本轮牛市，6000亿左右是大概率，突破6000亿也不要奇怪，中长期看万亿市值，但这轮牛市实现万亿的难度较大。
东财既是券商，也是互联网，对于东财的研究，需要多用互联网思维。互联网改变了我们的生活，也改变了财富管理。
与传统券商相比，东财的业务非常简单，投行自营业务基本可以忽略不计，这是传统券商的优势所在，东财也没有必要去做，互联网证券经纪、基金销售与资产管理业务，是东财的三驾马车。
而东方财富网、股吧、东方财富通、天天基金网、choice、东方财富App、天天基金App、优优私募App等互联网平台，则是东财的根基与流量变现的关键，互联网平台与三驾马车，形成了流量、数据、场景、牌照的“闭环”，完美的实现了互联网流量的变现。如果从ARPU值来说，东方财富可能是国内最高的，虽然流量远远无法与腾讯阿里微博字节等相比。
从东财的三驾马车来看，东财证券正处于高速成长期，天天基金即将实现规模经济效益，进入爆发式增长期，而东财基金的雏形开始成型，未来三五年的成长潜力很大。
㈠第一驾马车：互联网证券经纪
过去几年，东财的业绩增长，主要靠东财证券，是典型的单轮驱动，市占率与盈利能力，得到了飞速增长。公司的股基市占率从15年的0.26%，爆发式增长到了19年的3%，今年上半年市占率进一步提高。而两融市占率也从不入流，大幅增长到了1.6%，挤进了行业第14名。
东财证券用不到5年的时间，从没有存在感的边陲小券商，成长到了市值第三的龙头券商，实现了大多传统券商十几年都未能完成的任务。
- 看一组简单的数据：
2018-2020，上半年，沪深成交额分别为：38.5万亿、69.3万亿、88.2万亿，同比增速分别为：80%、27.3%。
2018-2020，上半年，东财证券的营业收入分别为：8.6亿、12.4亿、18.7亿，同比增速分别为：44%、52%，营收增量分别为：3.8亿、6.3亿。
营业成本分别为：5.4亿、4.6亿、5.3亿，同比增速分别为：-14.8%、15.2%，成本增量分别为：-0.8亿、0.7亿。
净利润分别为：2.69亿、6.63亿、11.39亿，同比增速分别为：146%、72%，净利润增量分别为：3.61亿、4.76亿。
净利润率分别为：31.2%、53.4%、61%。
- 可以得出几个简单的结论：
（1）东方财富是高β×高α的券商股，市占率的不断提高，与规模经济效应，带来了东财的高α，这是互联网券商相对于传统券商的核心竞争力，也是穿越周期的关键因素。
（2）东财证券的边际成本极低，而边际利润极高，随着营收的高速增长，成本的增加几乎可以忽略不计，营收的增量几乎都将转化为利润，互联网经济的规模经济效应非常惊人。
（3）随着规模经济效应的进一步释放，东财证券的净利润率还将继续提高。
目前，东财证券的市占率，已经超过了3%，是否达到了增长瓶颈？
答案无疑是否定的，在追上华泰（8%）与中信（6%）之前，东财的市占率还看不到瓶颈。过去几年，东财主要抢的是一二城市的客户，那么，未来几年，东财可以重点去抢三四线城市，以及经济发达县城的客户。
东财在每个城市，只需要几个十几平米的营业网点即可，每个网点只需要两三个人员即可，一个人负责办理柜台业务，另外一两个人负责服务，不需要任何营销人员，这是传统券商无法比拟的成本优势所在。
因为融资融券、个股期权、机构证券等业务无法线上办理，所以，东财也需要大量设立C类营业部，从一二线城市向三四城市，以及经济发达的县城下沉。一二线城市，早已是一片红海，但三四线城市还有很大的潜力可挖，东财证券远远没有触及到天花板。
㈡第二驾马车：基金销售
过去几年，基金销售对东财的业绩贡献十分有限，因为天天基金还没有实现规模经济效应，而今年，天天基金的业绩，有可能迎来爆发式增长。
2019年，天天基金的营业收入为12.59亿，毛利率为91.45%，毛利高达11.3亿，但净利润只有5794万元，净利润率仅为4.6%。
