关键词：
柔性OLED、LCD、LG关线、疫情、DSH新战略、万物互联
公司简介：
简称：京东方A（000725）
主营：显示器件业务、智慧系统产品业务、智慧健康服务业务
近期变动：
1.公司于 2020 年 4 月 28 日公告（年报）：2019 年营业收入 1160.60 亿元，同比增长 19.51%；归属于上市公司股东的净利润 19.19 亿元，同比增长 -44.15%。
2.公司于 2020 年 4 月 28 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 258.80 亿元，同比增长 -2.17%；归属于上市公司股东的净利润 5.67 亿元，同比增长 -46.12%。
3.2019年，半导体显示行业处于产业发展史下行时间最长、下探幅度最深的低谷期，供过于求情况加剧，行业竞争日趋激烈。与此同时，全球范围内经贸摩擦此起彼伏，贸易保护主义愈演愈烈，地缘政治动荡等不稳定因素也为全球经济带来了较大下行压力。在严峻市场环境下，京东方积极化市场低谷为企业成长机会，在行业市场规模总体萎缩大环境下，实现营收持续稳定增长。
4.春节前后公司高管密集增持，彰显对于长期发展的信心。根据 Wind 数据，2 月 4 日公司董事长陈炎顺、董秘刘洪峰、 证代黄蓉、监事滕蛟分别通过竞价方式增持 30 万股、12 万股、3.5 万股、 2.85 万股，2 月 3 日公司监事徐阳平通过竞价方式增持 2.81 万股，1 月 23 日公司高管冯莉琼、孙芸、监事燕军通过集合竞价方式分别增持 12 万股、 26.55 万股、3 万股，如上合计增持规模 92.71 万股。
5.LG 关线降低供给增速，2 月面板价格开始加速上涨。韩国 LG 在 1 月份的 CES 展会期间表示，将于今年年底停止韩国国内 LCD 电视面板生产，退出规模超出市场预期，京东方有望直接受益于 LG 电视的转单需求。
6.合肥医院开启在线诊疗，DSH 战略中的大健康布局初显成效。2014 年起京东方制定 DSH 新战略，其中的 H 战略是指发展移动健康、 数字医院，提供物联网智慧健康产品及服务等内容，契合 5G 时代健康 IoT 产业趋势。根据 2 月 4 日公开电话会，公司旗下的合肥京东方医院作为安徽首批具备互联网医院资质的单位，已开通网上问诊服务，疫情初期单日已有 200-300 人问诊。
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行业逻辑：
1.柔性 OLED 是大势所趋：
OLED 技术相较 TFT-LCD 结构简单，更加轻薄，功耗更低，色域更广，可弯可挠，目前被运用于高端智能手机、智能可穿戴以及 VR/AR 等产品中，其中柔性 OLED 功能更多。长期来看，手机全面屏化和可卷曲化驱动显示技术迭代，柔性 OLED 技术大势所趋。
2.小尺寸 OLED 总空间大：
小尺寸 OLED 市场未来三年 CAGR 为 9%。其中手机仍将是 OLED 面板需求的主要来源，销售额占比在 80%以上且呈扩大趋势；第二大下游需求来源于智能可穿戴，长期看 VR/AR 带来的小尺寸曲屏增量有望成为 OLED 发展新动力。随着 OLED 在显示领域的全面渗透，叠加电子标签等新兴应用市场的成长，小尺寸显示市场空间将高达千亿人民币。
3.韩国占据技术+产能优势，国产替代空间大：
目前，全球已规划的小尺寸 OLED 产线共计 37 条，其中 23 条已点亮，韩国占据 9 条，韩国产能占比在 90%+。近年来，受益于下游产业链转移趋势及国家支持，中国大陆已建成和规划了共计 20 条 OLED 生产线，其中 10 条已点亮。预计到 2022 年，中国大陆小尺寸 OLED 总产能将占全球 40%+，韩国一家独大的垄断局面有望被打破。
公司逻辑：
1.4 条柔性 OLED 线卡位未来：
公司拥有 4 条柔性 OLED 产线，均为 6 代线。其中，成都 6 代线定位为高端手机显示和新兴移动显示产品，目前爬坡情况良好，预计 2020 年上半年全部满产；绵阳 6 代线定位为手机、车载、穿戴等柔性显示产品， 该产线 2019 年下半年投产，预计 2020 年年底全部满产，供货国际领先客户。重庆 6 代线规划于 2021 年投产；福州 6 代线规划于 2021 年投产。
2.产品丰富+技术领先+客户优质+政策支持：
1）产品角度，公司产线涵盖各技术及各世代，且产能丰富，可灵活调整生产结构。
2）技术角度，公司重视人才培养及研发创新，专利数量位于世界前列。
3）客户角度，公司主流手机客户实现全覆盖，正拓展车载、商显等新兴市场，客户全球覆盖。
4）政策角度，国家大力支持显示产业发展，政府补助为公司发展保驾护航。
3.中短期产能继续深耕手机，长期卡位物联网万亿空间：
1）中短期来看，智能手机仍为公司小尺寸主要成长力。我们预计 OLED 产品 将持续渗透高端旗舰机并逐渐下沉至中端畅销机型，公司有望受益于 OLED 技术替换 LTPS 及 a-Si 带来的蓝海市场。
2）长期而言，目前公司已经涉足智慧零售、智慧车联、智慧能源、智造服务等板块，在智慧车联板块公司已经进入全球前三，在电子标签领域全球市占率超 50%；未来，预计公司将继续完善四大板块业务，满足不同物联网应用场景市场需求，打造专业细分市场竞争优势。
投资要点：
1.根据公司 2 月 4 日公开电话会议内容，由于生产 LCD 的半导体工艺的特殊性，公司产线全年 24 小时无休，目前在全国各地的成熟产线均保持正常运行，去年年底开始爬坡的武汉 10.5 代线有所放缓但并不会停止。
2.2018 年 LG 在电视 LCD 面板市场仍位居全球第一，2020 年拟退出的产能约占全球 12%。 根据 WitsView 数据，2018 年全球电视 LCD 面板出货面积排名前三的企业分别为 LG、三星和京东方，市占率分别达到 20%、17%、15%。
3.柔性 OLED 技术全球领先，出货有望显著提升。华为 P40 采用京东方 6.1 英寸柔性 OLED 屏，同时华为 P40 Pro 搭载京东方全球领先的四边曲面柔性屏，彰显公司成熟的技术实力。京东方成都柔性 OLED 产线为国内大客户持续批量供货，并进一步开拓客户，今年柔性 OLED 出货量有望显著提升。
4.公司 TFT-LCD 产品全球领先地位稳固，出货量及份额持续增长，产线布局完善、产品结构合理，合肥 10.5 代线保持高良率生产，武汉 10.5 代线今年有望快速爬坡，高世代产线出产 65 寸、75 寸等市场紧缺尺寸。未来伴随 TV 大尺寸化、高清化发展趋势，公司获利前景乐观。
5.坚定转型物联网解决方案。公司持续投入布局智慧系统及新兴应用领域，在 智慧金融、智能零售、智慧交通、艺术画屏、智慧医工等产业具备核心软硬 件技术及代表性产品，坚定推动“开放两端，芯屏气/器和”物联网转型战 略，未来成长前景广阔。
风险提示：
武汉疫情持续时间超预期；韩系厂商产能退出慢于预期；公司 新产能量产进程慢于预期。
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