长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
爱婴室(603214)
事件描述2019 年 12 月 26 日， 公司与目标公司股东签订《收购意向书》，拟收购上海稚宜乐商贸有限公司 100%股权， 初步达成的标的公司估值为 5800 万元人民币， 最终收购股权比例、交易金额等以另行签订的正式协议为准。
事件评论
标的公司拥有的日本皇室玩具品牌，是中国大陆领先的玩具品牌商。 标的公司拥有日本皇室玩具品牌在中国大陆地区的独家知识产权使用许可及独家销售许可， 在中国大陆通过委托加工、发展经销等方式， 全面把控皇室玩具品牌在大陆地区的生产、销售环节。 日本皇室玩具 1916年创立于东京，拥有较长时间的品牌积淀， 产品主打安全、益智， 定位于 0-3 岁的婴幼儿玩具， 与爱婴室客群定位较为契合。该品牌 2005 年进入中国市场，至目前已覆盖中国 46 个主要城市， 在中国的发展也较为成熟： 根据欧睿数据， 2018 年日本皇室玩具目前在中国玩具市场的市占率排名第 7， 终端销售额约 6.5 亿，具备较强的市场竞争优势。
产业链进一步向上游延伸， 有望强化玩具品类供应链建设。 2018 年，公司自有品牌销售额约 1.8 亿元，占比整体商品销售的比例为 8.89%，上游供应链建设正处于大力发展阶段， 前期自有品牌主要集中在服装、用品等品类， 本次公司拟并购优质玩具品牌，在玩具品类的独家品牌建设上获得突破，标的公司拥有日本皇室玩具品牌在中国的独家知识产权使用权和独家销售权， 也具备在中国的委托加工和生产权， 利于提升公司玩具品类中的独家代理品牌占比，更有利于强化公司该品类的供应链水平。 此外， 对于该品牌自身的发展而言，由于玩具品类具有品牌较为分散、忠诚度较低的属性： 2018 年中国玩具行业的 CR5 和 CR10 分别为 13.6%和 17.5%， 品牌发展空间较大，渠道重要性突出，爱婴室可利用自身销售网点优势， 助力皇室玩具品牌销售额的进一步扩大。
投资建议： 我们认为，短期来看， 母婴行业消费升级趋势持续， 仍具备较强的内生增长韧性；长期而言，专业连锁渠道凭借较强的宣推能力和上游供应链的延伸布局，渠道价值有望持续提升。当前公司正处区域梯队和供应链基础夯实的提速展店期，成长性值得期待，预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、 1.89、 2.36 元，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 出生率持续走低；2. 公司外延扩张不及预期。
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