公司是全球知名的安防厂商，业务主要为安防监控设备的生产销售、安防整体解决方案的制定和实施，产品涉及视频监控数字化、网络化、智能化的研发和系统解决方案提供和落实。

公司已连续7年蝉联视频监控行业全球第一，在A&S《安全自动化》公布的“全球安防 50 强”榜单中，公司连续3年蝉联全球第一。

2020初的疫情导致复工延迟，影响了生产进度，而下游需求也受到一定影响，但对于安防行业行业而言，生产和需求只是推迟而不会消失，相反，安防行业在防疫战中助力不少——红外测温仪大显身手、消毒巡检无人配送等机器人锋芒毕露，AI摄像头下的人车轨迹跟踪等等，这些是安防行业多年扎根、不断开拓的成果，新需求的不断出现也让我们对安防行业的未来更加充满信心。

海康作为龙头，自然深受资本市场追捧，近期股价屡创新高。

回看2019安防行业整体业态稳步发展，据中安网统计，全球智能安防市场保持着15%的年均增长率，预计2019年全球安防产业总产值将达到3600亿美元，其中我国安防产业总产值占比近1/3，将达到1200亿美元。在欧美发达国家，民用安防在安防总需求的占比超过70%，而我国当前仅为8%左右，民用领域潜力较大。

AI对于传统安防的赋能带来了安防市场的扩张，AI+安防，传统安防企业正横向拓展以视频为核心的物联解决方案，同时通过垂直布局安防产业链、逐步推进创新业务，实现快速增长。

安防龙头凭借计算机视觉应用开拓新市场，安防行业边界逐渐模糊，从传统的公安、交通、楼宇的视频监控，到新兴的民用市场、AGV、无人机、汽车，AI给传统安防插上了腾飞的翅膀。

海康威视作为全球安防龙头，基于原有竞争力基础，具有强大的横向业务开拓的能力。在2019年安博会上，我们也了解到海康的很多产品都被赋予了AI功能，新兴业务和新产品有望打开安防龙头进一步增长的空间。

行业需求正在经历技术升级，例如交通订单需求从简单的视频向智慧城市发展，普通监控摄像头升级为识别、感应等多功能摄像头等，这些需求导致对于技术更优、研发投入更多的头部企业更加受益，从而带来市场份额的提升。

至于华为进入安防领域，我们知常容之前也有相关文章进行详细分析，目前来看，我们仍然坚持之前的观点：华为与海康在安防领域的侧重点不同，两者各有优势，华为在前端硬件、渠道等方面是肯定不及海康的，我们认为两家公司并不会短兵相接，同时从行业碎片化角度看，华为做这笔生意是不划算的，华为不一定会退出安防，但市场所谓的“华为威胁论”只是市场反应过头了。

2019年10月份的美国实体清单对海康短期具有一定的负面影响（至少情绪上是如此，而且公司寻找替代方案也需要付出一定成本），但是公司积极应对，促进供应链国产替代，经营没有受到较大影响,从三季报来看，公司在2019全年收入目标仍未受清单影响，对于未来依然充满信心。

长期来看，公司的核心竞争力并没有被削弱，反而有望凭借硬件优势、技术优势和渠道优势向智慧物联转型。安防龙头的未来成长空间巨大，预计随着国际贸易形势缓和、5G时代智慧城市建设进程的加快以及超高清视频产业发展等助力下，安防龙头仍大有作为。

采用现金流估值模型，我们预计2019年自由现金流为126.58亿，未来五年增长率为17%，永续增长率为5%，取折现率10%，得到公司内在价值为4210亿，对应股价45元/股。对应2019年利润，市盈率为33倍。对应2020预测利润，市盈率为30倍。

安防行业需求不断扩大

（1）AI赋能，5G助力，智能家居等市场为安防行业带来新的需求

随着全球政府对智慧城市的投入的加强、企业以及消费者对安全付费意愿加强，行业规模有望持续增长，有望从2019年2579亿美元增长至2024年的3976亿美元，CAGR为9.0％，中国市场将成为全球安防市场重要的增量来源。

安防行业是最适合AI技术落地的场景，“AI+安防”成行业热点，“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案，带动前后端软硬件的存量升级替换以及新增建设需求，打开行业新增空间。

