中信证券12月22日发布对颐海国际的研报，摘要如下：
复合调味料行业蓝海市场、景气度高，公司望凭借强大的品牌和机制优势，持续推动渠道扩张&产品创新，渠道拓展潜力充足，新品类有望打开长期空间。预计2019H2收入实现40%+增长，净利润增速低于收入增速；2020-2021年望维持30%左右复合增长。维持“买入”评级，上调目标价至55港元。
机制持续创新，效率不断突破，尽享渠道红利。公司持续完善内外部机制，推动渠道快速扩张&经营提效。从合伙人机制看，一方面师徒制持续落地，加速成功经验复制，保障新区域拓展效率，目前公司销售中师傅/徒弟分别约180/60人。另一方面，公司通过PK制度强化销售考核，明确奖惩&淘汰机制，A类销售具备接管淘汰销售负责区域的可能，充分激发销售活力。从经销商看，一方面，目前公司仅2000+家经销商，覆盖至地级市，县级城市覆盖率较低，公司有望借助海底捞品牌优势进一步推进渠道下沉、挖掘空白市场。另一方面，在合伙人制度下，公司给予经销商充分支持，保障经销商高盈利&低库存，同时公司进一步拆分调整经销商区域，增强各经销商终端服务能力，保障渠道终端效率。老产品空间尚未触顶，新品类尝试不断推进。公司老产品发展空间尚未触顶，未来几年仍将贡献较高增长动力，同时公司不断推进品类创新、打开长期空间。底料方面，海底捞品牌优势明显，而目前公司市占率仅10%左右，凭借海底捞品牌力扩张，公司仍具持续增长空间。中式复合调料方面，公司规模小/品牌强/潜力大，明年将推出二十四道菜系列产品，有望持续挖掘各大菜系大单品潜力。自加热方面，伴随消费者教育，自加热产品消费场景逐步被接受渗透，产品生命周期拉长、行业空间扩大，公司小火锅系列产品预计仍将维持较快增长，同时公司也望借助品牌&渠道优势推出羊肉泡馍等新品，攫取自加热行业红利。此外，公司也将尝试推出冷锅串串、冲泡杯等新品类，挖掘潜力单品，助力长期发展。预判2019H2望延续高增态势，产能释放确保长期无忧。2019H2公司渠道仍然延续较快扩张趋势，新增数百家经销商，保障非关联方业务持续高增；关联方业务发展通畅、预计维持30%+增长趋势。整体判断2019H2公司收入实现40%+增长。考虑到自加热占比提升（公司控股60%）、工厂开办费用增加等因素，预计2019H2净利润增速略低于收入。2020-2021年，在复合调味品行业景气增长背景下，公司有望持续发挥品牌&机制优势，享受渠道&产品红利，实现30%左右复合增长。2019年公司霸州一期已投产、2020-2022年漯河&马鞍山工厂（合计约50万吨）预计陆续投产，充足产能规划缓解过去发展中产能不足的压力，进一步发挥公司产品品质优势，为长期B&C端业务拓展奠定基础。风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险；行业景气度下降风险。盈利预测。维持2019/2020/2021年EPS预测0.72/0.96/1.24元，维持“买入”评级。看好公司增长高确定性和长期发展空间，考虑年底估值切换，上调目标价至55港元、对应2020/2021年52/40倍。
来源: 同花顺金融研究中心
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