招商证券(香港)12月12日发布对邮储银行的研报，摘要如下：
邮储银行庞大的服务网络专注于零售银行战略，利用低融资成本，产出高（未调整）净息差
银行行业的净息差和资产质量仍然承压首次覆盖给予“中性”评级；目标价为5.5港元LPR的下降给银行的净息差带来压力中国人民银行在8月公布了改革完善LPR（贷款市场报价利率）机制的方案，随后在9月和11月降低了1年期LPR，并在11月降低了5年期LPR。自2016年以来，大型银行的综合净息差主要是由资产端收益率驱动的。根据我们的研究，贷款加权平均利率领先大型银行的净息差约6个月。在目前央行政策希望降低实际借贷利率的环境下，短中期内，预计大型银行的净息差可能会被削减。未来几个月，MLF利率/LPR可能会再次被下调，这将进一步增加银行净息差承受的压力。全行业的贷款质量仍然面临不利因素2019年初至今，银行业报告的资产质量稳定或有所提高。除了加强贷款管控和优化信贷标准外，贷款结构的改善是资产质量稳定的另一个主要原因。数据显示，2019年上半年银行业中对制造业/零售批发/采矿业的贷款敞口减少。但是，鉴于以下的情况，中国银行业仍面临一些不利因素：1）工业企业营收增速的放缓；2）家庭债务水平高；3）中小企的表现低迷。我们认为，短时间内中国银行业的贷款质量面临压力。邮储银行：首次覆盖给予“中性”评级邮储银行拥有中国县域最大的销售服务网络，坚持零售银行战略。扎根于县域的庞大网络为邮储银行提供了低息存款。公司的净息差（未调整存款代理费）在中国主流银行中是最高的。邮储银行的大多数不良贷款来自个人商业贷款、个人小额贷款和住房按揭贷款。考虑到中小企运营指数的下行和较高的居民部门杠杆率，从宏观角度来看，我们认为邮储银行的贷款质量处于短期压力之下。我们预计2019/2020/2021年公司的每股盈利为0.72/0.75/0.83元人民币，分别同比增长16%/5%/10%。邮储银行当前股价对应6.4倍2020年预测市盈率和0.75倍2020年预测市净率。基于我们对邮储银行（以及整个银行业）短中期净息差和贷款质量的担忧，我们首次覆盖邮储银行，给予“中性”评级。目标价为5.5港元，相当于0.78倍2020年预测市净率，等同于公司的历史平均市净率，相当于6.6倍2020年预测市盈率。我们还采用了DDM模型作为估值的参考。从DDM模型得出的估值目标价约为5.34港元。关键催化剂：资产质量的趋势上行、净息差扩张。主要下行风险：资产质量的趋势下行、净息差收窄。
来源: 同花顺金融研究中心
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