天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
伊利股份(600887)
竞争格局有望改善，利润端释放空间或将开启
19年蒙牛借特仑苏推新品的契机，主动将高端白奶第一大单品投入价格战，伊利金典出于防御做了一定应对，影响了利润。明年蒙牛受改革要求或释放业绩，进而改善竞争格局，假设未来高端白奶领域两强份额持续提升90%甚至更高，投入费效比必然在某个时间点下滑，利润端的释放空间或就此开启。
全产业链优势已经形成，渠道控制力不断加强，有望长期保持高ROE
近5年伊利持续提升2-5线的渠道控制力，直控管理大量终端的能力是有效并且难以复制的管理优势，直控村级网点由2015年的11万提升至2018年的60.8万；伊利自2014年起现金周转周期持续为负且绝对值扩大，说明伊利在产业链上的话语权有所提升。未来在继续增强的运营周转能力下，有望继续长期保持20%以上的ROE。
未来对标国际乳业龙头，伊利多品类结构升级和国际化值得期待
相比国际乳业龙头达能50%的传统奶类业务的收入占比，伊利现在的产品结构还主要是液体乳，奶粉、营养品、饮料、其他食品的占比还不高。而伊利去年的健康饮品事业部，从团队人员、激励机制到渠道体系已经搭建起了初步成体系的平台，矿泉水业务会是非奶饮料业务拓展的最主要试炼，值得继续关注。在国际化方面，对比达能和雀巢来看，达能的海外收入占比达到44.6%，而雀巢甚至达到了79.4%，伊利目前在海外布局占比较低，但长期看好伊利将优秀的运营能力输出，特别是一带一路上的东南亚国家，在国际化扩展中向国际领先者看齐。
盈利预测：预计19-21年收入分别为908、1,017、1,109亿元，净利润71.5、75.5、83.8亿，eps分别为1.17、1.24、1.37元/股，考虑到上游供给紧张，龙头业绩弹性更强，市场份额提升，业绩可能超预期，给予20年30倍市盈率，目标价37.2元。
风险提示：食品安全风险、原奶价格上涨、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大
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