伴随着AI技术以及5G的发展，智能家居市场有望被进一步打开。

Strategy Analytics预计2019年消费者在智能家居相关硬件、服务和安装费用上的支出将达到1030亿美元，2023年可达1570 亿美元，2019-2023年的CAGR高达11%，预计届时亚太地区将占据 30%的份额。

从我国的情况来看，2018年我国智能家居市场规模 65.23亿美元，排名全球第二，第一名的美国市场规模188.7亿美元，我国的市场规模约为 35%。

与美国相比，智能家居在我国的渗透率仍然较低（2018年美国渗透率32%，中国仅为4.9%），未来随着国内智能家居渗透率的提高，我国智能家居拥有巨大的增长潜力。

从智能家居的品类构成来看，家庭安防是目前最大的品类，占比约为 28%，安防是智能家居领域的刚需，视频监控构成智能家居重要的组成部分，因此传统安防巨头们也积极布局智能家居领域，如海康的萤石，大华的乐橙等，均充分发挥了其在传统视频监控方面的过硬实力，将业务向智能家居拓展，对于传统安防巨头们而言将迎来新的蓝海市场。

海康威视于2013年推出了萤石云服务平台。萤石业务主要通过智能视频产品及其他传感器，云智能视频服务平台及移动应用软件，为小微企业，家庭和个人客户提供互联网视频应用及服务

仅通过一年的时间，萤石用户数就已接近百万，而到了2016年底，萤石云平台已拥有千万级用户，在全国超过500个城市发展了一千多家萤石O2O店，市场效果良好。经过5年的发展，2017年接入萤石云的设备达到2800万，萤石云APP用户超过2000万,实现营收超过10亿元，年度实现盈利的创新业务。

2019上半年，萤石云已接入5000万智能设备，每天承接十亿级处理量，金融级信息安全加密能力，萤石产品在全球覆盖150个国家，拥有27个全球服务网点，全球超过3000万用户。

根据海康萤石半年报：营收11亿、增速57%、全年营收或25亿。智能家居市场将成为安防行业的重要突破点，海康作为龙头具有先发优势，值得关注。

实际上智能家居只是AI赋能安防的冰山一角，安防网估计AI有望给2019-2025年的市场带来20%左右的增量，打开行业长期成长空间。

然而安防AI普及化仍需时间，安防AI化的趋势可以类比安防IP化的潮流趋势，从2005年左右业内就开始设计IP方案，但是到了前两年大家才普遍接受全面IP化，因此预计安防AI化的全面铺开也绝非一朝一夕之事，有业内人士甚至认为有可能需数十年的路要走。

（2）政策频推下，安防行业在未来几年将迎来高清化升级的重要阶段

2019年3月，工业和信息化部联合国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》的通知，明确指出发展目标，将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用，鼓励“淘旧换新”政策，促进产业需求升级。

计划指出，预计到2022年，我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元，超高清视频用户数达到2亿，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破。

同时，《计划》预计到2022年实现在文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等领域实现超高清视频的规模化应用（市场规模预计5040亿）。其中明确指出安防行业是4K摄像头的主要应用领域，应重点发展超高清摄像头的规模应用。

推进安防监控系统的升级改造，支持发展基于超高清视频的人脸识别、行为识别、目标分类等人工智能算法，提升监控范围、识别效率及准确率，打造一批智能超高清安防监控应用试点。

之后，广东、北京、上海、湖南、四川等8省市也陆续发布了产业发展行动计划和相关措施，其中仅7个省市的2022年目标产业规模就预计将超2万亿元。

其中广东省率先推广超高清视频，目前4K浪潮正发展至全国各地，四川省则设立了4K/8K研发基地，上海市“5G+4K+AI”的媒体应用实验室已经落地，而北京则将重点发展8K+5G在各个领域的实践落地，努力打造智慧城市、智慧交通线路，积极开展5G+超高清摄像头在重要场所和重大活动场地的部署工作，以实现交通、环保等领域的超高清监控，2019 年春晚也首次运用5G+4K超高清技术进行直播......

