中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华泰证券(601688)
投资要点
华泰证券作为券商经纪及财富管理业务的龙头，10年互联网战略客户优势日渐稳固，探索机构业务深化转型，Fintech技术优势助力财富管理转型，以投行一体化和全业务链体系为依托，开拓新机遇，资管主动管理转型同时逐步提升跨境资产配置能力，差异化竞争理念实践领域逐步拓宽。作为多元化、综合化发展大券商，完成定增与GDR发行充实资本，深化所有制改革，引入战略投资者，高级管理人员市场化聘用，品牌竞争力凸显。
Fintech龙头客户基础强大，平台化发展优势渐显：1)互联网有效导流，综合服务不断提升客户粘性：公司互联网战略推进10年以来，通过涨乐财富通互联网端高效引流，积累了庞大的客户基础，股基交易市占率稳居行业首位；领先行业打造CRM客户管理系统，技术发展有望实现成本结构不断优化，探索财富管理转型，通过综合服务实现客户资产规模不断增长；2)财管一体化发展，技术不断升级，助力转型：公司庞大的客户群体蕴藏开发潜能，通过部门架构调整完善投资者适应性目标，以客户需求为中心，细化分级有望进一步提升服务效率；通过自主研发不断进行系统创新，收购北美TAMP行业龙头AssetMark，有望借鉴先进平台与技术理念，以投顾平台化为切入，助力财富管理转型；3）公司A+H+G三地上市，多元化跨区域募资提升资本实力，我们认为，公司在寻求差异化发展道路上，原有优势与前瞻布局，金融科技平台化发展，财富管理转型发展前景值得期待。
财富管理聚集客户资源，谋求机构服务深度转型：1）公司经纪业务具备传统优势，转型创新寻求突破：目前互联网技术应用于标准化业务流程已逐渐在行业中普及，公司通过不断的前瞻性技术探索，财富管理基于客户基础+技术驱动优势，搭建线上线下一体化管理体系，转型逐见成效，截止2019H1，投资顾问占母公司员工人数31.04%，持续维持行业第一，产品销售规模实现增长，展望未来，我们认为公司有望以投顾平台为切入点，不断丰富产品线，推进以客户体验为中心的产品化战略，逐步实现模式+平台+市场影响力的变革；2）谋求机构服务深度转型：子公司华泰联合并购重组业务凭借团队专业能力与创新发展理念，屡创经典案例，树立起了良好的品牌与口碑，具备竞争优势，公司积极探索以投行思维带动资产管理、资本中介、私募投资业务合作发展，在TMT、大健康、跨境业务等方面逐步布局，公司场外期权业务名义本金稳定进入行业前五，我们看好公司差异化发展理念在机构业务的实践与发展。
投资建议：公司始终追求差异化竞争，股基交易规模优势叠加机构业务品牌构建，布局前景值得期待。2019年12月17日公司公告执委会委员名单，市场化聘用高级管理人员的战略得到执行，周易担任执行委员会主任兼CEO，管理层效率有望持续提升。截止2019年10月26日，公司公告存续的GDR数量为3987万股，不足发行数量的50%，叠加当前GDR每股股价为2.73美元，和A顾价差较为有限，短期套利空间较小，短期不确定因素逐渐消除。我们预计华泰证券2019年至2021年营业收入分别为227/285/329亿元，同比增长41%/26%/15%，对应2019年至2021年归母净利润分别为82/103/119亿元，同比增长63%/26%/15%，对应EPS分别为0.91/1.14/1.31元，BVPS分别为13.19/14.80/16.58元，综合可比公司及分部估值，给予公司2017年PB1.80倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：二级市场交易持续低迷，监管政策发生重大变化，公司管理层、业务发生超预期变化。
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