新冠疫情背景下，这些医疗细分领域将迎来倍数级增长

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 李安民

非常感谢投资家网的邀请，如今，新冠疫情已经从一个中国范围扩展到全世界，受到了各个国家的高度关注。在此背景下，怎么看待医疗行业，也是大家关注的问题。我今天给大家分享的就是，在新冠疫情下，对医疗投资行业的再思考。

一

短期来看，口罩、护目镜、消毒液等防护性医疗用品，需求得到了爆发式增长。

疫情下，对药店的影响中性。去药店购买防护物资等，无论是客流量或客单价都会有提升，同时顾客对于产品的价格敏感性会明显下降，但因为很多药店停业，相关企业业绩也会受到影响。

而对医用耗材行业影响良好。个人防护用品及家用医疗器械（口罩、消毒液、维生素C），当下的需求量比较大，部分产品供应压力也比较大，口罩和消毒液等常规医疗器械短期受疫情影响，需求旺盛，但受返工及原辅包材的供应问题，生产量是近期的主要问题。各地纷纷新建生产线，加快返工，长期产能过剩是大概率事件。

大部分药企应停工生产或者销售暂停，业绩会受到短期影响。部分高值耗材（部分可择期手术的相关耗材）销售也会有阶段性影响，部分非急症类处方药，特别是这些药品的新患入组数据，可能受到影响。目前人群聚集类的学术推广会议基本已经暂停，会影响到相关新品的放量节奏）也会波及，但是和新冠防控相关的产品和企业可能业绩短期增长明显，影响良性。

对医疗机构的影响中性。因患者不去医院选择延期治疗受到影响的医疗服务行业，如眼科、口腔、医美、辅助生殖、运动康复等专科诊所大量停业。而且进入医疗场所发生再感染，因此在一段时间内会有一定的恐惧情绪，医疗消费优先度降低，或者受疫情影响，这可能导致一批医疗机构倒闭。

但是，刚需类医疗服务恢复的速度会比较快，比如心血管，神经，肿瘤，创伤骨科，儿科，透析，病情较重的慢性病等。在家隔离和小区封闭，对信息查询、线上问诊、在线购药、居家观察指导、远程医疗等互联网医疗促进作用。

随着5G时代的到来，医疗信息化、AI及大数据企业将在远程会诊、辅助诊断、疫苗研发、疫情预测上有望大大提高医护人员的工作效率，协助医护人员攻克艰难时刻。

总之，对某一企业的影响却决于疫情持续时间，企业的产品的结构，收益产品占企业总产品的比重，进行定量化的计算；同时，需要区分是一次性影响还是长期的影响。

二

与其他消费品行业不同的是，医药产品的需求具有一定的刚性，因此，对医疗类公司影响并不会很大。

当目前的情况得以解除后，相关产品需求会逐步回归正常。而对于短期受到需求略有下降的企业而言，其影响也只是暂时的。疫情期间紧俏的防护产品基本都属于医用低值耗材，早已经是红海市场，竞争激烈，产品技术及产品附加值较低，虽短期因为需求急剧增长，价格暴涨，利润丰厚，但这是短期行为，但疫情结束后并不具备长期发展空间，产业进一步饱和是大概率事件，不具有长期投资价值。只有极个别的市场反应快、品牌较好（如小型、可移动、大容量）的优势企业在疫情期间进一步提升了市场份额，可能存在一定的胜出机会。

医疗行业投资的长期逻辑并不会受到短期事件的影响，创新与消费升级仍是行业的长期逻辑。医保控费不会因为疫情而改变，国产化、自主可控也不会以为疫情而改变，老年化给国家带来的医疗需求也不会因为疫情而改变。但本次新冠肺炎事件进一步强化了政府、社会各界对医疗行业的关注，加速了相关产业的发展和行业洗牌，进一步强化和巩固了原有的投资逻辑。