可以看到，在政策推动下，高清化升级趋势在加快进行着，而安防行业作为其中重要的受益行业之一，也将迎来新一轮的升级潮。

其中，机场安防已经在高清化的道路上走在了前列。

虽然北京大兴国际机场目前并未公布机场的安防规划，但从首都机场T3，浦东机场T2等机场安防建设中使用全数字视频监控系统来看，数字高清视频监控已经成为机场安防视频监控的首选方案，1080P、4K等更高像素的视频监控已逐步在机场安保中广泛应用。

未来家庭监控、可视对讲、平安城市等智能安防场景都将陆续采用超高清安防解决方案。

安防行业的高清化前途虽美好，但当下4K摄像机需求的网络成本和存储成本较高，需要后端安防硬盘和专业的网络条件支持，这都造成了如今整套4K摄像机解决方案价格的居高不下，可见高清化过程并不会一蹴而就。但就发展趋势来看，安防行业的高清化是一条循序渐进的道路，但也是安防发展的必然之路。

（3）5G建设加快智慧城市建设

我们认为安防行业的景气度在2020年有望继续提升，行业下游应用市场广泛，交通、智慧城市、应急等领域均有较大潜力空间，而且随着技术、方案和相关配套条件的成熟，这些领域相比以往发展机会更为明确。

其中，根据最新的IDC预测，2020年我国智慧城市市场规模将达266亿美元，未来三年增长率约15%左右，而智慧城市作为安防行业的重要需求领域之一，也会有效拉动安防需求。

公司一些新进展

（1）设立了海康智慧产业股权投资基金

2月12日，海康威视收到基金管理人中电基金管理(天津)有限公司的通知，公司参与投资设立的杭州海康智慧产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)已根据《证券投资基金法》和《私募基金监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会完成了私募投资基金备案手续，并取得了《私募投资基金备案证明》。

此基金的成立也意味着公司将在智慧产业加码，可以通过投资产业链上下游的方式更灵活地参与到智慧产业的发展中。

（2）设立消防子公司，海康业务触角伸向智慧消防领域

海康威视与跟投合伙企业（通过员工跟投方式实现对核心团队的激励）共同投资1亿元人民币设立杭州消防，从事消防相关业务，更准确地说是智慧消防业务。

智能化被视为消防行业未来的趋势。根据Grand View Research最新的报告研究指出，全球消防安全设备市场规模预计到2025年将成长至1059.2亿美元，复合增长率约为8.8%。

消防行业市场潜力巨大，然而传统消防企业在智能化浪潮中往往心有余而力不足，用户对于产品的技术含量提出更多的要求，而安防企业的先进技术却很好地迎合了消防领域的新需求，实际上，海康早有布局智慧消防市场，近年来组建了智慧消防业务部，大力发展消防相关的数字经济业务。

在其智慧消防的解决方案中分别融入了大数据、云计算、物联网、人工智能等新兴技术手段，把消防设施、消防监督管理、灭火救援等各要素有机结合，实现实时、动态、融合的消防信息采集、传递和处理，消防市场将迎来变革。

海康之前发布的消防产品覆盖了城市消防网及民用消费等板块，海康威视等安防巨头们（实际上大华等其他企业也有布局消防）将重新定义传统消防，首先海康威视优化和升级了消防系统参数、设备结构、产品性能，集成了远程通讯模块，支持多种组网方式，可直接连接至海康威视各类综合安防平台系统，真正实现一体化消防远程监控系统联网。

在城市消防网中，海康威视围绕消防物联网，研发了与消防相关的水、电、烟、气、网关、用户信息传输装置等物联网类产品，打通视频监控系统，开发安防与消防统一管理的平台，整合了建筑、地理等基础数据，构建全域覆盖、全时可用、全局可视的火灾防控体系，全面提升社会火灾防控水平；而针对民用市场，海康威视也推出了多款功能全面、极具竞争力的产品，并将监控摄像机应用到了消防领域，产品功能可覆盖家庭火灾报警、初期火情处置、火灾安全逃生等。

（3）疫情影响之下，公司于2月10日已复工，之前有投资者向公司提问，疫情当前，红外线检测仪仪器紧缺，公司作为国家安防龙头企业，能以多大速度提升产能，并且供货？

公司则回答表示，目前公司红外测温设备的产能在快速提升，尽力满足快速增长的市场需求。

在此次疫情中，公司的红外测温仪是疫情防控重点物资，不仅在机场、车站、海关、医院大规模应用，企业复工和学校复课等也将产生大量需求。虽然目前公司的红外业务体量有限，但也应该看到海康子公司海康微影拥有核心元件非制冷型红外传感器的量产能力，意味关海康在红外产品市场中拥有核心竞争力，此次疫情有望促进公司打开市场占据先发优势，从而使公司红外测温仪为代表的多传感器产品得到更好地推广。

