©懂财帝出品 特约作者｜袁小飞
今年5月，「口罩王」金发科技突发公告，其子公司的KN95口罩买方——美国某公司订单40%前期款项支付延迟。
一时之间，「金发科技9.75亿美元折合人民币69亿元）口罩大单告吹的消息满城风雨。
6月10日，金发科技再次出来称，截至目前，公司尚未收到买家支付的前期款项。
而金发科技证券部人士透露，美国大额订单可能存在无法履行的风险，但公司还有其他客户。
从印钞机跌下神坛，但其口罩生意却没来及刹住。口罩可不是茅台。5月份开始，N95口罩出厂价暴降40%。
金发科技实际掌舵者袁志敏是一个优秀的概念追风者。2020年，先追口罩，接着是头盔，都少不了金发科技的影子。
不可忽视的是，袁志敏去年卷入3200万内幕交易，最后只赚了33万，被罚了近60万，真让人扑朔迷离。
靠塑料制成起的金发科技342亿大厦，到底质地如何？袁志敏这位曾经的穷书生，将带领金发科技走向何处？
本文为一篇深度财报解读，供读者参考。
1｜起步于塑料
广州金发科技成立于1993年11月，创业之初只有一间20余平米的简陋车间，经过金发人的不懈努力，公司于2004年6月成功登陆上交所，首次发行4500万股，成为中国改性塑料行业第一家上市公司。
公司2019年销售收入290.3亿元，其中改性塑料销售收入为169.5亿元，占比58.4%。
金发科技的主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料等六大类。
公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。
2｜营收收入：平均复合增长率12.7%
2.1 销售及其增长分析
根据公司2019年财报，销售收入292.9亿元，较上年增长15.7%，是2014年160.9亿元的1.82倍，平均复合增长率12.7%。
2.2 销售构成分析
2.2.1 在2019年度292.9亿元中，改性塑料销售收入169.5亿元，其他业务销售123.4亿元。主营业务销售收入290.3亿元，占销售总收入的99%，反映了公司高度聚焦主业的经营战略。
它是亚太地区，乃至全球少数几家同时从事改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料的研发、生产及销售，其中改性塑料排名亚太地区第一、完全生物降解塑料排名亚太第一世界第三。
金发科技的主营业务销售构成如图：
国内市场上，公司多年在改性塑料、完全生物降解塑料等多个领域的销量排名第一。2019年国内销售248.3亿元，海外销售42.1亿元。
公司分别在印度、美国和欧洲完成生产布局，其中印度工厂的销量占海外生产销量的87%。
海外销售在过去几年基本保持在总收入14%以上的水平，过去五年的平均复合增长率为27.88%，具有较强的可持续性。
2.3 销售毛利率分析
公司2019年毛利率为15.67%，较2018年的12.94%增长了21.1%，其中国内销售毛利率14.35%，海外销售毛利率23.48%。产品竞争力和品牌影响力有了大幅度的提升。
销售毛利率在2016年到达顶点后，在2017年有个较大幅度的回落，最近三年又开始逐渐上升到正常水平，总体上公司的销售毛利率比较稳定。结合公司的销售费用和研发支出占收入的比例，更能看出公司在战略上的价值考量。
公司在研发支出上的投入远高于销售费用，说明这是一家内生增长的企业，并不是靠吆喝达到销售目标。毛利率的波动情况几乎与研发支出的力度同频，公司在研发支出上的投入是毛利率最有力的保障，相反，销售费用的投入力度并不与毛利率相关。
3｜净利润：平均复合增长率21%
公司2019年度税后净利润12.64亿元，较上年增长102%，是2014年4.82亿元的2.62倍，平均复合增长率高达21.25%。
公司2019年度税前利润14.01亿，所得税1.37亿元，实际税率9.78%，税率较低。
税前利润中，政府补助收入1.95亿元（上年3.4亿元），投资收益0.54亿元，公允价值变动损益-0.03亿元，减值损失-0.72亿元，营业外收支净额-0.1亿元，合计1.64亿元，占税前利润的11.7%。由此可知，公司主营业务对利润的贡献占88.3%。
较大的非主营业务利润占比一定程度上影响了公司净利润的含金量。
我们进一步分析这些非主营业务利润的构成，我们会发现，金发科技的的非主营业务利润主要是政府补助，虽然在考察期间内稳定，但并不具备可持续性。
我们从上图还可以看出，主营业务利润主要取决于公司的销售毛利润，主营业务利润占比、销售毛利率和研发支出占收入比呈线性同频。
