廖群博士为中信银行(国际)首席经济师、中国首席经济学家论坛理事
全球经济于2009年受金融海啸打击陷入轻微衰退，负增长0.1%，2010年开始復苏，至2018年增长速度稳定在3.4%以上，但2019年速度预计减慢至3.0%。
应该看到，2010至2018年的9年间復苏步伐是缓慢与较平稳的，经济增长速度年均为3.8%，比2009年的前9年低0.5个百分点，且除2010与2011两年衰退后的较强復苏外窄幅波动于3.4-3.8%，年均3.5%。产生这种平缓復苏的原因在于，相对于当时经济泡沫的程度，2009年一年的经济调整是不充分的。而调整不充分的根源，又在于当时海啸的病根是市场流动性过大，政府及企业与个人负债水平太高，但当时的发达国家政府不是对症下药地收紧货币政策以降低流动性与债务水平，而是反其道而行之在经济没有调整到底的情况下进一步放鬆货币政策，而且不是一般地放鬆，是採用非常规的量化宽鬆（QE）手段极度地宽鬆。其结果，经济增长很快出现復苏，但同时流动性进一步加大，政府负债水平更加高企。这使得量化宽鬆及其他宽鬆政策刺激经济的效果大打折扣。毕竟在流动性已经很高的情况下再增流动性边际效应不会很大，而债务水平高企时又加债务其中的很大一部分用于还本付息。所以，经济復苏的势头很快趋弱，进而2011年后的7年间全球经济增长速度波动于一个比海啸前9年的4.3%低0.8个百分点的3.5%的台阶上。
今年又产生了一个转折性的变化。年初以来世界货币基金组织（IMF）与世界银行（World Bank）及很多其他机构都不断地下调2019年全球经济增长预测。以IMF为例，已下调4次，从年初的3.7%下调至最近的3.0%。这就大大脱出了2012至2018年间3.4-3.8%的范围，且比其最低值3.4%下降了10%以上，意味着又下了一个台阶。而且，下行是全球性的，预计今年美国、中国、欧元区、日本、英国、印度的经济增长分别比去年低0.6、0.4、0.4、0.3、与0.5个百分点。而同时，以美联储为首很多国家的央行又开始了新一轮的货币宽鬆。美联储今年已减息3次，并重启了量化宽鬆；欧洲央行将政策利率从-0.4%下调至更负的-0.5%，也重启了量化宽鬆，再加其他宽鬆措施；日本央行则表示维持目前的负利率与量化宽鬆规模并将随时追加宽鬆措施。同时，还有40多个国家的央行已宣佈降息。
经济增长下了一个台阶而又开启新一轮货币宽鬆，意味着金融海啸后的经济復苏走向终结，从而新一轮的经济下行已经开始。
的确，今后5年左右，全球经济增长将难以回到前7年均值3.5%的水平。从主要经济体来看，美国经济随着减税效应的消失，虽然会有加大基础设施投资的财政政策支持，今后5年的年均经济增长速度应在2.1%左右，比前7年的2.4%低10%以上。中国经济则处于从高速增长向中高速增长的转型过程中，今后5年的经济增长速度将比前7年又要下一个台阶至5.6-6.1%。至于欧元区与日本，则能保持1.2%左右的增长已属不错，比前7年也进一步降低。当然，其他新兴经济体，如印度、越南、印度尼西亚，柬埔寨等，增长速度会有所加快，但从历史经验来看不至于快到8%以上，而她们的经济体量都尚小，不足以改变全球经济下行的趋势。
为何全球经济在金融海啸后下了一个台阶今后又要再下一个台阶呢？
首先，此轮经济下行的起点大大低于上一轮。上一轮的起点，即金融海啸前的2007年全球经济增长速度为5.6%，而此轮的起点，即2018年为3.6%，整整低2个百分点。起点低一个很大的档次，当然下行后的水平要低一个台阶。
第二，如前所述，金融海啸后各发达国家实行量化宽鬆及减息，没有从根本上扭转作为金融海啸罪魁祸首的流动性过剩与债务高企的局面。虽各国后来陆续退出量化宽鬆并加息，但量化宽鬆释放的流动性大部分未收回，加息也并未加到海啸前的水平。这必将像上一轮的货币宽鬆那样大大影响新一轮货币宽鬆刺激经济的边际效应。因此，新一轮货币宽鬆也只能像上一轮那样将经济增长托底并维持，而不会促成持续的回升。
第三，在实体经济层面，与全球性的金融市场流动性过剩相对应的是全球性的产能过剩。广义而言，流动性过剩与产能过剩是一个问题的两个方面。流动性过剩是因为有过剩产能的需求；产能过剩则由过剩的流动性所支撑。金融海啸后流动性过剩局面没有根本性的改善，当然产能过剩的现象也没有本质上的消除。产能过剩，或供给过剩，自然抑制固定资产投资、产品价格与企业利润，又降低经济政策的边际效应，从而制约经济增长的回升高度。因而，新一轮的货币宽鬆也就难以将经济增长台阶提升至上一轮的高度。
当然，聊以自慰的是，新一轮经济下行的陡度不会太大，会较快地稳定在一个新的水平上。这是因为，首先，当今各国政府对经济下行都很敏感，一有迹象便採取政策宽鬆予以阻止，特别是有了量化宽鬆这个新的特殊武器后屡用不爽。因而，此轮经济下行也不会探底，而会像上轮那样被政策宽鬆托底而维持一定的增长，只是低一个台阶的增长。其次，当今正处于新一代信息技术革命的时代。新一代信息技术革命推动经济增长的效应，虽至今没有很多人所期望的那麽大，但将逐渐强劲，能够引领其他新兴产业维持全球经济增长在一定的水平。上一轮金融海啸后的復苏应该已经得益于了这一革命，此轮经济週期将从此得到更大的支持。
那麽此轮全球经济增长将下行到甚麽样的均值水平呢？初步预计，今后5年将在3.1%左右，比上一轮的均值水平低10%左右，且波动不会太大，与上一轮同样呈现相对平缓的走势。
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