广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
海螺水泥(600585)
近期环巢湖区突发环保整治致四家水泥企业停产超预期。 据水泥内参网，受巢湖市政府加强巢湖风景区环保整治影响，环巢湖区四家水泥企业骨料于 11 月 25 日全部停产，同时 3 条 5000t/d 及 1 条 2500t/d 熟料生产线停窑，约占到安徽省总产能的 4%左右，复产时间未知。环巢湖区是长三角地区最重要的熟料基地之一，此轮整治或使整个长三角地区水泥供应更加紧俏，有利于区域水泥和熟料价格。 海螺水泥在安徽地区产能市占率接近 60%， 在长三角地区产能市占率 33%，是区域内产能最大的企业， 受益明显。
广东地区水泥涨价超预期。 受天气好转带来的需求回暖及广西大藤峡水利枢纽工程截流验收等因素影响，广东地区水泥价格自 8 月底以来连续上涨六轮。 据数字水泥网， 上周广州高标号水泥价格 595 元/吨，较 8 月底高出 120 元/吨， 较年初高点高出 55 元/吨，涨价幅度超预期。海螺水泥在广东地区拥有约 1750 万吨产能， 市占率 17%， 仅次于华润水泥， 广东地区水泥涨价超预期公司同样受益明显。
投资建议： 水泥行业格局已定，公司作为业内龙头，竞争优势明显，盈利领跑行业；行业需求仍具备一定韧性，供给格局好，预计未来一段时间水泥价格波动率下降。 而经济下行压力加大背景下，稳增长力度将加大 ， 有 利 于 行 业 估 值 提 升 。 预 计 公 司 2019-2021 年 EPS 为6.27/5.88/5.46 元/股，对应最新收盘价 PE 分别为 7.8/8.3/8.9 倍， PB为 1.91/1.66/1.50 倍。 参考行业可比公司估值水平以及公司竞争优势，给予公司 2020 年 1.8 倍 PB，对应合理价值 52.92 元/股； 考虑当前 A、H 股溢价比例和汇率因素， H 股合理价值为 57.74 港元/股。维持 A、H 股“买入”评级。
风险提示： 需求大幅恶化、行业新增供给超预期、 错峰生产变化等。备注：本文如无特别指明，计价货币均指人民币。
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