就长期来看，主要体现着在以下四个方面：

第一，增加政府医疗卫生投入。

2003年非典事件发生后，政府意识到了公共卫生与医疗医药的历史投入不足，在财政投入与产业政策上给予了极大力度的支持，整个行业迎来了第一波历史发展期；2009年禽流感发生后，政府意识到了医疗医药行业的战略重要性，结合着医保基金扩容与覆盖面增加，整个行业迎来了第二波历史发展期；2020年武汉新冠疫情的爆发，政府和人民又一次对生命健康的有了空前关注，整个行业将会迎来第三波发展期。

未来，国家会继续加强对医疗及医疗基础设施建设的投入，加大医疗卫生在国家财政支出中的比重（目前6%左右），特别是对基层医疗、公共卫生防疫体系建设的投入是可以期待的。不仅如此，预计国家还会从战略层面进行研讨，建立更为有效的预测、预警、应急防控、治疗的全流程体系。

第二，国产替代的加快。

本次疫情，国内的国产产品快速进入到医院，产品质量和产品品牌迅速得到认可，未来不排除对于国产替代等会有一定促进作用。鱼跃医疗、万东医疗、蓝帆医疗、迈瑞医疗、海尔生物、联影医疗、华大基因等公司积极的参与到疫情防控，在这个过程中，被使用的国产器械、消毒液、防护物资会被各省的医疗顶尖、人才所熟悉，有助于各产品的临床推广。

通过观察不同公司的响应速度就可以大致评估其整体协同作战能力，一个公司能在中国最隆重的传统春节假期里，把相关人员迅速召集起来本身就需要组织能力作为支撑，显示极强的团队协作能力，能进入政府名单显示了其商务能力，品牌也得到了很好的传播，这会为以后在市场推广中带来许多不可低估的隐形价值。

第三，对科技创新的更加重视。

创新，在此次公共卫生事件防控中体现了重要作用。随着科技的进步和研究能力的提升，相比于之前的SARS，此次从基因破译到疫苗和药物的研发，速度大大提高。从通报到基因组被破译仅用了10天。药物研发和治疗上，SARS爆发后，大约花了17个月才开始进行人体试验，而现在，在了解病毒的基础上，各类药品快速进入研发和临床，如磷酸氯喹、法匹拉韦，如吉利德公司的瑞德西韦，先后开展临床试验。在疫苗研发上药企也快速响应，新冠病毒疫苗的研发者们有望将其缩短到三个月，目前国内药企和国际保持同样进度。

大数据、机器人、无人机等在本次疫情期间也得到了充分的推广，对寻找病人、实现居家隔离、控制病毒传播发挥了重要作用。

第四，公众防护意识会进一步增强。

公众对流感疫苗等认知度有望增强，渗透率有望从当前的2%提升到10%左右（美国40%）。一些家用器械/医用消毒液等可能在居民中渗透率提高，短期因为疫情停产受影响，但是长期看，优势企业占有更多机会。

疫情结束后，公众对于商业保险的重视程度和接受度将进一步提高。本次疫情期间，保险行业也推出了大量产品助力抗击疫情，社会对保险行业的认识进一步提升。

第五，5G共同推动下线上链接将更快下沉，互联网医疗、医疗信息化可能进一步因获得政府的认可、医疗基础设施投入加大而发展。

在5G技术的推动下，通过互联网技术连接医疗资源将得到重大突破，AI为基础的医疗流程优化、分级诊疗、健康管理及患者随访、区域卫生信息共享平台，将帮助医疗资源实现互联互通，提升诊疗效率。

三

就具体细分领域而言，长期仍主要看好以下领域，它们具有长景气周期的特点：

第一，创新药。创新药的核心逻辑是大投入，长周期的投资让技术领先，市场在一段时间内相对垄断。药品审批的加速；三医联动改革对创新药的支持，仿制药价格下降，为创新药打开支付空间，加速创新药进入医保谈判；仿制药企业被倒逼向创新药转型，以上都是创新药的驱动因素。

