的宽松预期使得存单利率继续下行。
2 一级市场:需求旺盛
本周新发行利率债1309亿，利率债净供给708亿。本周发行国债151亿、政金债282亿，发行地方债876亿，地方债的发行使得利率债净供给出现回升。
一级市场需求旺盛。周一至周三无利率债发行。周四共发行3期国开债，7年需求最为旺盛，5年次之，3年需求相对一般。周五发行2只贴现国债和5只口行债，整体需求旺盛，分期限来看，10年口行债需求最强，1年和3年次之，5年需求相对一般。总体而言，一级市场需求保持旺盛态势。
3 二级市场:降准如期而至，长端利率震荡上行
降准如期而至，长端利率震荡上行。周一，上周五公布的现金类理财监管新规对市场影响中性，当天消息面平静，190215上行0.75bp。周二，12月制造业PMI维持在50.2，生产和需求都保持强劲，超出市场预期，但2019年最后一个交易日泛滥的资金面带来一定预期差，215小幅下行0.25bp。周三央行宣布1月6日全面降准0.5个百分点，释放长期资金8000多亿。降准早已在市场预期之内，但此次宽松幅度低于市场预期，导致周四215上行1.6bp。周五，美军定点清除伊朗军事领袖，海湾局势骤然升温，国际原油和避险资产大幅上涨，当天215小幅下行0.7bp。全周190215累计上行1.4bp，190006累计上行1.75bp。
国债期货：价格震荡下行
T2003在周一录得阳线，而周二、周四和周五录得三个阴线，降准政策的发布未改变国债期货下跌趋势，可见降准利好已完全在前期行情中price-in，利好出尽使得国债期货下行。持仓量方面，周二T2003持仓大幅回落，有多头获利离场迹象，而周三持仓量明显回升，反映空头入场态势。从成交持仓比来看，节前市场整体交易较为清淡，交易热情较低，节后虽有回升，但整体市场交易热情依旧处于低位。
4 利差分析：曲线熊平
本周国债10-1利差缩窄4bp至71bp，国开10-1利差缩窄3bp至101bp。本周10年国债和国开出现上行但幅度不及短端，1年国债上行7bp，1年国开上行5bp，导致曲线走平。虽然跨年资金面超预期宽松，但央行降准释放的8000多亿资金不足以完全覆盖1月份的流动性缺口，显示央行对于货币宽松维持审慎的态度，市场对当前超低的货币市场利率能否维持持有怀疑态度，短端调整因而在情理之中。
风险提示：基本面变化超预期；逆周期调节力度加大；地方债扩容
20191228 资金泛滥，曲线延续牛陡
20191221 宽松预期升温，曲线牛陡
20191214 利空钝化，买盘强劲
20191207 PMI超预期，收益率震荡上行
20191130 跟随周期“过山车”
20191123 逆回购利率调降，收益率下行
20191116 金融和经济数据疲弱，曲线牛平
20191109 MLF降息和贸易谈判搅动预期，长债小涨
20191102 滞胀预期发酵，债市恐慌情绪蔓延
20191026 暗流潜动，长债震荡走弱
20191019 数据密集出炉，长债收益率震荡上行
20191013 风险偏好抬升，长债收益率上行
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《降准如期而至，长端利率震荡上行——利率回顾（2019.12.30-2020.1.3）》
对外发布时间：2020年1月4日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
研究助理：罗雨浓
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