国金证券发布投资研究报告，评级: 增持。
寒锐钴业(300618)
投资逻辑
行业供需格局：供给较预期减少，需求或显著回暖，供需格局大幅改善。供给端，嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行，3C及其他储能随5G推进平稳增长。根据我们测算，2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨，较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少，供需格局优化。
行业周期研判：1）价格：我们判断钴价短期或因中游补库攀升，中期可能于22-30万/吨震荡，长期或因电动车渗透率提升，矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。2）周期：钴板块于2019年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段，过剩产能逐渐淘汰，板块整体处于周期底部，景气度持续回升。展望未来几年，供给有望进一步收缩，需求随电动车渗透率提升保持较好增长，行业整体料将周期性削弱，成长性增强。
类资源属性突出，钴粉龙头地位稳固。原料端，公司深耕刚果（金）钴原料市场，通过多种模式稳定地获取钴矿，类资源属性突出；冶炼端，公司钴粉产能扩充至4500吨，巩固全国龙头地位，进一步缩小与全球龙头自由港的差距。另外，公司拟新建冶炼产线以弥补钴粉前端钴盐产能的空白，若顺利投产，将形成原料-碳酸钴等钴盐-钴粉的完整产业链，盈利能力料增强。
加码新能源汽车领域，产业链布局进一步完善。公司拟通过定增募资19亿元投资建设1万吨/年金属钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目。公司目前钴相关产品以应用于传统行业的钴粉为主，若项目顺利投产，公司在新能源领域的布局进一步加大，有望充分受益于电动车渗透率快速提升的行业红利。同时，公司产业链生态系统逐渐完善，各业务板块协同效应增强，钴价涨跌导致的盈利周期性波动有望削弱。
投资建议与估值
预计公司2019-2021年营业收入分别为16.7/26.0/34.5亿元，归母净利润分别为0.36/1.78/2.78亿元，分别同比-95%/+388%/+57%；EPS分别为0.14/0.66/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为120倍，但考虑钴行业供需格局大幅改善，景气度持续回升，且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长，我们维持公司“增持”评级。
风险提示
供给收缩不及预期风险；库存大量抛售导致钴价承压风险；新能源汽车销量不及预期风险；刚果（金）政权及政策风险；产能投放不及预期风险；资产减值损失风险；限售股解禁风险。
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