在疫情来临时，创新药的研发能力非常的关键，同时临床上还有很多疾病没有好的药物进行治疗，都是创新药的方向。对药企投资，赛道最重要，好的赛道有肺癌、乳腺癌、血液肿瘤、糖尿病、肝癌、胃癌等。但是只有具有长期研发能力、资金和人才优势的领先企业才具有机会。

疫苗可以看作是创新药的一种。疫苗是控制传染性疾病最主要的手段之一，其核心逻辑是市场空间大，产品生命周期长，经济效益高。但从开发周期看，即使是mRNA疫苗，也很难在疫情结束前实现产品临床应用。

新型创新疫苗行业迎来风口。新型疫苗包括新型冠状疫苗、SARS疫苗、流感疫苗等，产品研发具有高壁垒、周期长、高回报等特点，本次疫情在民众中造成极大的恐慌心理，对流感等2类疫苗需求将快速增长，拥有创新性疫苗佐剂技术平台的企业具有长期投资价值。

第二，创新药相关的CRO/CMO服务。

临床研究CRO发展长期驱动力是创新药研发项目增多，研发费用外包比例增加（渗透率的提高），所以临床CRO长期利好。临床研究CRO的核心逻辑是持续订单能力和研发的验收质量和速度。头部CRO公司壁垒有服务区域广、服务领域深、项目经验丰富，对于药企来说：，试错成本高，成本敏感性不高，最终出现强者恒强的竞争格局。CRO的产能是人，横向对比看人效，人力资源管理及培训/企业文化等值得关注。

CDMO的驱动因素是创新药研发高度景气，药品上市许可持有人制度的放开，国际产能转移和国内创新药量产，所导致的持续稳定放大的订单和产能的提升。CDMO行业有具有较大的头部效应，经验积累和品牌认证比较重要；从方向上看，大分子CDMO企业发展机会更大。

第三，血制品。

我国对血制品监管较为严格，2001年起不再新批血制品企业。随着近年来的兼并整合，竞争格局趋稳，形成了以天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业为龙头的格局。血液制品行业的核心逻辑是牌照管控，采浆总量和血浆综合利用率和研发品种数量。静丙、白蛋白及纤维蛋白原是提升免疫力的神药，可提高重症患者生命质量。此次新冠病毒疫情的临床治疗上大量使用血制品用于预防及治疗。新版医保目录调整了静丙的临床适应症，未来存在较大的增长空间。

第四，传统优势医药企业。

传统企业面临着转型，“4+7带量采购”让很多传统优势企业不得不转变发展方式，据统计，40%左右的上市药企2019年利润下降。但是具有领先优势的传统药企，特别是上市公司他们仍有足够的资金和市场销售体系，或尝试性外延式生长、直接收购或用投资的方式在体外孵化了创新药或者准备孵化创新产品，也有一些企业在研发上已经有比较多的布局，但是市场还是把他们看成仿制药企业，存在一定的市场认知差，具有一定机会。

第五，医疗服务。

医疗服务的核心逻辑是政策导向为主，我国是以公立医疗体系为主，非公医疗等都是公立医疗体系的补充，需要走差异化、特色路线。医药连锁业态的发展关键是单店盈利+连锁扩张。一是单店盈利，单个门店在满足客户医药服务需求的同时，实现最优盈利和持续增长；二是连锁扩张，单体门店都会碰到天花板，要实现长期高速成长就必须具有可复制性。医美、口腔、眼科等消费医疗长期看好。连锁药房上市公司将受益于集中度提升。

