广州广证恒生证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
药明康德(603259)
中国区实验室：药物发现具备国际竞争力，药物分析业务积极参与国际竞争中国区实验室从事化合物发现服务和药物分析服务。化合物发现业务发展初期属蓝海市场，受到医院和法规外部因素影响小，公司选择该细分赛道国际化布局，目前具备国际竞争力且市占率领先，药物发现营收 2018 年约 40.91 亿元，全球市占率 5.36%，预计保持20%-25%稳定增长；药物分析业务国内规模领先，一方面受益于国内创新药发展的红利，另一方面通过客户导流积极参与国际竞争。2018 年实现营收约 10.10 亿元，未来业绩弹性来自安评中心新增产能 2020-2021 年投产。扩建 8.7 万 m2 产能按目前 1.75 万元/m2 平均产出测算，新增产能达产后有望实现营收 15.2 亿元以上，我们预计药物分析业务未来 30%以上高速增长。
临床 CRO 业务：借助国内临床研发红利快速成长，并及时推进国际化布局临床 CRO 业务主要包括 SMO、临床试验技术服务等。国内 SMO 市场规模 2017 年 0.97亿美元，预计未来 5 年 CAGR 为 54%。国内 SMO 两大龙头药明康德、泰格医药人均产出和业务体量领先，市占率分别为 28%、20%。国内新药研发规范化是公司 SMO 业务增长的主要驱动力。按照新增 2248 名 SMO 人员和 16 万元人均产出估算，未来三年 SMO 营收 CAGR 为 31%；临床试验服务中短期受益于国内创新药研发红利，按照新增 1708 人、39 万人均产出估算，未来三年临床试验服务营收 CAGR 为 49%，与龙头泰格医药相比，药明康德 39 万元人均产出和 30%毛利率具备提升空间,。 长期看好康德弘翼和 Pharmapace等海外并购的战略布局，强化临床试验国际化服务能力。
CDMO 业务：中短期成长维持高增长，长期增长具备确定性和稳定性旗下合全药业拥有国内规模最大、研发实力最强的 CDMO 团队。中短期，订单储备充足，预计 2019-2021 年每年 5-6 个项目进入三期，6-7 个项目进入商业化，三年后订单规模近30 亿元；供给端，自 2016 年扩产后产能超 100 万升，按合全药业单位固定资产收入比峰值 3.89 预测，目前产能满足 64 亿营收订单需求。CDMO 板块未来三年 CAGR 约 32%以上。长期来看， 一级市场对创新药风险投资金额创新高、公司临床和商业化项目储备均匀、对单一订单和客户依赖度低等因素，保证业务长期增长具备确定性和稳定性。
盈利预测与估值：
预计公司 2019-2021 年对应 EPS 分别为 1.32、1.66、2.07 元，对应 69 倍、55 倍、44 倍 PE。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：新药研发外包需求、新业务、国际化拓展不达预期、汇率波动等
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