为何毛利率90%多，净利润率不到5%？原因很简单，因为互联网公司具有成本刚性的特征，天天基金的规模经济效应还没有显示出来，刚过盈亏平衡点不多，导致利润贡献非常小。
但是，今年天天基金，不管是营收占比，还是利润占比，都会出现爆发式增长，成长性会大幅超越东财证券子公司。
可以简单看下天天基金一季度的数据，营业收入为5.9亿，净利润为6827万元，净利润率大幅提高到了11.6%。而这只是一季度的数据，今年的基金销售非常火爆，天天基金全年营收保守25亿左右，乐观可能达到30亿左右。
而去年天天基金的刚性成本为12亿左右，如果今年继续保持12亿左右的成本，那么今年天天基金的净利润将高达12-18亿，即使保守估算，成本增长50%达到18亿，今年天天基金的净利润也将为7-12亿。也就是说，天天基金今年将实现规模经济效应，业绩开始腾飞，养了几年的大母鸡，开始下金蛋了。
从今年开始，东财将进入双轮驱动时代，天天基金网成为了，继东财证券之后，又一只会下蛋的大母鸡，互联网证券经纪与基金销售业务，同时实现了规模经济效应。
互联网经济具有典型的成本刚性，当实现规模经济之后，边际成本会越来越低，边际利润会越来越高，有点类似猪股，超过成本之上的营收，基本都成为了利润，东财证券与天天基金也是类似。
今年东财证券子公司，净利润可能就是翻倍多点的增长，但天天基金则将是10倍以上的增长，而且天天基金实现规模经济效应后，可以部分平滑东财的业绩波动，从而进一步提升公司的估值空间。
不管是东财证券的成功，还是天天基金的成功，都说明了一个道理，那就是互联网经济的优势太过明显了，与传统券商不是一个赛道的竞争。
东财证券用不到5年的时间，实现了传统券商10年以上的成长，天天基金即使只以银行券商等渠道10%的申购费用，也即将实现十亿以上的净利润，秒杀了99%的基金销售渠道，在零售财富管理领域，除了蚂蚁金服之外，再无其他竞争对手。
㈢第三驾马车：资产管理
东财的资管业务，目前刚成雏形，业绩贡献与投行自营业务一样，基本上可以忽略不计。但投行自营业务，东财可以不做，而资管业务东财是必须做的，未来三年左右，东财的资管业务可能会形成一定气候，未来五年左右，有望成为东财的第三驾马车。
投行业务需要底蕴，仅靠高薪挖人解决不了问题，所以，有的券商招了上百名的保代，投行业务还是做不起来，但资管业务完全可以通过高薪挖人做起来，中泰资管就是这样做起来的。
东财的资管业务，未来的重心是基金管理业务，其他资管业务不是重点，因为那是传统券商的长项，无法充分发挥东财的互联网优势，而基金管理业务，不仅可以充分发挥天天基金与优优私募的流量变现功能，也可以与经纪业务和基金销售业务形成协同效应。
东财已经拿到公募基金牌照，并发行了几只小规模的基金，主要是指数基金与量化基金，还没有主动管理型的基金，因为缺乏优秀的人才，饭需要一口一口的吃。
东财是互联网券商，所以，玩基金管理业务的模式，也与传统基金公司完全不同。
可能很多人都没有注意到，东财优优私募的“优财私募菁英计划”：个人自筹2000万资金，通过东财现场面试，就可以与东财签约发行基金，提供一站式基金日常管理和基金销售服务。
这个模式以前某公司玩过，但玩失败了，但是，券商的风控能力，以及天天基金与优优私募的基金销售能力，都不是某公司能比的。所以，东财玩成功的概率很大，而且，也可以加速东财资管业务的发展，并与经纪业务和基金销售业务形成协同。
因为东财的这个模式，完全解决掉了中小私募的最大痛点。现在大量的中小私募，即使业绩比较好的，为何做不起来？
最重要的原因就是，它们没有基金销售能力，即使业绩好，发的基金也卖不出去，银行券商只代销白名单的基金，不出名的基金，别说私募，就算是公募也不代销，而中小私募想靠自己把基金卖出规模，基本没戏。
而东财具有业内最强的基金销售能力，有天天基金这个最大的基金销售平台，完美解决掉了中小私募的最大痛点。这个模式，非常适合中小私募，以及炒股水平高的个人投资者或工作室。很多人自己没有2000万，但炒股牛逼的人，去募集2000万，应该不是难事。