还有，新医改提出建立多层次、多样化医疗服务体系，服务医疗机构的投资机会在第三方检验中心、病理中心、影像中心、消毒供应中心等第三方机构，比如为火神山医院提供消毒灭菌服务，为雷神山、火神山等医院提供检测服务。在本次疫情防控中，在医院自身检测诊断能力不足的情况下，第三方检验头部企业快速反应，不计代价，全力组织技术人员和物资，奋战在一线，体现了极大的社会责任感，也充分体现了第三方检验机构在工作效率和成本控制上的优势，在疫情防控和治疗过程中发挥了不可或缺的重要作用。

随着国家卫生体制改革的推进，分级诊疗的逐步实施，医联体改革的推进和铺开，以及疫情后公共卫生应急体系的建设，将为第三方医学检验行业带来巨大的增量市场空间。同时随着国家高层对第三方检验行业的认可，后续鼓励第三方医学检验政策的制定和推行，以及医保支付环境的打通，制约第三方检验行业发展的政策因素将逐步消除，其市场空间也将迎来倍数级的增长。

第六，医疗器械。

医疗器械受益于政府投入的增加，以及国产替代的加速；口罩、防护服等是低值耗材，随着中石化、比亚迪等企业转产口罩，疫情结束后产能将会过剩；家用医疗器械受益于居民防护、治疗意识的增强以及老龄化。

发热门诊、危急重症ICU病房、单独隔离院区的建设，将在未来几年带来额温枪、小型生化/免疫检测仪、带CPR检测的血球仪、血气分析、血氧仪、监护仪、超声、呼吸机、雾化器、制氧机、输注泵、移动DR、便携超声、血球仪、传染防护耗材等医疗设备及耗材的大量需求，相关医疗设备市场将进一步扩容。

疫情中暴露出小型防传染的PCR实验室数量不足、检测人员能力不足等问题，很可能会引起极大的重视。疫情过后，疾控中心、公立医疗机构很可能会加大PCR实验室的建设、加大人员培训力度，未来PCR检测很可能会更加普及，进而继续延续分子诊断板块的高增长速度。

疫情也暴露了基层医疗投入的欠缺，国家会继续进行分级诊疗的政策，加大对基层医疗的投入，新冠病毒疫情防控暴露发热门诊快速诊断能力不足，那些具有生产使用更加便捷、小型化、适合快速诊断产品的POCT检测企业、实验室设备企业，很可能成为分子诊断POCT领域企业业绩的增长点，这类企业可能具有一定的投资价值。

不可忽视的是，长期看，医疗器械行业特别是高值耗材领域一定会进行带量采购，企业的竞争从销售竞争转为成本竞争。耗材带量采购有利于行业集中度的提升，未来符合卫生经济学、具有明确临床诊疗价值的耗材有望受益，国产耗材由于具有性价比高优势，有望逐步抢占进口的市场份额；拥有自主创新能力、业务多元化布局，或是单一产品具有高技术含量和高附加值，在差异化竞争中具有明显的优势的国产龙头企业有望在行业洗牌中受益。

我看好创新和平台型公司。一般来说，医疗器械壁垒和天花板都不如药品高。 壁垒不高，就需要公司有持续创新的能力，不断推出新品，拉开与竞争对手差距，另外还可以抵御降价，如医疗器械龙头公司不断推出新的支架，现在可吸收支架已经发展到第4代，不但甩开对手，价格亦企稳，开立医疗不断推出新的彩超、艾德医疗推出新的肿瘤检测试剂。

器械重磅产品远少于药品，天花板不高就需要不断扩充产品种类，如支架龙头公司通过外延积极向心血管药品拓展，迈瑞由监护向影像、IVD等拓展，打开了新的成长空间，因此通过并购在产业链上下游拓展，也是较好的竞争策略。长期看，具有整合能力、能产生协同效应的平台型公司更具有投资价值。

第七，5G+大数据+医疗服务。

在这次新冠疫情中，由于避免人和人接触，以及对于医护人员的保护，以及提升医疗效率，我们看到了大量有未来科技感的人工智能、远程医疗、5G和云医疗等新科技在疫病的诊断、治疗、疾病预防领域的大量应用，同时医疗信息化、医药电商和互联网医院突破了很多限制，开始加速发展，相关软件公司机会明显。

