编者按:对中国金融业而言，2019年可谓“多事之秋”。从外部看，以美联储为代表的多国央行几度降息，令全球货币政策乃至全球经济走势平添变数；从内部看，金融改革进入实质性突破阶段，对外开放力度进一步加大，金融业发展面临全新挑战。2019年，我们经历了什么？2020年，我们又将面对什么？值此岁末年终之际，本报推出“2019年金融业年终回顾与展望”系列报道，敬请关注。
2019年，我国货币政策整体稳健，虽为了“稳增长”而加大逆周期调节力度，但并未“大水漫灌”，政策定力超出很多人的预期。展望2020年，分析师预计，货币政策在维持稳健基调的基础上，边际宽松的力度和节奏或将加大，具体时点可能在明年一季度和二季度。
货币政策总体保持定力有因
“考虑到今年经济下行压力较大，加之外部美联储连续降息，全球货币政策转入宽松轨道，市场对国内货币政策宽松的预期较强。但数据显示，今年货币政策保持了很强定力，无论是公开市场资金投放量，还是市场利率下行幅度均不及市场主流预期。”东方金诚首席宏观分析师王青对《上海金融报》记者表示。
“2019年，货币供给整体稳健，并没有出现大幅放松，突出体现在央行在实施降准政策同时，又通过公开市场回收流动性。”中国银行研究院近日指出。
王青认为，今年货币政策保持很强定力的原因有三个。“首先，2019年防范化解重大金融风险攻坚战进入纵深推进阶段，稳定宏观杠杆率、精准‘拆弹’处置高风险金融机构、严控地方政府隐性债务风险等目标在货币政策中占有优先位置。其次，2019年一季度房地产市场出现‘小阳春’，表明房价仍有上行压力。此外，下半年‘猪通胀’带动CPI阶段性走高，央行需要防范通胀预期扩散，货币政策宽松步伐受到一定掣肘。”王青称。
不过，11月以来，“宽货币”势头再现:11月5日，央行下调MLF利率；11月18日，7天逆回购利率也下调。王青指出，央行动用价格型货币政策工具，是4年来的首次政策性降息。“回顾政策利率调整历史，往往表现为一个连续多次的调整过程。此外，央行第三季度《中国货币政策执行报告》强调‘当前外部环境错综复杂，经济下行压力持续加大’，意味着在‘防范化解重大金融风险攻坚战取得阶段性成果’后，下一步稳增长将摆在政策议程中更靠前的位置，货币政策逆周期调节力度有望持续加大，MLF利率、7天逆回购利率仍有下调趋势。”王青表示。
LPR机制改革疏通货币政策传导
“2019年，央行推出贷款市场报价利率(LPR)改革，意在通过信贷基准利率和货币市场利率‘两轨合一轨’，修建一条‘宽货币’通向‘宽信用’的‘引水渠’。在此期间，央行主要通过降准、公开市场操作等数量型货币政策工具，保持市场流动性处于相对充裕状态。”王青指出，“按照改革预期，货币政策传导渠道打通后，‘宽信用’效应将有所体现，实体经济融资贵问题将随之缓解，政策性降息的紧迫性相对下降。这是央行今年重点使用数量型工具，而对降息这一价格型工具较为谨慎的内在原因。”
央行三季度《中国货币政策执行报告》指出，8月17日，央行发布改革完善LPR形成机制公告，推动贷款利率市场化，利率市场化改革取得重要进展。9月份新发生贷款中运用LPR定价的占比已达到46.8%。9月份新发放企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。
王青认为，为实现畅通传导机制，降低实际贷款利率的效果，央行或需从四方面进一步完善LPR形成机制，“首先，加大LPR使用范围，引导商业银行在新发放贷款过程中更大比例地参考LPR定价，即扩大‘引水渠’的灌溉范围。其次，通过降准、公开市场操作等方式，提升市场流动性水位，降低银行边际资金成本。第三，适时降低MLF利率，带动LPR报价随之下调。这两项措施是保障‘水源’供应，即通过降低商业银行资金来源成本的方式，保持净息差基本稳定，为商业银行以较低利率向实体经济发放贷款提供正向激励。最后，还要鼓励贷款市场竞争、加强监管考核，防止商业银行通过提高风险溢价等方式，总体维持原有贷款利率水平。”
2020年逆周期调节加力可期
王青预计，2020年货币政策在保持稳健基调的同时，将向稳增长方向进一步倾斜，边际宽松幅度趋于加大。“2020年是实现‘十年GDP翻一番’目标的收官之年。据我们测算，若第四次全国经济普查不对以前年度GDP增长数据做大幅调整，2020年经济增速需要保持在6.0%-6.1%左右。这一增速将与2019年基本持平，意味着稳增长刚性明显增强。同时，中美经贸摩擦很可能还会处于‘边打边谈’阶段，全球经济下行风险较高，外部环境仍将具有挑战性。”王青表示。
王青表示，"着眼于2020年宏观经济运行环境及刚性较强的增长目标，MLF操作利率有望下调4次、共40个基点左右。这将带动1年期LPR走出更大幅度下行轨迹，从而切实降低实体经济融资成本，为基建及制造业投资提供重要支撑。在主要针对居民房贷的5年期以上LPR方面，我们预期也将保持下行态势，但下行幅度或逊于1年期LPR。这将在稳定房地产市场运行的同时，体现'不将房地产作为短期刺激经济的手段'。""其次，为激励商业银行同步下调LPR利率，提升其放贷能力，央行除了将加大公开市场操作力度，带动货币市场资金利率逐步下行，降低商业银行平均边际资金成本外，2020年还可能再实施2-3次、共计1.5-2.0个百分点左右的普遍降准，其中春节前可能会降准0.5个百分点。"王青同时指出，"最后，为重点支持制造业、基建领域以及民营、小微企业，定向降准、再贷款再贴现等结构性货币政策有望持续发力。可以预期，在强调金融支持实体经济，以及金融严监管带来的局部信用紧缩效应减弱背景下，2020年M2、社融及信贷增速将会出现趋势性上行，从而有别于2019年底部徘徊的局面。""在全球经济普遍回落、各国开启降息潮，以及中国经济延续下行、就业压力增大的情况下，货币政策中长期偏宽松的趋势不变。2020年货币政策的重心将更加偏向稳增长，降准、OMO操作利率以及MLF利率下调都值得期待。"平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示，"等到2020年春节之后、CPI增速冲高回落之时，预计在二季度至三季度，货币政策的空间将会打开，其宽松的力度和节奏都将加快。"
王青表示，未来两个季度央行货币宽松力度或将有所加大，以遏制GDP增速持续下行势头。在他看来，"猪通胀"对接下来央行政策边际宽松的影响将较为有限。
来源: 上海金融报
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