一个人自筹2000万，100个就是20亿，1000个就是200亿，10000个就是2000亿，这就是带给东财的交易型资产。某公司玩这个模式时，因为没有券商牌照，无法把客户的资产，变成自己的交易型资产，而只能与券商进行合作。
与此同时，东财更大的目的是，通过这个玩法海选基金经理，通过大浪淘沙的竞争，挖掘出优秀的资管人才，以给东财基金使用，而且几乎不需要付出成本。其他公司玩这个游戏，大概率会失败，但东财玩这个游戏，成功几乎没有悬念，因为天天基金就是最大的金字招牌，这对于草根精英有非常大的吸引力。
互联网是典型的屌丝经济，得屌丝者得天下。东财证券的定位就是服务散户，从而与头部券商错位竞争，避免了没长大就被打死，不断蚕食中小券商的领域，把自己做大。未来在经纪业务，基本就是华泰、中信、东财三足鼎立。
天天基金的定位，同样是服务中小投资者，与招行、中金、中信错位竞争。招行中金中信以服务高净值客户为主，对于大量的中小投资者没啥兴趣，但是14亿人的中国市场，中小投资者的数量与市场空间，要远远大于高净值客户市场。
天天基金的竞争对手，只有蚂蚁金服，银行券商都不是竞争对手。蚂蚁金服有支付宝的流量优势，对新基民更有吸引力；但天天基金更专业，而且专注于基金，在细分市场的品牌影响力更大，对老基民的吸引力更大。其实，基金销售这个市场足够大，足够天天基金与蚂蚁金服吃饱了，有竞争也有利于进步，有时垄断也未必是好事。
东财基金的定位，也将是服务中小投资者，高净值客户去找中金中信，散户与中产来找东财。东财基金在这轮牛市，很难有多大建树，挖到一批优秀的人才的话，未来三年左右可能形成气候，未来5年左右有希望做大，它的成长速度，也将大大超越传统基金公司。
虽然，东财有很大的竞争优势，但也有一些问题，主要是资本实力还比较弱小，制约了公司的发展速度，如果资本实力强大，东财可以发展的更快。但这个问题，这轮牛市就可以解决掉，东财的壮大，只需要一轮牛市。
今年东财的净利润，保守估计将在40亿左右，乐观估计50-60亿的区间，中报可能还不会太明显，因为天天基金上半年需要大量摊成本，三季报开始，天天基金网快速释放利润。
明年东财的净利润，大概率会逼近百亿大关，这轮牛市的峰值利润，可能会在150亿左右。因为明后年，市场的日均成交额，会从万亿放大到1.5万亿甚至2万亿以上，券商的业绩都会大幅增长，高α的东财，业绩增速会更高罢了。所以，这轮牛市，东财市值峰值超过6000亿，也不必惊诧。
便宜货没好货，好货从来不便宜。我们不管投资任何品种，投科技消费也好，投周期也罢，都要去投估值最贵的那个标的，而不是去投估值最便宜的那个标的。
投白酒要投茅台，投医药要投恒瑞，投消费电子要投立讯，投芯片要投圣邦，投猪股要投牧原，投银行要投招行，投保险要投平安，投券商则要投东财。因为它们都是估值最贵的那个，都是市场公认最美的那个，而不是我们自己认为最美的那个。
如果说上轮牛市投资东财，更多的是题材炒作；而这轮牛市投资东财，则是投的基本面投的业绩。
如果从价值投资的角度来说，这轮牛市是投资东财的最佳时机，因为这几年，市场可以见证东财从小到大到强的成长路径，从不到500亿市值，成长为5000亿以上市值的过程。
这轮牛市过后，东财将再无暴利机会，因为业绩成长期最好的东财，就在这几年。这轮牛市过后，东财将从一只业绩高速增长的小白马，变成一只业绩稳定增长的大白马。
PS：很多人喜欢把东财与同花顺、大智慧等公司对比，其实，东财与它们，5年前，是同一个赛道与同一个级别的对手，5年后的今天，它们不再是同一个赛道与同一个级别的对手。
现在与东财可以对比的是，美国的嘉信理财，与即将科创板上市的蚂蚁金服
作者：似水年华
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