华兴源创，有人联想造句说“中华复兴源于科创”，就凭这名字就该拿下“天字一号位”。身背科创板的首次打新，6月27日网上申购，7月1日公布中签结果，超过40倍的市盈率，估值真的高了？
公司是做什么的？
华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，主要产品分为检测设备和检测治具。
客户是依托于苹果公司产业链中的平板显示公司，例如三星、LG、夏普，国内合作的有京东方。近年来踏入集成电路的检测领域，但收入占比极低。近两年销售总额在10亿元以上，但2018年呈现出一定的下降。
先解决几个术语问题
平板显示检测，就是各个电子设备的屏幕的质量检测，包括使用上遇到的显示质量、触控、光学，生产过程中涉及的电路、信号和工艺检测。
目前应用在电子设备上的屏幕大致分为LCD和OLED两种，苹果手机X系列，除了XR应用的是OLED屏幕，其它都是LCD屏幕，区别看一下手机价格就能体会一下。
检测治具，是一种在检测时使用到的协助工具，根据不同检测会有不同的设计，大部分是非标准件，也就是要根据实际需要进行设计和生产。
随着检测技术的发展，华兴源创检测设备的销售收入占比提升至50%以上。
外销比例大，存在国际贸易风险
近三年华兴源创外销收入分别为3.1亿元、11.6亿元和4.7亿元，2018年的下降是因为境外销售下降而不是国内销售提升。
出口商品主要是用于苹果屏幕检测的设备，屏幕生产地集中在东亚和东南亚。一方面是国际贸易的政策目前波动较大，加上苹果公司属美国公司，在外销比例大的情况下会处于一个较为被动的状态。
2017年的小巅峰是怎回事？
各个数据看起来好像2018年都相比于2017年呈现出一定的下降趋势，其中最主要原因是2017年华兴源创凭借在OLED屏幕上的检测技术获得苹果公司认可，大批量运用在X系列手机上，而苹果X系列的手机屏幕供应商正是越南三星。
来自越南三星的营业收入和毛利占比在2016年极低，但是2017年都超过了50%，这跨越式的销售收入增长是对技术的肯定，也是科创板企业业绩波动较大的一个缩影。
如果剔除越南三星的影响，华兴源创近三年的收入和毛利还是呈现逐年上升的趋势，但这个是数学问题，只能对实际的经营提供一个参考。
主要客户过于集中
在上面的数据就能看到，华兴源创的客户相对集中，2016年以来前五大客户占营收比例分别为61.03%、84.47%和47.03%。虽然都是像苹果、三星、LG、JDI、夏普这些业内响当当的企业，看起来好像是独立企业，但都是因为苹果产品屏幕选择而串在一起。
柔性OLED处于发展阶段
平面显示技术经过三个阶段，从初始的CSTN到目前广泛应用的LCD，再到色彩饱和度更高的OLED。
苹果手机的LCD屏幕是LG和JDI主供应，OLED屏幕是三星供应，在前五大供应商这几年的变动也能看到屏幕技术演变的缩影。柔性OLED屏幕市场在未来一段时间仍会保持一定增速，预计2019年能达到7.24亿片的出货量。
公司在柔性OLED屏幕检测技术领域领先
从2013年开始华兴源创就开始参与苹果公司的平板显示器件检测设备的研发，2017年苹果在新款手机上更换为OLED屏幕，华兴源创凭借在柔性OLED的显示与触控检测等技术，得到苹果的认可，抢得先机，获得了大量设备销售订单，销售额同比增长近3倍。
但是受限于下游产品周期，一般都是2到3年苹果手机才会有一次较大改动，2017 年用于苹果公司新一代产品 OLED 屏幕的自动化检测设备、触控检测设备收入金额为9.22亿元，占当年销售收入的三分之二，但2018年平板自动化检测设备的销售收入锐减超过50%。
2018年是华兴源创尴尬的一年
风光地经历2017年后，2018年华兴源创的营收和扣非净利润分别同比下降26.63%和19.93%。选择这个时间上市对公司而言压力也不小。存货的增加和应收款的增长，都是竖在面前的坎。
1、2018年营收下降同时，存货增长60%真的是为在手订单准备的？
随着销售规模的大幅度增长，2017年的存货增加是可以理解的，而2018年的存货增长就让人感觉销售疲态。存货中，原材料占比近70%，一个以销定产的公司在没有接到订单的情况下原材料库存增加了近50%到达1.2亿元，确实让人生疑。公司没有披露各个季度的具体存货金额，也无法判断是否是2018年底为2019年生产备货导致。
据公司披露1.64亿元的存货里，订单覆盖比例是83.92%，意思就是说根据2018年末的在手订单和意向订单所备的库存，但这也只是个无从考究的说法，毕竟对应的销售额要做数据的难度并不大。
2、应收款增速远高于营收增速，原因有点难信
虽然公司的应收帐款主要还是几大客户，具有一定安全性，但也存在虚增收入和利润的可能性。公司的披露中2018年是4季度收入相较于2017年增加1.2亿元，对应收款造成一定影响。
但在2018年第四季度中，LG和晶端累计增加金额0.45亿元，先抛开0.45亿只占1.2亿元不足一半，交易的公司均是客户集团中信用账期最长的分公司，分别是120天和180天，即4个月和半年左右。其中晶端的信用账期还是2018年才从60天提升到180天的。
华兴源创募集资金10亿，用于产能扩张和集成电路检测领域
随着电子屏幕生产向中国大陆转移，以及OLED屏幕的高速发展，国内以京东方为主的生产商都在增加产能，华兴源创能不能与时俱进，抓住机遇摆脱对苹果公司的依赖，一方面是技术上能否保持领先，更重要的是在企业不断变大的过程中如何管理好企业。
公司实际控制人持股93.15%，剩下的股份为员工持股，没有一个外来机构投资者的身影。这种特别集中的持股方式对公司的经营要求和控制人的能力要求就特别高。
集成电路检测领域2018年仍未形成销售
华兴源创称“移动终端电池管理系统芯片测试技术”获得了国际知名消费电子企业认可，累计订单金额超过3亿元。对公司而言，发展新领域业务是做大做强的基础，芯片业务是目前的必争之地。不过也没有披露具体的企业和订单，在招股书中大篇幅阐述仍未形成销售的业务前景，难免让人感觉蹭热点。
估值偏高，整体评价C
同样是科创板注册的天准科技，也是苹果手机检测设备的供应商，同样也是苏州企业，但整体上对比起来，从信息披露质量到公司所处行业赛道，华兴源创都不占优。不过，华兴源创目前销售收入和利润都是天准科技的2倍以上，可能这就是目前科创公司在发展途中会面临的各种问题吧。
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