“协鑫新能源账上现金约有10.7亿元，但流动债务高达136亿元。”

作者：夏天天

编辑：tuya

出品：财经涂鸦

光伏产业作为资金密集型产业，除了电网接入和消纳难、光伏补贴拖欠等难题外，较高的资产负债率也是众多光伏发电企业都必须面临的困境，作为国内光伏装机容量巨头的协鑫新能源同样不能避免。

据《财经涂鸦》了解，因到期债务规模庞大，且可用现金不足，标普近日将协鑫新能源控股有限公司(简称“协鑫新能源”，00451.HK)长期发行人评级从“B-”降至“CCC”。在标普的评级体系中，CCC意味着该公司有较高的信用风险。

此外，在协鑫新能源披露的2020年四条战略主线中，其中两条是降负债、保障现金流，以进一步拓宽融资渠道，缓解债务压力。

负债高企，连续出售资产回笼资金

截至2019年末，协鑫新能源的负债率较去年同期下跌2个百分点，但负债率依然高达82%。

来源：公司公告；单位：百万元

标普认为，协鑫新能源的流动性较弱，原因是持续延迟收到可再生能源补贴，以及在处置材料太阳能资产以满足未来12个月内到期债务方面的执行风险。

据《财经涂鸦》从该公司财务报告了解，截至2019年底，协鑫新能源拥有约10.7亿元的现金及现金等价物，但该公司流动债务约136亿元。

标普预计，协鑫新能源能够将其部分短期借款展期，但该公司仍需要大量额外的现金来偿还部分硬性到期的债务和应付款项。

自2018年宣布资产轻量化战略，截止2019年底，协鑫新能源已处置多个太阳能项目。

2019年，协鑫新能源完成四项分别于2018年和2019年公布的资产出售交易协议，收回现金合共约26.5亿元用作偿还债务，加上项目相关的债务终止合并入账，使公司债务规模缩减合共约人民币94.3亿元。

进入2020年之后，出售资产的节奏仍未停止。2020年1月21日，协鑫新能源公布与中国华能集团订立首批购股协议，出售总装机容量约294 兆瓦共七座光伏电站，本次交易将为协鑫新能源带来约10.8亿元现金流，并减少负债约26.6亿元。

标普认为，尽管如此，该笔金额仍然远远不足以满足未来12个月的流动性需求，为了满足流动性需求，将需要一个更大规模、更为迅速的处置计划。

此外，光伏补贴的延迟也加剧了协鑫新能源的流动性紧张局面。财务数据还显示，截至2019年底，协鑫新能源的应收补贴已增至约82亿元，同比增加14亿元人民币。

来源：公司公告

然而，标普认为，目前对协鑫新能源可能从政府获得的未偿补贴的时间和金额的可预见度较低。

对于2020年的发展战略，协鑫新能源表示，未来一年将继续强化企业自身优势，以资金安全为首要发展目标。将持续发力战略转型，推进轻资产升级，积极开拓新的战略合作渠道，探索与国企更多可行的合作模式。

利息成本攀升，利润大幅下滑

协鑫新能源2019年度未经审核业绩显示，该公司年度收入为60.52亿元，同比增长7%，收入增长主要由于光伏电站电力销量增长9%，因2018年加强开发光伏电站及2019年全面并网所致。

收入增加的同时，利润却在下滑。2019年，协鑫新能源股东应占溢利下跌约37%，至2.95亿元。

来源：公司公告

据《财经涂鸦》从财报中发现，利润下滑的主要原因在于计息债务增加和利率上升导致的融资成本上升，2019年，该公司总融资成本较去年同期上升约27%至人民币28.8亿元。

此前数年，光伏行业的发展主要依赖于补贴政策的驱动，而随着近几年成本的快速下降，全面平价的趋势正在成为现实。

根据国家能源局的统计数据，中国国内光伏年新增装机容量从2012 年的 3.5GW 猛增至 2017 年的52.83GW。

协鑫新能源总莫继才认为，平价上网将成为整个光伏行业的重大转折点，国内光伏行业正处于实现平价上网的过渡期，因此平价上网的到来，可使投资电站的回报率可预测性更强，现金流更稳定，让项目收益可见度增加。

华创证券研报指出，随着光伏发电逐步摆脱补贴掣肘，行业现金流有望恢复正常。龙头公司有望通过进步，推动成本的下降，实现盈利能力的再修复。

协鑫新能源流动负债较高的另外一个重要原因则是其母公司保利协鑫能源控股有限公司(简称“保利协鑫”)的借款违约导致的交叉违约，此交叉违约导致协鑫新能源在银行近16亿元的借款从非流动负债重新分类至流动负债。

2019年，保利协鑫因未能遵守贷款协议中的一项财务契诺要求的5.57亿元贷款，导致近52亿元的银行借款触发交叉违约条款。

保利协鑫的负债状况同样值得担忧，截至2019年底，保利协鑫的流动负债超过其流动资产约219亿元，而现金及现金等值仅为15亿元，贷款总额约为564.6亿元，其中约人民币298亿元将需于未来12个月内支付。

此外，盈利状况也堪忧，截至2019年12月31 日止，保利协鑫收益达192亿元，较2018年同期下跌6.4%；毛利约46.8亿元元，较2018年同期下跌7.0%；股东应占亏损约1.97亿元。

来源：保利协鑫公司公告

标普认为，保利协鑫由于持续违反财务协议、严重依赖短期借款以及现金产生不足，其偿还债务的能力面临的压力越来越大。

此外，标普表示，仍然高度不确定保利协鑫是否有能力满足其大量的短期债务到期和应付款项。如果保利协鑫在现有借款的展期中遇到越来越大的困难，该公司可能会陷入流动性危机。

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