相比较其他医疗行业应用新技术速度很慢，互联网医疗、医药电商、大数据受政策限制和监管部门态度，实际应用较少。本次疫情这些企业展现出各自优势，给监管部门留下良好印象，为后续发展奠定基础。

这些新技术和新商业模式应用有可能改变现有病人-医院-医生医疗运营模式，完成去平台化、去中心化。就医不只是在线下医疗机构。相关领域出现巨大投资机会。机器人和远程医疗在火神山医院广泛应用，将向来自全国各地顶尖医疗机构院长主任展示使用优势，长期看机器人、5G+远程医疗等新技术在医疗机构推进速度会超预期，相关监管政策可能会松绑。

Sass在医疗领域的技术应用将达到发展，相关企业具有一定投资价值。

四

总之，本次新冠疫情促进了整个社会对医疗行业的关注。对于医疗行业的发展，长期来看是好事，它让我们反思医疗体系的治理架构、治理能力、各级医疗机构暴露的问题、医疗企业存在的机会等等。整体上说，存在的短板就是未来的机会。但是作为投资机构，应该具有一份理性和冷静的思维。

中国的医药市场、医疗市场整体是充足和饱和的，主要是结构性问题。我们应从不平衡的结构中寻找机会，和优势企业、领先企业合作。

可以考虑的策略是：

首先，通过股权投资方式，可以定增或者类定增的大宗交易，或者PE股权投资，寻找在医疗器械、创新药、医疗服务等行业中垂直细分领域的优势头部企业的投资机会。对于细分领域中那些有独家品种、渠道优势、人才优势、科技优势、先发优势的上市型头部企业充分关注。通过投资入股，享受这类成熟企业确定性的行业增长机会。

拟上市的中小型企业的股权投资方面，应严格把握成长型企业PE投资中的价格控制和业绩标准，注意业绩的真实性、成长的可靠性（研发人才、新产品准备和渠道开发能力），创新药只关注合乎科创板的进入临床二期的创新药。鼓励企业科创板上市，鼓励寻找合乎科创板标准的医疗行业细分领域中的优质企业。

其次，通过并购基金或者财务顾问形式，促进行业中以传统仿制药、医疗器械、医疗服务为主的相关企业的并购整合，协助企业提升市场占有率，丰富产业链和产品线，推动企业从旧医药向新医药的转型升级，确保企业业绩持续增长，企业内含价值（市值）的提高。

特别应该关注那些在转型中但是没有被市场投资机构发现的机会。这些企业的业绩增长可能来源于本企业集团的孵化准备、本企业实施中的市场推广、事件影响下的业绩阶段性下降；或者企业外部并购。因此，对企业报表的财务和业务分析、对上市公司的调研尤其重要。这类企业在中小创、主板公司中大量存在。

资本市场是主战场。医疗行业权益类特别是流动性强的股权类，如定增、类定增、阳光私募、可转债、可交换债等是主要的产品和工具。加强细分行业和相关企业研究，密切和相关上市公司联系、了解他们的需求、熟悉他们的动态是我们当下应做的第一步工作。

最后，对于受到本次疫情影响的行业和地区，资本市场是否给与更多政策支持，需要进一步观察。

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作者简介：李安民，久银控股（833998）董事长、总裁，中国社会科学院金融研究所博士后、教授。从事证券业务近30年，见证了新中国证券市场的发展历程，参与了新中国证券市场的重大变革。曾任中国人民银行广州分行金融市场证券部经理、广东华侨信托投资公司证券总部总经理、湛江证券有限公司董事兼总裁、汉唐证券有限公司董事兼常务副总裁、兴业国际信托公司总裁特别助理、华安财产保险股份有限公司副总裁、弘康人寿保险股份有限公司董事长、总裁等职务。