公司2019年度经营活动现金净流入27.38亿元，是其当年税后净利润12.64亿元的2.17倍，其经营活动净现金流入远高于其账面净利润，说明其净利润具有很高的含金量。
金发科技利润现金保障系数如图：
2014至2019年，现金保障系数总体上表现良好，但波动较大，尤其是2017、2018两年的值在1以下。
4｜管理探讨：效率驱动
4.1 非流动资产比重分析
公司2019年度末的资产规模为292亿元。其中，变现能力较强的流动资产为127亿元，非流动资产为165亿元，占总资产的57%，说明这是一家典型的生产型重资产公司。非流动资产中，固定资产和在建工程合计占比70%，且近五年的占比均在60%以上，均值为67%。
这说明金发科技近几年生产规模持续扩张，收入的增长主要是规模扩大带来的，同样也预示着企业的经营风险较高。
4.2 总资产周转率和存货周转率分析
公司2019年末总资产为292亿元，年度销售收入为293亿元，总资产周转率为1次，较上年度的1.13次略有下降，但近6年均维持在1次左右，均值为1.11次。
金发科技总资产周转率如图：
公司2019年的存货周转率为7.8次，表现良好，也反应了了公司净利润现金保障系数高的根本所在。与上年度持平。近五年持续提升，处于一个不断提升的过程。
金发科技存货周转率如图：
公司2019年员工人数为6565人，人均营业收入为446万元，较上年增长20%，近几年的人均收入持续提升，复合增长率为14%。
5｜财务层面：负债持续提升
公司2019年度末的资产负债率为63%，较上年度的54%有所提升。而且，追溯过去五年，其负债率保持了稳定的提升态势。
这意味着金发科技进一步提高了它的财务杠杆和财务风险水平。
究其原因，2019年度的短期借款和应付账款均有几乎相同额度的增长，表明公司在占用供应商资金方面增长较快，进而表明公司在上下游产业链中提升了自己的谈判能力。
金发科技资产负债率如图：
公司2019年度末的流动比例为1.03，较上年度末的1.26有所下降，且在近6年时间里保持着持续下降的趋势。
但流动资产始终高于流动负债，不仅不会引起短期支付能力上的问题，反而提高了公司的资金使用效率。但如果该指标进一步下降，则会引起短期支付能力的财务风险。
金发科技流动比例如图：
6｜资本与回报
公司2019年度股东权益报酬率为11.81%，虽较上年度的6.04%有较大幅度的增长，除2019年度达到11.8%之外，其余年份均未超过10%，这真是让人唏嘘、感叹。
金发科技ROE指标如图：
2019年度现金分红为9.4亿元，占本年度净利润的75%，其中回购股份6.86亿元，向普通股分红2.54亿元；2018年度现金分红3.05亿元，其中回购股份0.42亿元，向普通股分红2.63亿元；2017年度现金分红2.71亿元；2016年度现金分红2.71亿元。
金发科技目前的市值是340亿元，自年初以来，其股价上涨了85%。
但就财报分析而言，公司除了2019年表现比较抢眼，其他各年份表现平平。
今年股价大幅增长的原因一方面因为2019年财报的优异表现，更重要是因为金发科技作为口罩原材料供应商和口罩生产商，受到“疫情”的利好影响，疫情结束，随着股价回归理性，市场参与者需谨慎把握投资风险。
6｜结语
在经营层面上，金发科技主营业务突出，专业性聚焦程度高，净利润含金量高。
过去几年，公司保持了稳定的内生增长，在国内与国际市场上塑造了良好的品牌形象，具有良好的发展前景。海外销售毛利率大大高于国内，如果公司进一步提高国际化水平，海外销售规模大幅增加，则会给财报带来更好的改观。
公司治理水平不断提高，管理效率持续提升，这也给2019年的跨越式发展埋下了伏笔。随着公司规模扩大，财务杠杆在逐步放大，现阶段财务风险处于健康水平，但需控制财务风险恶化的趋势。
受资产规模膨胀的拖累，虽然公司利润在2019年度获得了大幅度增长，但股东回报仍然不尽如人意。理财技能上，可以减少冗余现金，通过给股东分红的形式，优化权益结构，提高股东权益报酬率。
总体而言，金发科技是一家较为成功的上市公司，经营持续增长，管理效率不断提升，财务风险健康，埋头苦干、稳健成熟的公司气质，这也是其股票不断受到投资者青睐的本质原因。
受上游国际油价低迷、贸易摩擦、宏观经济下滑的不利影响，以及随着未来疫情结束，“疫情”利好因素的消失，公司经营会面临较大挑战。
公司应提前做好准备，持续提高研发能力，增强产品核心竞争力，不断提高市场占有率和议价能力。
说明：本回复仅代表该作者观点，不构成任何投资建议。
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