业绩预测及估值

首先是2019年业绩：

根据公司在2019前三季度的持续回暖表现（2019前三季度营收398亿，YOY为17.86%，归属利润80.3亿，同比增长8.54%），但受贸易战的影响，Q4增速则预估为21%，毛利会微降至47%

销售和管理费用，公司称“16、17、18 三年，人员投入的速度比较快，平均超过30%，不仅是研发人员增长较快，营销人员也增长很快，这两方面都同步匹配公司销售规模的增长。

因为物信融合、战略架构的调整等这些业务策略的变革，需要人员投入与之相匹配，目前这个阶段的大投入基本上已经完成。2019与2020年将进入到比较平稳的、夯实的过程，所以人员投入不会那么的激进。主要是在创新业务，因为处于发展的高速阶段，人员投入是根据业务需求来做，人员规划策略不一样，创新业务人员投入的速度还是会比较高。”预计2019Q4保持与Q3差不多增速，各占收入比例11.7%。

财务费用方面，拆分后Q3单季财务收入减费用差额近5亿，但Q4在清单影响下，预计公司在现金流方面不会再如此充裕，因此该差额会有所减小。

预测2019全年收入592.40亿，同比增长18.87%，净利126.58亿，同比增长11.21%。

2020年业绩预测：

首先是今年Q1疫情的影响分析：

即使疫情期间公司的一些产品“出货量大增”，但也难以弥补疫情带来的生产和需求端的颓势，海康一季度业绩可能会出现明显波动。虽然2月10日已复工，但公司称生产、研发测试逐步复工，职能人员大多数远程办公，因此生产力是大打折扣的，复工过程存在产能恢复周期，但公司自动化手段有望加速复工节奏。

此外，在需求端的市场同样会遇冷，尤其是国内安防业务中的企业部门（EBG和SMBG板块）直接受到疫情冲击而业务停滞，政府部门（PBG）则是间接受到影响，预计疫情对EBG、SMBG的影响大于PBG，但对海外业务的影响是较为有限的。

所幸的是，回首过去几年，可以发现，公司一季度一直以来无论在收入还是利润方面，占全年比重均较小，因此预计即便2020Q1业绩承压，但对2020全年的影响我们认为仍然可控，而且海康作为龙头，现金流情况相对较好，在困境中的应对能力会更强，疫情过后一些小厂商可能会熬不过而退出，对龙头而言可能是利好。

此外，安防行业需求只会迟到而不会消失，尤其是PBG业务，疫情考验下，相信政府需求会更加明确且加速。

长期来看，疫情对海康影响并不大。

对于2020全年，海外市场方面，公司一直答复不确定性太大，喜忧参半，我们预计海外受疫情影响较小，业绩与去年持平；创新业务与智能家居仍能较快发展，增速达到40%左右；对于PBG/EBG/SMBG市场，公司之前表示三块业务占比差不多，PBG与EBG稍微多一些，此前公司认为EBG是最有前景的市场，而PBG会有所放缓，此次疫情影响之后，预计EBG与SMBG受影响更大。

综合行业和公司自身各方面因素考虑后，预计公司2020年收入增速13%，毛利率方面，预计2020年将整体维持46%左右，与2019年大概持平；费用方面，销售和管理费用预计增速相较2019年有所减缓，费用率与2019年相当，财务费用中的财务收入也会有所减少，信用减值会相应增加。

我们采用自由现金流模型估值，考虑到行业整体未来空间较大，且海康作为龙头，最为受益，因此我们给予公司未来五年增长率17%（疫情之前我们的预期是18%），永续增速为5%，根据公司历史业绩来看，应收的增加与应付的增加可以近似看作同步，这里不再考虑，而资本开支与折旧也可以近似抵消，因此我们以2019年净利润126.58亿为基数，折现率10%，对公司估值为4210亿，对应股价45元/股。

文章来自：知常容小曾 知常容

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