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谢超 陈治中 黄亚铷 李瑾 黄凯松
要 点
从政策经济周期的角度看，我们认为2020年上半年属于“数据强、政策松”的第一阶段，降准符合预期。之所以能够实现贞下起元，背后的推动力是持续的政策宽松。在持续的宽松之后，即便经济数据出现企稳、甚至走强迹象，由于事前无法确定这是周期复苏还是下行期间的小波动。因此，即便在数据走强的初期，政策也不会贸然紧缩，而是会保持宽松态势。这是为什么会在政策经济周期中存在“数据强、政策松”的第一阶段和“数据弱、政策紧”的第三阶段原因。与此同时，由猪周期导致的结构性通胀已然是强弩之末，2019年11月的二手房房价同比增速继续回落，意味着民众实际感知的通胀压力低于CPI水平，为一季度的政策松也进一步打开了空间。
支撑宽财政，是松货币的重要原因。在《底部配置期，莫忧美国是否加新关税——2019年中央经济工作会议精神点评》（20191212）中，我们明确提出：“紧信用、松货币、宽财政”的政策框架基本成型。“保持宏观杠杆率基本稳定”、重申“房住不炒”消除了新一轮房价暴涨的可能性，这也意味着商业银行难以大扩表，依旧是“紧信用”。在这个背景下，“继续实施积极的财政政策”的含义或是2020年财政赤字率望提升至3%。与此同时，业已提前下发额度的地方政府专项债，有可能转过年来即将发行。按照2019年的节奏看，每个季度的专项债发行额度大约7000亿，本次降准释放的流动性约8000亿左右，基本上可以支持一季度的地方政府专项债发行。
短期确有减持风险，但3000点只是一个无足轻重的普通数字，基于“弱元起、新牛市”的判断，继续看好未来半年表现。在《纵有减持风险，不改半年向好——1月策略观点及十大金股》（20191228）中，我们明确提出：3000点只是一个连续数字，没有任何更多含义。我们建议不要在意3000这个点位。短期来看，虽然有减持压力加大、1月创业板业绩预告等不确定因素，但基于《弱元起，新牛市——2020年A股策略展望二：大势判断篇》（20191204）判断，我们看好未来半年的策略观点依然不变。本次降准进一步强化了这个判断。
行业配置建议。1、周期：适当增配周期品。我们复盘了过去十年的春季行情，从超额收益的概率看，周期中游的建材、轻工制造、基础化工、机械等跑赢大市的概率较高。2、消费：汽车等可选消费更好一些。基于经营性现金流的分析表明，汽车、纺服值得关注。从最新汽车销售数据也支持这一看法。3、TMT：可继续持有，大幅回调可增配。全球来看，中美日欧四大经济体的半导体销售金额同比增速仍在改善。看国内，通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。4、金融：看好券商和股份制银行。过去十年春季行情的复盘，表明股份制银行获取超额收益的概率较大；“弱元起、新牛市”的大势判断，意味着同步大势的券商也将会表现不错。
风险提示：短期减持压力超预期；美股超预期波动；大博弈再起波澜。
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光大策略团队
谢 超 北京大学博士 首席策略分析师
陈治中 华南师大硕士 海外和港股市场
黄亚铷 清华大学硕士 行业与大类资产配置
李 瑾 北京大学硕士 主题与行业比较研究
黄凯松 厦门大学硕士 投资组合与行业比较
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